诺安股市周观察：顺势而为，关注政策方向

　　上周5个交易日市场震荡下行，除上证指数外，各主要指数均有不同程度调整。日均成交额8110亿元，市场热度快速下行。涨跌幅方面，上证指数涨0.14％，万得全A跌1.35％，，沪深300跌0.68％，创业板指跌3.36％，中小板指跌3.03％，中证500跌1.68％，中证1000跌2.20％，科创50跌3.10％。北上资金大幅净流入74.5亿元，连续3周净流入。中信一级行业分类中，建筑、煤炭、地产、银行和石油石化板块涨幅明显，分别上涨5.18％、4.58％、4.54％、4.00％和2.58％， 或因证监会主席易会满在金融街论坛年会上发表主题演讲，并首次阐释了资本市场与中华传统文化相结合的深刻内涵，强调国有上市公司在国民经济中的重要地位，以及支持实施“改善优质房企资产负债表计划”，支持有一定比例涉房企业开展股权融资； 或受国内疫情影响，市场风险偏好有所下降，电子、医药、传媒、计算机等板块回调明显，分别下跌3.41％、5.05％、5.13％和5.83％，食品饮料、消费者服务板块分别下跌3.58％和6.20％。

　　　重点关注

　　地产和基建投资

　　国产替代和自主可控主题

　　后续跟踪

　　国内疫情管理灵活精准性，地产、基建、消费数据

　　美联储货币政策和海外经济衰退预期

　　俄乌局势变化

　　诺安债市周观察：债券市场寻求新平衡

　　债市震荡，1年期国债收益率下行约10bp，3、5、10年期国债收益率均呈现先下后上宽幅波动，曲线陡峭化，市场在11月以来快速调整行情中寻求新的平衡。资金利率方面，上周价格环比上周有所下降，跨月资金价格略高。

　　消息面上，11月23日国常会召开，提及适时适度降准安排，25日央行宣布全面降准25BP。本次降准幅度不高，出于多重目的考量，主要向市场传递了稳经济信号。十月经济数据较差，社零同比呈现负增长，金融数据显示居民端信用扩张乏力，降准有助于稳定市场预期。近期地产政策暖风劲吹，对地产融资支持的金融十六条正式落地，金融机构对于地产融资支持力度进一步加大，地产融资环境明显改善，金融支持不断从国央企到头部民企再向更广的范围扩张，地产行业经营环境迎来重要边际改善。

　　市场方面，债市11月以来剧烈调整，不断消化新政策预期，市场对于防疫政策持续优化、地产政策纠偏抱有较高的期待，鉴于地产整个产业链逐步复苏对于经济增长的重要拉动作用，市场对于长端利率趋于谨慎，23日国常会宣布降准安排后，10年期国债收益率曾快速下行，但一个交易日即回吐全部涨幅，显示长端收益率对未来经济抱有相对乐观预期。受政策利率牵引及短期降准利好影响，目前短期资金利率上行空间有限，目前看短端品种仍是确定性更强的选择。

　　诺安海外周观察：美国衰退迹象增强，货币政策欧鹰美鸽

　　受美联储议息会议纪要鸽派影响，上周大类资产表现依次为股票（MSCI全球股票指数上涨1.48％）>；；债券（彭博全球综合债券指数上涨0.89％）>；；大宗商品（彭博商品指数上涨0.11％）。

　　股票市场方面，欧美股市助力发达市场跑赢新兴市场；美国标普500指数上涨1.53％、道琼斯工业指数上涨1.78％，纳斯达克指数涨0.72％；英国富时100指数涨1.37％，法国、德国股市涨近1％；中国A股和港股在全球主要股指中跑输，拖累了新兴市场表现。行业层面，各GICS行业均有正收益，公用事业、原材料、工业、金融行业涨幅均超2％。大宗商品方面，除贵金属类商品外，能源、工业金属、农业类商品基本全数下跌；其中，原油、燃油等能源商品价格持续下行，天然气价格继续逆势上涨；铜、铝、锌等工业金属价格跌幅不一，铜价跌0.8％，而铝价跌3％；白银价格涨2％，金价基本持平。

　　债券方面，美国国债十年期利率呈下行走势，最新下行至3.68％；2年期和1年期国债收益率同样区间盘整，分别收于4.42％和4.76％；美债收益率曲线倒挂加深，其中10年期与1年期利差走阔至1981年9月以来最高水平。汇率方面，美元指数基本维持在106-107左右水平波动，最新报价为106.0724。

