2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着全面注册制改革的正式启动，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。今天，广发基金带大家一起来了解注册制改革的发展历程，以及本次落地文件中值得关注的几项变化。

　　01 IPO发行审核的发展进程

　　我国股票发行上市制度，其实一直处在不断的优化演变当中。自1990年以来，我国资本市场IPO发行共经历了审批制、通道制、保荐制和注册制四个阶段，其中，通道制和保荐制合称为核准制。

　　上个世纪90年代，我国实行的是审批制，A股上市执行严格的额度管理和指标管理，一个企业要上市，得经过地方政府与证监会两级的行政审批。进入2001年，我国开始实行通道制，将IPO的额度由地方政府转移到具有主承销商资格的证券公司，后者拥有一定数目的通道来推荐企业上市。2004年，我国转而实行保荐制，加强了保荐机构在发行上市督导方面的责任和义务。到了2013年，IPO的注册制改革开始逐步推行，注册制下的上市流程变得更为简单，公司申报材料交证券交易所审核，只要材料合规合法即可登记入市。

　　截至目前，科创板、创业板、北交所、上交所主板和深交所主板都已经实行了注册制。

　　02 本次改革有哪些看点？

　　1.精简优化发行上市条件 满足四大条件可上市

　　本次改革的主要内容包括精简优化发行上市条件。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。

　　《首次公开发行股票注册管理办法》取消了现行主板发行条件中关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求。规定申请首发上市应当满足以下四方面的基本条件：一是组织机构健全，持续经营满三年。二是会计基础工作规范，内控制度健全有效。三是发行人股权清晰，业务完整并具有直接面向市场独立持续经营的能力。四是生产经营合法合规，相关主体不存在《注册管理办法》规定的违法违规记录。

　　证监会在关于《首次公开发行股票注册管理办法》的立法说明中指出，注册制不是随意发行、随意上市，而是要求公司必须符合最基本的股票发行上市条件，满足严格的信息披露要求。

　　2.对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制

　　优化发行承销制度。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。

　　3.完善审核注册程序 取消发审委

　　本次改革后，坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性。

　　证券交易所审核过程中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策和板块定位。同时，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。

　　根据关于《首次公开发行股票注册管理办法》的立法说明，上海证券交易所、深圳证券交易所全面负责发行上市和信息披露要求的审核，中国证监会加快职能转型，加强对审核注册工作的统筹协调监督管理，统一审核理念和标准，强化对交易所的监管，进一步强化事前事中事后全过程监管，有效防控各种风险，从源头提升上市公司质量。

　　总的来说，注册制的全面实行，将有利于企业上市发行效率提升，资本市场融资功能进一步完善。同时，注册制也会带来更健全的退市制度，有助于A股形成优胜劣汰的良性市场生态。

　　03 全面注册制的积极影响

　　注册制改革的全面推广实施，从中长期来说，对市场有着积极的影响。

　　1. 股票发行效率有望提升

　　从前期试点来看，注册制的IPO效率会相对高于核准制，如果全面注册制平稳落地，主板的融资功能将有望提升。

　　2. 两融业务有望继续扩容

　　科创板、创业板注册制股票上市首日起可作为融资买入及融券卖出标的证券，两融及转融通机制进一步优化。从历史上看，2019年科创板试点注册制后，市场转融资和转融券期末余额中枢抬升。

　　3. 股市交易机制进一步完善

　　注册制引入盘后固定交易，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。

　　4. 有利于上市公司质量提升

　　全面注册制下更加市场化的发行、定价和退市机制，相当于把选择权交给市场，由市场对企业进行价值判断。这将能更好发挥市场的资源配置和价格发现功能，引导资金流向可持续发展、前景明朗的优质企业，逐渐形成优胜劣汰的良性循环，有利于上市公司质量的整体提升。

　　04 普通投资者应该如何应对？

　　全面注册制下，越来越多的企业有机会上市，质量可能参差不齐，那作为普通投资者该怎么办呢，投资会不会变得越来越难？我们应该如何应对呢？

　　1. 坚定投资信念，给予更多信心

　　我们可以与2005年股权分置改革作类比。股权分置改革解决了同股不同权的问题，股票供给大幅增加，在改革的红利刺激下，A股迎来了2007年的大牛市。A股一直在制度变革中前行，18年后的当下，注册制改革向全市场推进“关键一跃”，作为投资者的我们，也应该对中国资本市场给予更多的信心。

　　2. 立足长期，更关注基本面

　　全面注册制下，企业上市变得更为容易，但这也意味着要考验企业的质地和成长性，投资者需要更注重基本面的研究，从行业、企业经营能力等方面出发，搜集更多信息来支持投资决策。同时，长期价值投资的意义也将更为显著，未来A股或许将真正迈进“价值投资为王”的时代。

　　3. 提高投资能力，或寻求专业管理人的帮助

　　全面注册制的实施，对个人投资者的投资能力也提出了更高的要求，需要我们不断学习专业知识，在海量的上市公司中去识别优质的投资标的。而缺乏专业能力或时间精力的投资者，则可以考虑通过公募基金、投顾服务间接投资，由专业管理人帮大家进行优质资产的甄选和判断。

　　4. 指数基金可以作为重点关注的投资品种

　　之所以提到指数，首先是指数它非常透明，如果投资跟踪指数的基金，里面几乎不掺杂基金经理的主观性操作（增强型指数基金除外）。其次，指数每隔一段时间就会迭代更新一次，把不满足条件的成分股剔除出去，纳入符合条件的新标的——在注册制背景下，投资指数基金在本质上是和“寻找优质企业”的内在逻辑相契合的。因此，无论对股民还是基民来说，指数都可以作为未来重点关注的一种投资工具。

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