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分级基金行将就木 风险不可不知

  近日,一则消息将沉寂许久的分级基金再度推上了风口浪尖。

  5月22日,据相关媒体报道,有基金公司称接到了监管层的窗口指导,要求在6月30日之前,将现存的分级基金全部转型为其他类型的基金。受此影响,分级B波幅明显加大,当日深成指B大幅低开率先跌停,随后煤炭B级、高铁B、金融地B等纷纷触及跌停,多只B类份额跌幅超过5%。虽然该传闻随后即遭到证伪,但分级基金日薄西山的态势已经成为不争事实,曾经一度风光无限的公募创新产品正沦为鸡肋,面临退出投资市场的尴尬境地。

  昨日晚间,多只分级基金发布不定期份额折算或发生极端情况的风险提示公告。其中,申万深成连续多日发布极端情况风险提示公告,申万进取份额(深成指B)净值按照正常情况下的原则计算跌破0.1000元的当日为极端情况发生日;中融中证煤炭指数分级也发布了不定期份额折算的风险提示公告。

  分级基金的风险来自哪里?

  在2014年中旬-2015年6月的牛市中,分级基金蓬勃发展大放异彩,由于市场环境整体良好,一直处于上升趋势,因此很多投资者并不知道也没有注意到分级基金存在的风险,尤其是B份额风险。

  分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”,是指在一个投资组合下,通过对基金收益或净资产的分解,形成两级(或多级)风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。

  分级基金的主要特点是将基金分为两类或多类份额,并分别给予不同的收益分配。如果母基金不进行拆分,其本身是一个普通的基金。当前市场存在的分级基金都是分为A和B两个份额,其中A为类似浮息债的固收类份额,收益一般为一年定期存款利率加上某一个约定利率,B为跟踪指数的权益类杠杆份额,分级基金的风险主要来自于B份额。

  1. B份额的杠杆风险

  分级基金实际上B份额承担一定的利息,借A份额来炒股,这就决定了B份额的杠杆属性。在基金募集时,为了便于计算和管理,一般约定的份额比例为目前市场主流产品的比例多为1比1或4比6,也就是说B份额的初始杠杆为2倍或1.67倍。

  在基金开始运作后,A份额、B份额和母基金又有各自的净值,因此又产生了净值杠杆,净值杠杆=母基金总净值/B份额总净值。

  同时,A份额和B份额上市交易,又产生了买卖价格,则相对于母基金又产生了价格杠杆,价格杠杆=母基金总净值/B份额总市值。

  杠杆具有放大收益亏损的效应,表现在行情上就是明显的助长助跌作用。以初始杠杆为例,假设杠杆比例为1比1,若跟踪指数上涨4%,则理论上B份额会上涨8%,但由于B份额上涨速度快于母基金,因此,在上涨行情中(牛市),B份额杠杆会越来越小,涨速随之变小,收益性大打折扣,此时为了保护B份额利益,会进行上折处理,恢复初始杠杆。

  同样的原理,在下跌行情中(熊市),B份额在杠杆作用下下跌速度会显著快于母基金,因此杠杆会急速放大。以深成指B为例,目前的价格杠杆和净值杠杆分别超过5倍和9倍。此时,为了防止B份额在杠杆作用下亏损幅度过大,无力承担A份额利息,管理人会进行下折处理,恢复初始杠杆。于是就引出B份额的第二个风险点。

  2. B份额的下折风险

  所谓分级基金下折,指的是为避免A类子基金本金损失的风险,在分级基金的B类子基金净值跌破0.25元(也有不是0.25元的品种和极少数不下折的分级B,具体以基金合同规定为准)的时候,需要按照净值统一折算,A、B类子基金单份净值重新变为1元,按照折算日净值,子基金B获得相应的折算后B份额,而子基金A获得相应的折算后A份额和母基金。

  下折会造成B份额持有人巨额亏损,且不可逆。小编曾有朋友购买军工B遭遇下折,亏损幅度高达61%,如果算上他持有的时间成本,损失会更高。

  为什么会如此呢?主要问题出在溢价上。由于A股市场是一个弱有效市场,各种因素作用下,分级B即使暴跌临近下折,溢价也难以消除,比如深成指B当前的溢价率接近90%,深成指B虽然没有下折机制,但规定当B份额跌破1.00元时,将不再承担对A份额的利息,两者将独立核算。

  以2015年7月9日发生下折的煤炭B为例,折算基准日(7月9日)仍可进行交易,当日成交最高价为0.665元,最低成交价为0.551元,而当日B份额净值为0.323元,溢价区间为170.59%~205.88%。虽然当日B份额净值有所回升,但仍将继续进行份额折算。

  假设投资者当日买入10000份分级B份额,价格区间(0.551元,0.665元),成本为(5510元,6650元),折算完成后B份额持有者资产市值为3230元,考虑到复牌首日会补溢价涨停,实际市值为3553元,最终损失比例为55.08%~87.17%。

  这是股灾后分级B的第一次下折潮,此后,伴随第二波股灾和熔断以及中小创熊市,分级B数次发生下折潮,投资者损失惨重。

  为了保护投资者权益,2016年11月25日,经证监会批准,上海证券交易所于近日正式发布了《上海证券交易所分级基金业务管理指引》(以下简称《指引》)。《指引》以“卖者有责,买者自负”为理念,明确了分级基金二级市场投资者适当性安排、投资者签署《分级基金投资风险揭示书》的相关要求、基金管理人和证券公司的风险警示安排等内容,根据《指引》,投资者要开通分级基金权限,必满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元,该《指引》已于2017年5月1日正式实施。

  144只分级B面临转型

  昨日中午,证监会有关部门负责人表示,证监会近日拟要求各基金管理人于2018年6月底前制定分级基金整改计划,明确时间进度安排,并根据法律法规和基金合同的约定,在2020年底前完成全部分级基金的规范工作。

  有基金公司人士透露,监管层向各基金公司传达的精神称:“要求3亿规模以下的分级基金要在明年6月底之前完成转型;3亿规模以上的分级基金,可以将转型期限放宽到资管新规过渡期结束。”这意味着分级基金在未来面临分批转型。统计数据显示,当前还在市场上正常运作的分级基金共有144只。

  根据规定,基金清盘或转型必须召开持有人大会,要有1/2以上的基金份额持有人参加大会,且要求2/3以上参加大会的持有人表决通过,方可实施。这意味着那些规模较大,持有人数量众多的大型分级基金转型并不容易,且成本颇高,比如创业板B、证券B级、军工B等,规模平均达到了50亿以上,召开持有人大会显得较为困难,实施转型或清盘压力巨大。


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金融界特邀律师谢罡

谢罡,毕业于中国人民大学法学院,法律硕士,具有执业律师、经济师、注册咨询工程师(投资)、上市公司独立董事等从业资格。现为北京众鑫律师事务所律师。[详情]

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