券商板块午前异动拉升，一度涨超1%，但很快跟随大盘回落，期间红塔证券一度涨停，截至午间收盘，红塔证券涨6.82%，中银证券、广发证券涨超2%。

　　【板块行情与券商ETF（512000）前十大领涨成份股】

　　截至午间收盘，市场人气风向标券商ETF（512000）微涨0.11%，溢价0.11%，跑赢80%成份股，成交5.35亿元。

　　国泰君安非银金融团队在最新深度报告《弱化券商股的β，α来自产品化能力》中指出，随着我国居民对标准化金融产品的增配，机构资产管理规模将继续呈现增长态势，机构业务将成为券商增长的下一看点。

　　一、券商股β下降的本质是由盈利确定性提升所致

　　从内因来看，券商股价弹性下降的原因是盈利能力不确定性的下降。我们从券商过往净利润同比增速与万得全A涨跌幅的相关系数可得到佐证。

　　二、券商盈利确定性提升源自客需型机构业务的增加

　　为何盈利不确定性会出现下降？这主要是券商重资产模式占比的提升，以及其中客需型机构业务带来的盈利不确定性下降所致。重资产模式占比提升，可由券商历年的营收结构中得出；与此同时，重资产业务收入的不确定性也有所下降，且不确定性下降源自客需型机构业务持仓增长。

　　盈利确定性提升的背后是供需两种力量共同变化的结果。

　　从需求来看，认知水平更高的机构客户占比提升，使得券商客需型业务需求不断增长；

　　2）从供给来看，券商专业化能力提升，使得券商有了构建重资产模式，更好提供客需型业务服务的能力。

　　三、机构化时代，券商股的α来自产品化能力

　　投资者机构化将为券商机构业务带来巨大增长空间。随着中国居民财富的增长和居民更多通过资管产品投资标准化金融资产的进程加速，券商未来客需型机构业务发展空间巨大。以场外股权衍生品为例，根据指标名义本金规模/资产管理规模测算，我们预计，2025年我国场外权益类衍生品名义本金规模将达10.31万亿元，2021-2025年CAGR达37.5%。

　　而我们认为，未来能分享机构业务这块大蛋糕的券商数量不会太多，核心原因在于其核心竞争优势更多体现在产品化能力上。因此，当前国内以衍生品为代表的客需机构业务，其市场集中度一直处在较高水平，上述情况同样出现在成熟市场美国。

　　四、产品化能力更强的券商理应享受估值溢价

　　过往5年，券商股的估值分化已非常明显。具有产品化能力的券商在过去5年时间里面，已逐步由估值折价走向了估值平价甚至估值溢价。其中，中金公司始终处于估值溢价。因为上述趋势是连续而非阶段性的，我们很难将此现象仅仅解释为投资者阶段性风险偏好的外在影响，而是更多反映了券商行业盈利驱动力的变化。

　　相应地，重资产模式将有助于券商整体ROE提振。部分投资者担心重资产模式是否会使券商ROE无法提升。我们看到，无论是从国内券商客需机构业务的当前ROE，或是由高盛、摩根士丹利等美国成熟券商客需机构业务的当前ROE来看，都处于较高水平，或高于整体ROE。

　　机构业务产品化能力更强的券商，未来盈利增长的空间和确定性也会更高，理应享受更高的估值。我们认为相较于盈利空间大、盈利确定性较低的零售业务（包括当前阶段的我国财富管理业务）而言，机构业务的盈利空间和盈利确定性均更高。

　　【资金借道券商ETF（512000）踊跃布局券商板块】

　　年内券商板块持续调整，资金借道券商ETF（512000）踊跃布局。数据显示，截至6月17日，券商ETF（512000）年初以来份额增长28.29亿份，合计资金净流入26.58亿元。

　　【券商ETF（512000）份额变化】

　　两融方面，券商ETF（512000）6月17日融资买入额1.93亿元，最新融资余额16.24亿元。

　　【券商行业业绩连续三年高增，2021百亿净利券商家数创记录】

　　资本市场建设处于前所未有新高度：在资本市场深化改革新周期下，监管层将持续提升直接融资比例作为资本市场改革的主要目标之一。全面注册制提速，北交所的落锤成立，进一步印证资本市场建设处于前所未有的新高度，有利于我国多层次资本市场的建立，大幅提升直接融资规模也为券商带来更广阔的业务空间和想像力。

　　业绩连续三年高增验证高景气，2021年净利润创历史新高：券商ETF（512000）成份股已全部披露2021年度业绩数据，49家券商合计归母净利润2053亿元，创历史新高，同比增长超31%，连续3年高速增长。

　　2021年百亿净利券商正式扩容至10家：头部券商表现尤为出色，共有10家券商归母净利润超百亿，较2020年增加5家，继续刷新历史记录。“券业一哥”中信证券2021归母净利润超200亿，达到229.79亿元，同比54.2%。

　　中小券商业绩亮点纷呈：中小券商表现出较强的业绩弹性，其中，“高含基量”东方证券全年净利润53.72亿元，同比大增97.27%；中原证券2021年归母净利润同比增幅高达385.57%，净利润5.06亿元；光大证券、方正证券、国联证券净利润增幅达到或超过50%；太平洋、国盛金控实现扭亏为盈。

　　【券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车】

　　券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖49只券商股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。

　　【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。