诺安基金一周股市观察：货币政策边际预期升温，关注指数性行情

　　2021年11月第2周，市场震荡上行，日均成交额近1.1万亿元。涨跌幅方面，上证指数涨0.60％，沪深300指数涨0.03％，创业板指跌0.33％，中小板指跌0.29％，中证500指数涨0.19％，中证1000指数涨1.38％，科创50指数涨0.32％。本周北上资金净流入111.8亿元。中信一级行业分类中，纺织服装和食品饮料板块在提价和冷冬概念的催化下，分别上涨3.24％和3.07％；钢铁、煤炭、有色金属和石油石化等周期性板块在快速调整后迎来阶段性反弹，分别上涨2.58％、2.51％、1.78％和1.67％；医药板块上涨2.35％，或因新一轮医保谈判结果超市场预期所致；军工板块在中美会谈后，因情绪面因素的影响本周下跌0.69％；汽车板块在快速上涨后出现阶段性回调，下跌1.22％，基本面或无变化；农林牧渔板块受种植业子版块影响下跌1.80％。

　　后市关注：新能源及科技、军工板块。 大金融板块估值修复机会。

　　近期跟踪

　　国内财政支出速度和专项债发行数量。

　　消费数据变化对于市场的指引和刺激。

　　国内和国外疫情对经济的影响。

　　12月政治局会议、中央经济工作会议。

　　诺安基金一周债市观察：经济小幅修复，债市波澜不惊

　　债市回顾：上周公开市场共有5000亿元逆回购和8000亿元MLF到期，央行累计进行2100亿元逆回购和1万亿元MLF操作，央行净回笼900亿元；资金面较为平稳，R007保持在2.2％附近，央行根据流动性变化随时调整投放力度，稳定预期之下资金面将维持平稳的态势。现券方面，本周长端利率窄幅震荡，本周五受“银行增加地产开发贷投放”影响，收益率有所上行；本周信用债收益率普遍小幅下行。

　　市场信息

　　宏观经济：统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.5％，比上月加快0.4个百分点；两年平均增长5.2％，比上月加快0.2个百分点。全国服务业生产指数同比增长3.8％；两年平均增长5.5％，比上月加快0.2个百分点。社会消费品零售总额同比增长4.9％，比上月加快0.5个百分点；两年平均增长4.6％，比上月加快0.8个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.1％，两年平均增长3.8％，与1-9月份持平。据财政部，1-10月累计，全国一般公共预算收入181526亿元，同比增长14.5％。其中，全国税收收入156508亿元，同比增长15.9％；证券交易印花税2446亿元，同比增长43.2％。

　　政策：央行发布三季度货币政策执行报告强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。货币政策基调有所变化，央行删除了“总闸门”的表述，强调“做好流动性跨周期调节”，重点做好“落实和发挥结构性货币工具的作用”。央行认为“通胀压力总体可控”，得益于“我国是全球主要生产国，经济自给能力较强”。央行还特别强调货币政策将“以我为主”，指出由于我国经济韧性更强、实施正常的货币政策、汇率对外部冲击吸收能力增强。

　　后市展望：10月份经济数据小幅的修复，但下行的压力仍然存在。央行货币政策基调描述稳中偏松，但总量上的宽松政策有待进一步观察，央行将维持流动性平稳，同时更加注重结构性宽松政策，强调运用支小再贷款、碳减排支持工具进行结构性降成本，精准加大对小微企业、绿色、科技、新经济等重点领域的支持力度。信用方面可能呈现“宽而不举”，房地产政策边际上有所纠偏，叠加财政预期明年初发力维稳，结构性宽信用将持续扰动债市，预期后市仍将维持震荡的格局。

　　诺安基金一周海外观察：欧洲疫情持续恶化，国际油价波动加剧

　　上周MSCI全球股票指数继续盘整，小幅收跌0.25％。MSCI发达市场跌0.12％，新兴市场跌1.26％，发达市场跑赢新兴市场。其中，发达市场中欧洲市场包括德国、英国、法国、西班牙等基本全数下跌，但日本、美国收涨；新兴市场中印尼、泰国获得正收益，而巴西、俄罗斯下跌明显。分行业看，除GICS行业中信息科技上涨1.89％，非日常消费品上涨1.67％，公用事业上涨0.06％，其余行业均下跌，其中能源跌4.07％，金融跌2.40％，原材料跌1.84％，跌幅居前。商品方面，标普高盛商品指数下跌2.15％，其中能源板块下跌3.77％，工业金属板块下跌0.65％，贵金属板块下跌1.02％，农业板块上涨0.41％。汇率方面，美元指数明显跳升，本周涨0.95％至96.031。

