化肥，农业生产最基础而且是最重要的物质投入之一。据联合国粮农组织（FAO）统计，化肥在对农作物增产的总份额中约占40％～60％。

　　在这其中，复合肥作为化肥的重要品类之一，在行业间快速崛起，施用量和复合化率（复合肥使用量在所有化肥中的占比）均保持持续增长，成为了化肥行业新的增长点和盈利点。

　　华商基金研究员安迪表示，目前我国复合肥的平均复合化率约40％，考虑到复合肥需求未到“天花板”位置，未来仍有较大成长空间。站在长线角度，复合肥行业的未来想象空间主要在农化服务和涉农业务，一些具备成本优势、注重产业链一体化布局的龙头企业值得长期关注。

　　经济作物是复合肥需求增长重要来源

　　复合肥，是指含有多种养分的化肥。相对于单质肥（只含有一种养分的化肥），复合肥可为作物提供多种营养元素，帮助提高肥料利用率和作物产量，改善作物品质。

　　对于果树、蔬菜等附加值高的经济作物来说，化肥的使用量、养分种类的选择对于作物质量影响较大，用肥成本也会更高些（除氮、磷、钾大量元素外，还需要多种微量元素），因此会更加偏向于养分更全、施用便利性上更好的复合肥。

　　总而言之，经济作物是复合肥需求增长的重要来源，针对专门经济作物的专用配方式高端复合肥有较大的发展空间。据中国化工信息中心预测，未来5年我国新型复合肥市场的年复合增速将达到10％以上。

　　行业竞争激烈，龙头市占率持续提升

　　复合肥行业间竞争十分激烈，行业也非常分散，2014年时我国复合肥生产企业有5000多家，其中产能在30万吨以下的小企业占90％以上。

　　2015年之后，复合肥行业景气度拐头向下，农民从注重品牌转向注重性价比，行业从重营销转向重成本控制，同时伴随环保监管力度的持续趋严，落后的中小产能逐步退出，龙头企业快速抢占市场，市场份额进一步提升。在这其中，一些擅长成本控制并有一定品牌力的龙头企业开始逆势扩张。

　　未来想象空间重在农化服务

　　2020年下半年以来，全球农产品价格上涨，带动农民种植意愿，化肥需求持续上涨。受供给侧改革、粮食重要性日益凸显等因素影响，复合肥行业持续复苏。Wind数据显示，复合肥（申万）指数2020年下半年至今上涨78.35％，同期沪深300指数涨幅为16.04％。

　　华商基金研究员安迪分析表示，短期来看，随着粮价的恢复，复合肥行业景气度仍将持续回升。长期来看，围绕经济作物的农化服务行业依然是一片蓝海，有望为复合肥企业发展提供更大的市场和想象空间。

　　在政策层面，工信部指出“将推进磷复肥行业由集聚发展向集群发展全面提升，加快培育一批具有国际竞争力的先进制造业集群；进一步细化行业绿色制造标准，加大对绿色磷复肥、新型肥料产品研发推广的支持力度。”这对复合肥行业的整体发展和企业持续经营都将是长期的利好。

　　建议长期关注产业链一体化布局齐全、具有明显成本优势、重视农化服务的龙头企业。

　　风险提示： 文中“2020年下半年至今”指20200701-20211130；以上观点不代表任何投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。

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