11月10日，美国公布了10月的通胀数据。数据显示，美国10月CPI同比增长7.7％，低于预期的8％。消息一出，标普500跳空大涨5.48％，转天A股及H股也纷纷跟涨。通胀数据究竟有什么神奇之处？我们在投资的时候该怎么看待通货膨胀数据呢？本期嘉实基金与《新基民入市百问百答》投资人进行分享。

　　通胀是什么？

　　通胀的全称是通货膨胀，体现了我们身边各种各样商品的价格变化。在长辈抱怨现在物价远高于他们年轻时的时候，通胀数据的存在可以轻松将现在的价格拉到和当年相同的起跑线。

　　通胀用什么衡量？

　　提到通胀相关的数据，第一反应就是CPI。CPI消费者物价指数（Consumer Price Index）的英文缩写，通过比较当期一篮子商品的价格和基准期的价格，得到CPI。

　　衡量CPI的这一商品篮子各国都有所不同。我国的CPI篮子包括食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、通和通讯、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务。从2021年数据来看，住、食品烟酒在CPI中权重较大，分别为22％、20％。

　　而美国CPI篮子包括食品与饮料、住宅、服装、交通运输、医疗保健、娱乐、教育与通信、其他商品和服务。从2021年3月份数据来看，住宅权重最大（42％），其次为交通运输（16％）、食品与饮料（15％）。

　　除此之外，通胀的衡量指标还有很多。比如剔除掉食品和能源等波动较大的数据，可以得到衡量通货膨胀更加准确的核心CPI指标；美联储首选的消费者通货膨胀指标核心PCE；衡量工业品价格的PPI等。

　　通胀对投资为什么影响这么大？

　　我们在各个渠道进行投资之前，都会做一个风险测评。其中都免不了被问到投资者的目标是什么？其中的“保值”、“增值”一般就是在和通货膨胀的增速作比较。投资回报能否跑赢通胀标志着资产本身的价值是否缩水，投资人的财富有没有实质性的上升。

　　而对于政府部门，其重要任务之一就是维护物价的稳定。保持温和的通胀增速可以促进投资、刺激消费，产生更多的就业机会，是有利于经济的。但是如果发生恶性通胀，则会使得物价飞涨，老百姓财富缩水。

　　所以，政府部门会采取一系列政策，将通胀控制在目标区间。例如美联储在制定目标利率时就会将通货膨胀作为重要的参考依据。

　　一般来说，当目标通胀率处在2％左右同比增速时是央行比较愿意看到的，而如果如果通胀达到了达到3％甚至5％以上，就构成了不愿意看到的通货膨胀。央行一般会提高目标利率打压通胀。

　　目前欧美国家的通胀远超过2％的目标通胀区间，这也就解释了为何各国央行如此激进加息的原因之一。以美国为例，在今年多次的激进加息之下，通胀终于看到了见顶的迹象，不过背后的后果却是美股和美债出现了十几年未见的熊市行情。

　　通胀环境下该如何投资？

　　因为美国正在经历严重的通货膨胀，所以我们继续以美国市场为例。在高通胀的环境下，科技股、可选消费回调不小。而能源、化工、必选消费则成为跑赢的行业，这是为什么？

　　从常识上来看，能源、必选消费品可以更为直接地转移通胀，而部分可选消费、通信科技业等则受到央行加息对抗通胀等影响出现了业绩或业绩展望不及预期的情况。

　　根据民生证券的研究，投资过程中比常识要复杂得多。复盘中美历史上通胀的时期，消费抗通胀需要更精细的证据，甚至必需消费行业都无法保证在通胀时期有超额收益。

　　民生证券认为，生产通胀的上游农业抗通胀能力最强，其次是传递通胀的商贸流通领域，例如食品分销商、超市和便利店。此外，一些与通胀无关的领域也有望产生超额收益，70 年代的美股中非必需消费中娱乐业的繁荣，说明消费总是在迭代更新的特性，尤其是科技革新带来的无限可能。

　　总得来说，通胀确实对投资决策至关重要。回顾历史，消费行业中的一些细分领域可以在通胀严重的时期提供超额收益；而在通胀温和的时期科技行业和可选消费行业表现较好。

　　但每一轮通胀的形成和终结都有着不同的路径。有的通胀是供给不足导致，有的通胀是需求过剩导致；通胀终结的过程可能伴随着衰退、科技的革命性创新、甚至战争。

　　想要对投资对抗通胀，投资者朋友除了需要深入的研究找到正确的方向，或者委托专业的机构投资人；还可以选择分散化投资，以应对纷繁复杂的市场环境。