再融资新规以后，近年来有不少私募积极参与上市公司定增项目，但由于今年市场下跌，一些定增股票却面临较大的阶段性浮亏，有的亏损幅度甚至达到40％、50％。基金君了解到，多数私募将定增视为中长期投资，而不是短期套利，当前受行情影响出现下跌是正常现象，好公司股价终究会涨回来，需要时间消化，同时私募也会采取对冲等手段控制风险。如果解禁时面临浮亏，私募也不焦虑，会研究公司基本面是否发生变化，再考虑止损退出，还是坚定持有、等待未来价值回归。

　　今年多个定增项目浮亏较大

　　私募并不担心短期下跌

　　由于今年A股市场震荡下跌，一些定增项目将要解禁的，却出现不小的浮亏，比如同益股份、欣旺达、用友网络、优刻得、建龙微纳、中伟股份等股票最新股价较定增发行价跌幅超过40％，私募大佬葛卫东，还有高瓴、理成资产、纯达资产等私募机构参与相关定增项目，阶段性浮亏较大。

　　“定增投资与常规交易不同，因为有较长锁定期，相对不可控因素较大，定增投资高风险高波动，有较大折价溢价都很常见，比如到期时候上涨或下跌50％都很常见，所以占我们产品的比重非常低，基本不会对净值造成太大影响。”某私募巨头市场人士告诉记者。

　　睿亿投资研究总监熊林分析，今年以来，由于俄乌战争、地缘政治风险、国内疫情发展等因素，A股市场出现一定回调，去年下半年到现在有一半以上定增破发，“很多明星定增项目解禁时出现较大浮亏，一些公私募大佬被套，我们觉得这很正常。首先，一些公私募大佬参与定增会有对冲策略，用融券去对冲相关风险，所以不能只看表面的浮亏；其次，这些专业投资者参与定增项目，是从中长期进行投资，而不是短期投资，拉长时间看他们参与定增时也是较好的投资机会。当然，定增也属于个股投资，投资本来就有一定风险，特别是有些定增高位发行，因此也需要从专业角度谨慎选择定增项目。”

　　时代伯乐定增投资部总监陈骅坦言，定增浮亏在当前行情下属于正常现象，好公司终会涨回来，需要时间消化。“关于定增亏损，跟整体的一个大盘的行情是有关的。现在解禁的话，大部分是去年下半年参与的，其实去年下半年也是一个大盘的高点，然后到现在大盘调整了很多，造成了亏损，其实也是一个比较普遍的现象。我们认为，关键还是要选择一些好的标的。好的标的，未来还是能涨回来的，这个需要时间消化。”

　　明泽投资也表示，去年下半年至今，A股不少公司发布了定增方案，由于去年四季度至今市场出现大幅回调，新能源、半导体等赛道公司的定增更是重灾区，不少公私募被套。“我们认为应该时刻关注投资标的的估值和解禁日期等情况，提前做好风险防范。在市场过于火热时，竞价非常激烈，折价率偏低，另外竞价的标的估值处于高位。这些都是需要重点关注和防范的因素。对于定增这类投资还要避免追风，追热点板块，因为锁定期的原因，结合行业周期性时间跨度，一定要和和自身资金的流动性匹配。”

　　涌津投资称，参与定增的机构有不同的初心，有的是战略投资，有的是做定增套利。定增项目的下跌是随着二级市场调整而带来的自然回撤，在锁定期内，投资人也无法因为标的下跌而选择变现。因此在选择参与项目时，需要对公司进行深入的研究，涌津一直秉承优中选优的理念，即便是好公司也需要有好的价格才会参与，也因此规避了很多参与时表现很好，但解禁时浮亏较大的项目。

　　格上旗下金樟投资研究员蒋睿认为，相比于直接投资，以定增的方式参与投资，理论上是有“安全垫”效应的，但受定增市场热度提升的影响，这种效应在逐步下降，更多收益来源于上市公司股票自身的阿尔法与贝塔。“去年明星定增项目大多集中在成长股，自身阿尔法与贝塔均较大，今年以来市场巨幅波动，成长股杀估值的现象明显，因此造成了浮亏。此时就要看公私募大佬以何种方式退出定增项目，才能看出最终的收益情况。”

　　私募研究公司基本面等情况

　　考虑止损退出或坚定持有

　　对于私募来说，如果遇上定增项目解禁时浮亏，该怎么办，如何选择退出时机？

　　陈骅告诉记者，退出还是要对大盘做判断，选择合适的点位，判断下半年随着经济逐渐恢复信心会起来，行情有很大可能回暖。“出现阶段性浮亏的话，我们一般还是会继续持有，因为我们本身相信公司的业绩和未来成长性是能够扛住这种市场的波动。”

　　某私募巨头市场人士表示，如果出现阶段性浮亏，和正常买入持有亏损一样，分析股价下跌原因，如果是基本面翻转，那就卖出止损。如果只是短期因素，长期仍然看好，或者短期情绪造成的波动，那就继续持有。

　　涌津投资称，在决定参与一个定增项目之前，会通过多方面的研究判断标的的预期收益，“当定增项目解禁时，如果项目已经符合我们的预期收益，我们将会退出并锁定收益；如果项目解禁时，我们对公司的基本面判断，该公司仍有成长时，将会继续持有；如果项目出现阶段性浮亏，假设我们对公司的基本面判断仍未发生变化，将继续持有，否则会止损退出。”

　　深圳前海久银定增投资负责人唐斌表示，一般情况，会在解禁后以合理估值退出，不追求情绪技术面的股价涨落。如果出现浮亏，首要区分是因个股基本面出现问题导致，还是大盘整体走软导致。如果是前者，则要对其估值进行修正，如果股价短期没有上涨逻辑与空间，则会亏损退出，目前还没有出现这样的情况。如果后者，会考虑延迟退出，通过择时规避市场风险。“我们目前确有一只这样的已解禁定增票，在年初以来大幅下跌中，该票在解禁当日已跌至我们认为合理估值以下。尽管解禁当天仍有10％的盈利，但仍看好其后市走势，当天我们仅做了少量减持，希望市场稍作回暖后再逐步退出。”

　　熊林认为，参与定增是投资者基于上市公司定增发行时的性价比进行中长期判断，参与者还是会基于标的公司基本面等综合表现来做出选择，参与和退出都经过慎重考量。“目前退出定增基本有解禁时卖出或者股价达到一定预期时卖出两种方式，可以通过大宗和二级市场进行操作。由于退出比较方便，而参与定增的基本都是专业投资者，所以阶段性出现浮亏也在投资考虑范围，大多数会继续持有进行中长期投资，极少投资者在出现较长时间亏损且达到自身投资风控标准会退出。”

　　另外，明泽投资表示，如果参与的是之前热点板块，如新能源，因为行业处于估值修复阶段，如果盈利请尽快兑现，实现投资目的，如果亏损建议流动性解禁后采取衍生品对冲和基金置换，前提是这个标的的持续增长和经营没有问题，否则建议立场止损，抓住机会成本，配置短期低估值和业绩成长有效的板块，最终达到对冲风险的目的。

　　康曼德资本称，定增的选股标准时和二级市场投资的选股标准相近，解禁后何时卖出会根据当时的市场和个股基本面作出独立判断，跟浮盈浮亏关系不大。