　　疫情方面，欧洲情况继续恶化，新增确诊人数约为40万人/天，创新冠疫情以来新高；美国本周新增确诊人数略有增加至10万人/天；亚太地区新增人数稳在5万人/天水平；俄罗斯新增确诊人数逐步有筑顶回落之势，当前人数约为3.6万人/天。

　　上周公布数据中，截至11月13日，美国首次申领失业救济人数为26.8万人，高于预期值的26万人，但较前值继续回落，劳动力市场持续好转。10月零售销售月环比为1.7％，超预期回升，并创今年3月以来新高，主要拉升项为加油站、电商及电器店。工业产值月环比为1.6％，高于预期0.9％，较前值的-1.3％有明显好转；但新宅开工数据为152万套，低于预期的157.9万套和前值的153万套，或主要受材料成本抬升影响。欧元区方面，10月CPI同比为4.1％，环比为0.8％，均与预期及前值持平，同比水平创历史新高。

　　展望后市我们认为，经济层面美国四季度经济仍将保持较强韧性，需关注往后欧洲疫情逐步好转的可能，以及当前美强欧弱经济状况的变化。政策层面，预计美联储最早将于明年一季度末才会对未来加息做更为深入的讨论及评估，另外当前美联储主席鲍威尔任期将在明年2月到期，或对货币政策的延续性有所影响。此外本周众议院通过了拜登的1.75万亿美元的财政支出计划，接下来将交付参议院投票。企业层面，美国基本完成三季报业绩披露，整体业绩情况好于预期，另外市场对今年四季度及往后的业绩预期也较为乐观。但季报期结束后业绩提振的利好因素或逐步收敛，而叠加taper启动后市场流动性的边际收紧，我们对以美股为代表的海外股票市场的判断从前期的确信乐观转为谨慎乐观。

　　QDII基金短期观点

　　诺安油气能源：上周国际油价继续调整，布伦特原油期货价格下跌3.99％至78.89美元/桶，WTI原油期货价格下跌5.81％至75.94美元/桶。截至11月12日当周，美国商业原油库存减少210.1万桶，结束过去连续3周库存增加，当前美国商业原油库存为4.33亿桶；美国原油产量较上周减少10万桶至1140万桶/日。

　　近期原油价格出现下调，供给层面未发生明显变化，但对欧洲疫情持续恶化或引起封锁的担忧传导至未来需求预期变化。而近期油价波动影响因素或主要来自政治层面压力，前期美国表示对于OPEC+的产量决定表示不满，拜登称将考虑使用其全面的工具来增强能源市场的韧性，而近期也敦促联邦贸易委员会（FTC）调查汽油市场可能的非法行为，并有市场预期拜登或释放原油战略储备以应对下滑的民意支持率。

　　我们对于年内油价保持谨慎乐观判断，当前市场普遍认为今年内原油需求持续好转、供给增加可控、库存处于过去5年较低水平、原油市场的供需格局仍保持健康，但要关注拜登近期对于国际油价的态度。我们预计原油价格高位水平仍获支撑，但波动性会增加。对明年原油市场的供需格局持谨慎态度，主要担心OPEC+产量增加后对供需的影响。

　　诺安全球黄金基金：国际黄金现货价格下跌1.03％至1845.73美元/盎司。 本轮受delta病毒影响的欧美国家中，美国先于欧洲出现好转，而近期欧洲疫情持续恶化，但从未来边际变化看，欧洲复苏空间或更为明显。美联储开始执行缩减购债，美元指数和美债利率短期仍具支撑。

　　当前需要关注几个因素的变化，经济层面，要加强对全球经济增速边际放缓、以及能源价格变化对全球通胀水平影响的评估；流动性方面，主要央行的货币政策有逐步退出的预期，重点关注通胀因素是否使得货币政策调整节奏发生变化；结构层面，拜登潜在的加税政策或会对美股构成扰动。而美联储在11月议息会议中对加息表述鸽派，同时考虑到美联储主席的换届因素，我们认为美联储最早将于明年一季度末才会对加息进行更多讨论，也就意味从实际利率角度看，除非出现美股经济超预期的增长使得美债利率明显上行、或油价大幅下跌降低了市场对未来通胀水平的预期，否则预计黄金价格将进入更为确定的上行阶段，而风险类资产价格波动增加也有助于金价上涨。

　　诺安全球收益不动产：年初至今涨幅居前的板块为购物中心、公寓、自助仓库板块，但近期酒店、办公室、公寓、购物中心等板块表现更好。其中，酒店板块一直受疫情反复影响明显，近期随着美国对多个国家的航班开放，预计旅游出行板块将迎来更为确定的好转。另外从美国劳动力市场数据看，企业招工及居民恢复就业意愿均较为明显，仍看好未来办公板块行情。而从已披露的数据看，三季度业绩表现较好的有酒店、零售、住宅等板块。