2022年年初至今，股债市场剧烈调整的情况下，主要“固收+”基金经理们对后市有怎样的看法？从2021年年报出发，“固收+”基金的持有人结构、债券持仓特征、股票持仓特征都发生了哪些变化？ 国海固收靳毅团队与“新基民入市百问百答”投资人进行深度分享。

　　JRJ投资者教育季百问百答之固收+

　　据国海证券固收团队研报统计，截至2021年底，“固收+”基金共有1,505只，合计规模将近2.5万亿元。从环比增速来看，2021Q3和2021Q4，“固收+”基金市场规模的环比增速均在15％以上，远超所有品类基金的市场规模增速。

　　相较于个人投资者，机构投资者持有“固收+”基金份额的增速更快。从持有“固收+”基金份额占比的角度来看，截至2021年12月底，机构投资者与个人投资者平分秋色，两者基本上各占一半。

　　从持有份额增速的角度来看，2021年下半年，机构持有“固收+”基金份额的增速更快。相较于2021年6月底，2021年12月底，机构持有份额合计增长48％，而个人持有份额合计增长35％。

　　从“固收+”产品发行人角度来看，易方达规模占比仍然最高，招商、天弘、景顺长城的规模占比抬升较快。截至2021年底，共有140多家基金公司发行了“固收+”产品。其中，易方达“固收+”产品规模占比仍然最高，高达17％。另外，在“固收+”基金规模前20大的基金公司中，2021年下半年规模占比抬升较快的是招商基金、天弘基金、景顺长城基金。

　　产品类型方面，在2021年四季度，二级债基的区间回报和区间最大回撤中位数水平均较高，这与二级债基持有较高转债持仓有关。而一级债基的卡玛比率中位数反而是同类基金中最高的，与很多一级债基主要依靠打新获取低风险收益有关。

　　从债券的持仓方面我们也观察到，“固收+”基金整体的久期水平和杠杆水平均有所抬升。截至2021年底，所有“固收+”基金杠杆率的中位数水平为107.58％，相较于2021年9月底（对应值为105.70％），2021年6月底（105.96％）均有所增加。

　　另外，统计所有“固收+”基金通过利率敏感性分析获得的基金久期，可以看到，2021年底，所有“固收+”基金久期的中位数水平为2.02，相较于2021年6月底（对应值为1.67）也有明显抬升。而“固收+”基金整体久期水平和杠杆水平的抬升，与2021Q4债券市场有一波小行情有关。

　　具体来看：

　　（1）利率债方面，不同类型“固收+”产品持有利率债水平相差不大，截至2021年年底，利率债占资产净值比重整体维持在15％上下。

　　（2）信用债方面，不能参与股票二级市场投资的一级债基，其整体的信用债持仓远远高于其他类型基金的水平。从持仓变化角度来看，这四类基金在2021年四季度均小幅增持了信用债。

　　（3）可转债方面，股票投资受限的一级债基和二级债基，持有转债比重更高。而从持仓变化角度来看，在转债价格持续上行的行情下，随着转债市场估值达到历史高位，除了一级债基外，其他三类基金均降低了自身的转债持仓比重。

　　行业配置方面，2021年下半年，“固收+”基金整体增持了较多成长板块股票，而这也是2022年以来不少“固收+”基金回撤幅度不小的原因所在。

　　基金经理后市展望——从重点“固收+”基金（基金规模>200亿元）的年报中可以看到，基金经理们对于后市展望有一定的共识。主要包括：

　　（1）就股债性价比而言，经过2022年初的市场调整，更倾向于认为后续股票市场的配置价值与投资机会更大。

　　（2）就债券市场而言，在“双宽”政策发酵，海外流动影响，以及经济增长压力等多重因素影响下，中短期品种仍将维持震荡偏强格局。但由于收益率已经降至较低水平，因此后续下行空间有限。投资策略更倾向于维持中性久期或适当降低久期。

　　（3）就股票市场而言，不同基金经理投资风格有所差异，所倾向于配置的板块也有所不同。不过，整体认为2季度股票市场或将维持震荡格局，且配置倾向于稳增长板块。后续随着市场估值的回落，可以逐步布局估值相对合理的成长板块或消费板块个股。