受互联网行业从严监管引发市场担忧以及国内宏观经济承压等因素影响，2021年以来，港股市场出现大幅调整。以恒生指数从去年2月31183点，回调至今年3月的18235点，下跌时间超过一年，且回撤幅度达到了42％。

　　港股互联网ETF（513770）也在3月15日触及了上市以来低点，回调近40％，随后在国内疫情好转、复工复产稳步推进，平台经济步入常态化监管、政策风险落地等多重利好下，步入强势反弹阶段，一度累计反弹超55％。

　　然而7月以来，港股互联网板块再度震荡走弱。今日（7月29日）港股全线走低，午后更是进一步杀跌，京东健康跌超10％，快手-W跌超9％，阿里健康、阅文集团均跌超7％，心动公司、美团-W、小米集团-W等跌幅居前，腾讯控股跌近4％，板块哀鸿遍野。

　　ETF方面，港股互联网ETF（513770）大幅调整跌近5％，成交2亿元，跌破60日均线。

　　突然大幅调整，这是加仓的信号？还是进一步下跌的预兆？下半年港股互联网板块将如何演绎？

　　当下正值二季报披露季，板块成份股二季度业绩表现是影响市场行情的重要因素，判断下半年行情表现，别忘了这一关键指标。

　　港股互联网ETF（513770）的标的指数HKC互联网指数（931637）是从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，持股高度集中，前四大权重股美团、小米集团、腾讯控股、快手合计权重近六成，盈利弹性大。除此之外，前十大成分股包括京东健康、金蝶国际、阿里健康、金山软件、中国软件国际和同程旅行，权重合计高达77.29％，基本覆盖了各赛道中国最好的互联网公司。

　　根据机构对HKC互联网指数权重股及子赛道二季报业绩前瞻：

　　一、“巨无霸”腾讯控股，权重占比13.41％（7.25）

　　· 游戏方面：预计2022Q2同比增长1％。

　　Q2以来共6款新游戏上线，首日表现良好；7月多款新游戏《指尖领主》、《暗区突围》、《英雄联盟电竞经理》陆续上线，有望给Q3业绩带来增量。同时，国内核心游戏表现稳定，预计Q2同比恢复正增长。

　　国内游戏环境环比有所改善，版号趋于常态化，释放行业积极信号，“SPARK 2022”腾讯游戏发布会共发布 40 余款产品与内容，后续将持续探索游戏技术的新价值与新体验。

　　· 社交网络方面：预计2022Q2同比增长1％。

　　腾讯视频优质剧集综艺储备丰富，在线视频BU全力开发精品微短剧，探索中视频赛道；视频号直播功能持续优化，精细化内容运营能力显著提升，线上演唱会及“6.18 视频号直播好物节”等优质内容持续提升用户吸引力；腾讯音乐与SM娱乐、时代峰峻续签深度战略合作，获BNP、DFA等多家投资机构增持。

　　· 广告业务方面：预计2022Q2同比下降27％。

　　宏观经济下行以及疫情冲击导致重点行业广告主需求同比收缩明显。公司广告业务短期承压，预计Q2广告收入同比降速显著，为全年广告业务低点，长期基本面仍将回归正轨。朋友圈广告目前仍处于放量期，将陆续开放第五条库存，中长期视频号/搜一搜等新广告位将开辟新增量，下半年广告收入有望逐步回暖。

　　· 金融科技与企业服务方面：预计2022Q2同比增长2％。

　　疫情反复对线下交通出行、餐饮零售，线上电商消费等类目GMV均产生负面影响；云业务方面，战略调整以及疫情对交付影响导致增速短期承压，更加关注增长质量，云业务利润率有望提升。

　　二、美团：6月主业复苏拉动，Q2业绩有望超预期，权重占比14.35％（7.25）

　　· 餐饮外卖业务：

　　6月复苏节奏加快，预计外卖Q2单量/收入增速超预期，利润端释放更大弹性。预计2022Q2餐饮外卖业务营收同比增长12％至260亿元，GTV同比增长5％至1,826亿元，经营利润率同比上涨2％至12.6％。

