“我国经济已挺过最困难时刻”，但经济恢复过程不会是一片坦途。2023，如何看待当前面临的挑战？资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？金融界推出《启程·百位首席预见2023》特别策划，希望透过专业人士的讲解，给广大投资者带来启发。

　　本期嘉宾：上投摩根基金首席市场策略师 蒋先威

　　核心观点：

　　● 当前国内经济处于强预期、弱复苏的阶段，但逐季上行成为市场的共识。

　　● 我们认为前期推动通胀上行的因素均出现改善。相较去年，2023年股债类资产的表现更值得期待。

　　● 在风险溢价回落、金融条件改善、企业盈利弱修复下，推动A股在2023年进入修复市。

　　● 两个主题具有较大机会：一是自主可控；二是刚性需求的主题。

　　● 前期制约港股的因素已大幅缓解。特别是香港和内地恢复通关后，我们看好本地航空、酒店、餐饮、旅游及零售等消费行业的复苏。

　　精彩对话：

　　强预期、弱复苏阶段

　　中国经济面临四大挑战

　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？

　　蒋先威：整体上当前国内经济处于强预期、弱复苏的阶段，但逐季上行成为市场的共识。房地产投资的刚性需求仍在，政策相对友善，融资支持下较去年应有所增长，企业投资下半年也有提速的概率；出口则相对可能出现下行，占比最大的消费在疫情政策优化，消费场景恢复后，预计可以逐季上行；投资方面，预计政府仍将通过新老基建的投入进行逆周期调入衰退风险，外需转弱，以及其它出口国的竞争影响；货币政策方面，国内通胀无显着压力，加上经济仍面临一定压力，没有收紧的必要，更多或通过结构性货币政策工具，以达到精准直达的效果。财政政策在弱复苏的态势下，呵护性的政策预期也将陆续落地。

　　在当前的挑战方面，一是经济数据仍然偏弱。2022年12月PMI为47%,较前月再下一台阶；非制造业PMI大幅回落至41.6%；另外，2022年全年居民存款增加17.84万亿元，大幅超越2021年的9.9万亿元，如何提高居民信心及振兴投资与消费面临挑战；二是海外衰退机率上升，国内出口下滑，海关总署发布2022年12月的进出口数据显示，12月出口同比下降9.9%，给出口型产业带来压力；三是地产政策虽出现纠偏，但在“房住不炒”的大原则下，地产金融属性再度激活有难度，拉动经济的力度相对有限；四是在缺乏内外需共振下，企业盈利改善的弹性或相对较小，仍有待后续具体的政策落地发力改善。

　　金融界：世界范围内市场的整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前高通胀主要是由什么引起的呢？

　　蒋先威：本轮全球性通胀不是长期的，但延续的时间比预期的要更长。本轮通胀的根源是来自于各国因新冠大流行所造成的广泛影响，财政支出快速增加，货币政策极度宽松，流动性泛滥下，物价上涨难以避免。但在防疫政策紧缩下，全球供应链吃紧，加上俄乌冲突爆发，能源及谷物价格随之飙涨，几大因素共振出2022年通胀一发不可收拾，通胀的水平和持续的时间均超出了预期。

　　展望2023年，我们认为前期推动通胀上行的几个因素均出现改善。首先，全球供应链紧张逐步缓和，已接近疫情前的情况，而前期快速上行的能源及商品价格自去年6月上旬开始也出现见顶下行的情况。据彭博数据，能源价格自去年6月上旬至年底下跌超33%，同期谷物价格下跌13.5%，主要工业金属价格下跌10.2%。虽然通胀出现下行，但速度相对缓慢，主要是因为近期推动通胀的已从商品价格转为服务价格：以美国12月通胀数据来看，能源价格环比下降4.5%, 但能源服务环比上升1.5%, 住房成本环比上升0.8%，食品价格环比也上升0.3%；其次，随着欧美政策的持续收紧，经济衰退的风险上升，工资和住房价格均可能逐步下行，预计后续通胀将逐渐缓和，回到长期的正常轨道。

　　2023年A股进入修复市

　　“自主可控”+“刚性需求”两大主题存机会

　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？

　　蒋先威：相对于去年，我们对2023年的A股市场更加乐观。在风险溢价回落、金融条件改善、企业盈利弱修复下，推动A股在2023年进入修复市。

　　中美周期及政策错位，外围市场情绪不一致对A股市场产生太大的影响，防疫政策优化后，整体宏观不确定性降低，政府积极政策不断出台，提振市场信心。从企业盈利来看，全年A股上市公司盈利增速触底上行；从估值来看，即使经过近一轮的反弹，仍有不少行业指数估值仍处于相对低位，或孕育一轮新的上涨行情。

　　我们认为，2023年的A股或仍将维持结构性行情。上半年或仍以周期、稳增长的板块为主，下半年随着经济稳步修复后，景气度也将扩散至更多板块，未来会有更多的行业基本面修复，迎来投资机遇。

　　具体来看，有两个主题具有较大机会，一是自主可控，国防军工、信创等板块在整体安全的政策下具有一定的投资机会；二是刚性需求的主题，包括与民生相关的粮食，新能源板块的光伏及储能等都值得关注。

　　美联储最激进升息阶段大概率已过

　　关注成熟市场债券、上市公司估值修复机会

　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对2023抱有怎样的期待？

　　蒋先威：相较去年，2023年股债类资产的表现更值得期待。去年在各种不利因素共振的“完美风暴”下，全球股债均出现大幅调整，全球大类资产中仅有现金取得正回报。自去年四季度起，情况已出现改变，股债资产出现反弹，现金的季度回报垫底。在扰动全球投资者情绪的美联储政策方面，连续四次75个基点的急升息之后，美联储去年12月会议仅升息50个基点，今年2月会议或可能只升息25个基点，显示最激进的升息阶段大概率已过，且在年内有机会升息见顶的预期下，市场情绪明显改善，开年以来全球股、债市反弹的趋势持续。

　　当然，今年也不具备全面性的投资机会，但成熟市场的债券以及上市公司估值修复机会值得关注。欧、美的国债收益率水已经来到具有吸引力的水平，同时，在升息节奏相对放缓的情况下，预计未来债券的投资风险相对可控。在权益资产方面，全球经济预期可以持续增长，但整体呈现或低于长期平均水平，因此或不会出现单边上涨的行情，但欧美股市去年回撤幅度较大，加上市场预期相关上市公司全年仍能维持趋势以上的增长，不排除上半年具有一定的估值修复机会。

　　以中、印为首的亚洲新兴市场在通胀可控，政策与欧美错位的情况下，经济表现或优于成熟市场，良好的基本面有利于亚洲市场的企稳。另外，中、印两国人口数均超过13亿，庞大的内需市场可提供两国经济较好的增长动力。

　　港股方面，前期制约港股的因素已大幅缓解。以互联网公司为代表的平台经济受政策支持，有机会重回增长的轨道；中概股PCAOB的开展审查，大幅降低了中概股的退市风险，有利相关企业的估值修复，而香港和内地恢复通关后，我们看好本地航空、酒店、餐饮、旅游及零售等消费行业的复苏。

　　值得一提的是，东南亚几个主要国家，2022年末的观光客入境人数已经来到疫情前的40%~50%左右，预计今年将进一步提升，除了有助于相关国家的经济复苏外，也提高了相关行业板块的吸引力，我们预期亚洲上市企业盈利在中、印两国的带动下可望领先成熟市场，加上估值具有吸引力，如果美联储今年加息见顶，美元的势头出现转向，资金可望再次回流，有助亚洲股市上行。