　　美国10月住宅销售、耐用品订单数据超预期，但11月数据明显走弱，反映衰退压力。美国10月耐用品订单环比初值为增加1.0％，为近四个月最大涨幅，高于预期的0.4％和前值；耐用品订单环比增长主要受运输设备和军用飞机订单提振。10月美国新建住宅销售年率为63.2万套，高于预期的57万套，前值从60.3万桶下修至58.8万套，销售量月环比增加7.5％，好于预期的下跌5.5％。但本周公布的美国11月数据开始走弱，其中美国11月制造业PMI初值为47.6，为近10年来除2020年上半年之外美国制造业PMI唯一一次跌破50点的荣枯线，低于预期值50和前值50.4，服务业PMI和综合PMI继续下行，11月初值分别为46.1和46.3，均低于预期和前值。截至11月19日当周首次申领失业救济人数为24万人，高于预期的22.5万人，持续领取失业救济人数也从上月的150.3万人上行至155.1万人，高于预期的152万人。美国经济衰退迹象逐渐增强。

　　美联储11月议息会议纪要显示委员会以及美联储工作人员较为鸽派的倾向，体现为绝大多数与会者似乎认为通胀已经见顶，大多数与会者似乎对通胀预期保持长期稳定抱有信心，大多数与会者认为工资增长已经见顶；会议纪要显示多数与会者认为5％的终端利率水平能使美国通胀回落至2％的长期目标；越来越多的联储官员加入到快速加息所产生的影响及滞后时间的辩论中，但多数认为过去历史18-24个月的滞后时间可能不适用于当前的周期。

　　欧洲方面，欧央行10月的议息会议纪要解释了10月加息75bp的理由，认为市场已经充分消化该加息幅度预期，若加息幅度低于预期或将发出错误的放松信号。另外，认为经济前景仍在恶化、工资增长受抑，只有在经济进入深度衰退之后，欧央行才将考虑停止紧缩，预计12月或加息50bp。

　　QDII基金短期观点

　　诺安油气能源基金：国际油价继续下行。周一受OPEC增产传言影响，布油期货价格在盘中一度下跌5美元/桶至82美元/桶，但沙特辟谣，油价收复跌幅。但受欧盟制裁俄罗斯及中国疫情影响，油价继续下行。布油期货价格最新报价83.63美元/桶，下跌4.55％，WTI原油期货价格为76.28美元/桶，下跌6.57％。

　　截至11月18日当周，美国原油产量维持于1210万桶/天；美国商业原油库存最新为4.32亿桶，较上周减少369万桶；战略库存减少160万桶至3.91亿桶，为1984年3月以来的最低水平；美国原油总库存当前为8.22亿桶，较上周减少529.1万桶。

　　自上周一OPEC减产传言后，除了沙特当日紧急辟谣外，周内包括阿联酋、伊拉克等产油国接连表示对减产的支持，或影响12月4日OPEC会议的产量决定。另外近期市场关注的欧盟对俄罗斯的制裁分歧明显，原定于周三欧盟召开会议对G7提出将俄罗斯海运石油价格上限设定在每桶65-70美元进行讨论并宣布结论，但由于不同国家对价格要求分歧严重，导致连续三日都未能达成共识，价格限定决策于下周一继续讨论。如果决定放松制裁，那么对俄罗斯减产预期推升的地缘溢价仍有回落空间。如果引发俄罗斯主动减产，则油价存在上行风险。

　　我们认为油价短期仍需计入较高的供给不确定溢价，目前油价下方仍然存在三重支撑：OPEC的挺价表态使其可能维持甚至扩大减产；俄罗斯对高油价需求可能触发其主动减产行为；美国此前宣布在68-72美元/桶价格回购战略储备库存提供托底支撑。而OPEC和俄罗斯是否减产则是相对不确定的地缘变量。我们判断2022年原油均价将维持较高水平。

　　诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格在1750美元/盎司左右水平盘整，最新为1754.93美元/盎司，较此前一周上涨0.24％。全球黄金ETF持有量开始小幅增加。

　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，尽管当前就业数据或使得美国通胀具有粘性，但美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；近期地缘政治风险持续发酵。总体判断为，未来压制金价上涨的因素或逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。

　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数上涨1.51％，跑输发达市场股票表现。本周各细分板块均有正收益，其中医疗保健、办公室、特种板块有相对收益，而零售、住宅、工业、酒店及娱乐板块跑输。

　　往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但经济下行、业绩下修阴霾仍在。板块选择上，首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。