　　长期坚定看好外卖业务的核心商业壁垒价值，平台通过不断丰富品类场景渗透更多新用户同时提频增效，也有望通过改善费率结构、推广营销服务、降低补贴等方式改善单均盈利，稳步实现2025年长期业务目标。

　　· 到店、酒店及旅游业务：

　　6月以来版块恢复好于预期，预计Q2利润端维稳、收入端下降幅度收窄。预计2022Q2到店酒旅业务营收同比下降-20.6％至68亿元，经营利润率环比下降至40％。

　　长期来看，预计到店版块中的本地商户数、CPC付费商户渗透率以及酒旅版块中低线城市低星酒店的线上化率均仍有较大提升空间，版块长期发展潜力大韧性强。

　　· 新业务：

　　优选持续降本增效，买菜/闪购疫情下价值凸显，零售业务长期追求高质量增长。预计2022Q2新业务营收同比增长37％至165亿元，经营溢利环比收窄到80亿元，经营利润率-48％（YoY+28％，QoQ+14％）。

　　三、小米集团：受宏观环境、疫情等因素影响，短期内业绩仍承压，权重占比13.84％（7.25）

　　· 智能手机业务：受行业因素影响短期内业务承压，但产品高端化及市场渠道拓展顺利。

　　受宏观环境、核心零部件供应短缺、疫情反复等影响，2022Q2全球智能手机出货量2.87亿（YoY-9％），已连续两个季度下滑，其中小米出货量约为4267万台（YoY-19.3％），市场份额从一季度13％升至14％，位列全球第三。受益于高端产品进展顺利，2022Q2小米智能手机ASP预计提升至1209元（YoY+8.2％）。预计小米Note11T、小米12S系列、CIvi 1S新品发布有望保持小米智能手机出货量提升。此外，小米笔记本部门并入手机部门进一步发力“万物互联”，提升协同效率。

　　· IoT与生活消费产品业务：生态协同强化抗风险能力，AIoT助力实现生活场景全覆盖。

　　2022Q1，AIoT连接设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数达到4.78亿（YoY+36.2％），拥有5件及以上连接至AIoT平台的设备用户数达到9.5百万（YoY+38.7％）。此外，小米电视全新ES Pro发布、小米三频Mesh路由发布、小米手环7/7pro发布、618销售额新高、小米妙享中心上线，均有望带来用户新增长。公司投资的智能电动汽车项目，预计2024上半年实现量产。

　　· 互联网服务业务：多元化业务助力收入稳健。

　　手机端，2022Q2全球MIUI月活跃用户数预计达5.31亿（YoY+17.0％）。得益于搜索、效果及品牌广告业务收入的增长及618活动的助推，广告业务预计营收48.0亿元（YoY+6.6％），监管环境趋严，游戏业务收入实现10.7亿元（YoY+19.1％）。

　　四、快手：受宏观环境、疫情等因素影响，短期内业绩仍承压，权重占比12.86％（7.25）

　　· 用户情况：

　　得益于平台精细化运营带来更好的用户留存，预计快手2022Q2用户同比增长15％至5.82亿，DAU同比增长18％至3.46亿；用户时长环比略降，但仍维持高位水平，预期在126分钟左右，仍然保持较高用户粘性。

　　· 线上营销服务：

　　预计2022Q2同比增长8％，其中外循环同比承压，品牌和内循环广告保持健康增速，快手磁力金牛“代理商”全面升级为“服务商”，推出现金激励、营销资源等助力服务商、吸引品牌入局；《内容营销新主场：2022快手磁力引擎内容营销通案》发布，深入拆解实现内容营销效果最大化的破题解法，打造由品牌主导的“内容营销新主场”，快手内容营销链路愈加成熟。

　　· 直播业务：

　　预计2022Q2同比增长10％，持续加强直播运营，打造多元化直播内容吸引用户观看和付费，致力于进一步提升平台变现能力；“快招工”项目借助直播布局蓝领招聘，建立拓宽平台-企业直聘渠道，MAUH1规模已超1亿。

　　· 其他业务：

　　预计电商GMV同比增长25％，全年9000亿目标不变，预计其他业务营收20.39亿元，同比增长3％，环比增长9％；快手电商官宣2022年战略：大搞信任电商，大搞快品牌，大搞品牌，大搞服务商。定位“新市井电商”推进商业化进度，以“人”为核心提供电商经营全链路解决方案，释放品销势能。

　　展望下半年，分赛道来看：

　　一、游戏：

　　版号恢复核发，大厂亦有望陆续获得新版号，将扩充可上线产品pipeline，给后续业绩提供更多确定性；相比国内，海外游戏市场整体集中度和手游渗透率都更低，中国游戏厂商在手游研发和发行上具备领先优势，出海将带来更多增量空间。

　　二、广告：

　　广告投放效率和精准度不断提升，效果广告占比提升，对于平台算法和推荐能力要求较高，头部公司有望受益。

　　三、短视频

　　短视频流量规模和时长领先互联网行业，用户粘性高；短视频内容消费效率高，广告变现效率高；中国短视频应用领先世界，已形成头部效应，短视频出海空间广阔。

　　四、本地生活

　　1）中国本地生活商户大盘约1400万，目前美团平台剔除酒店，Q1到店年活跃商户也只有约280万，渗透率仅20％，行业空间大；2）酒旅版块的低星酒店业务在低线城市的平均线上化率仅25％，提升空间大。

　　五、社区团购

　　1）行业政策方面：陆续出台社区团购九不得等整体监管文件，整体溯本清源，但肯定团购商业价值和鼓励社区数字化方向不变；2）经营环境方面：行业出清加速，市场回归理性，提供精细化运营土壤；3）竞争格局方面：已入局玩家规模化已初步形成，强者恒强。

　　六、互联网医疗

　　仍具流量红利，市场规模保持稳步增长，预计2022年达700.4亿元（yoy+25.9％），B2C医药电商等细分赛道保持高景气度；2）2021年以来互联网医疗行业利好政策陆续出台，支持多种医疗服务模式发展。

　　从港股互联网板块的估值情况来看，HKC互联网指数估值处于历史最低水平。截至7月8日收盘，港股互联网ETF（513770）标的指数HKC互联网（931637）的市盈率TTM为30.69，低于超96％的历史区间，逼近历史最低水平；指数点位934.57，较2021年2月19日的高点回撤60％，投资性价比极高。

　　不仅如此，2021年以来，伴随着针对互联网细分业务的监管政策相继发布落实，互联网整体行情下行明显，多数头部互联网企业已经处于历史估值低位水平。HKC互联网指数前三大权重股美团、小米、腾讯的市盈率TTM分别为低于近十年来93％、68％、99％历史分位点。

　　招商证券（香港）认为港股市场将在下半年迎来反弹，主要逻辑包括：目前港股估值不高，中国政府实施了一揽子稳增长政策，科技行业监管有所松动，以及香港本地社会环境稳定。此外，招商证券（香港）认为南下资金存在配置港股的需要。中概股则将受益于新经济监管政策边际放松以及中概股审计监管合作取得进展。

　　华西证券最新研报观点表示，互联网监管拐点信号明确，22Q1经营业绩超预期印证精细化运营能力，22Q2受宏观环境与疫情影响业绩低点确立，下半年复苏势头明确，龙头公司恒者恒强，叠加当前板块估值压制要素解除、板块和重点个股估值均极具性价比。

　　港股互联网ETF（513770）为上交所首只汇聚中概港股互联网的上市ETF，可日内“T+0”交易，一手不足100元，低成本便捷投资中国最好的互联网巨头。