基金2008年第四季度投资策略
基金业绩
手记“只有退潮时,才知道谁在裸泳。”是巴菲特的名言。三季度国内A股市场走势仍未见任何好转。美国金融危机的大面积爆发引起全球市场的恐慌,国内宏观经济增速的下滑则进一步增加了投资者的悲观预期,内忧外患的双重压力下,股指接连下挫并不断创下新低。面对不断变化的市场环境,三季度基金着眼于降低投资风险,顺应潮流对行业和重仓个股进行了大范围调整。那么基金在第四季度又如何操作呢?

目录

行业配置与个股变化

弱市生存能力决定偏股基金去留

再探债券货币保本基金投资价值

基金策略风向

四季度基金组合投资策略

基金三季报解读

三季度基金行业配置全面防御

  基金在三季报中,对行业配置进行了大幅度的调整。从行业配置占基金净值的比重来看,三季度基金增仓的重点主要有两类,一类是政府财政投资可能倾向的行业,包括受益于政府扩大投资的建筑业、机械设备仪表、受益于增持的金融保险等,二是防御性的交通运输、食品饮料、医药等行业,因其弱周期性而格外受到青睐。
  三季度基金减持的行业包括金属非金属、采掘业、石油化工、农林牧渔、地产等。其中二季度持有比例最多的采掘业成为三季度重点减持的对象。这一调整方向和经济基本面的变化趋势是一致的。经济周期下行加速,使周期性行业进一步被减持;而大宗商品牛市结束,使相关的原油、煤炭、农产品价格大幅下跌。
  三季度,整个A股市场依旧没有改变向下调整的趋势。从行业层面来看,各行业无一取得正收益,但跌幅差别较为明显。其中交通运输行业表现较好,仅下跌11.25%,农林牧渔、有色金属、采掘等三个行业排在跌幅榜前列,跌幅在30%左右。这也表明基金在该季度的行业调整方向较为正确,但基金的大幅减持从另一方面也加剧了相关行业的波动性。
   三季度,基金增仓行业的增持比重明显小于基金减仓行业的减持比重,一方面是因为这些行业市值出现较大调整,从而在基金净值中所占比重降低,另一方面则是因为基于控制仓位的目的,这些行业同时也受到了基金的抛售。

表2.三季度基金行业配置比例汇总 表1.三季度基金行业配置汇总
行业名称 3季度持有比例 2季度持有比例 配置比例增减 行业名称 三季度持有市值(亿元) 市值增减(亿元)
金融、保险业 16.67% 16.24% 0.43% 建筑业 250.24 75.07
机械、设备、仪表 14.51% 9.97% 4.53% 纺织、服装、皮毛 53.67 2.85
采掘业 8.98% 12.30% -3.31% 木材、家具 5.69 -4.08
批发和零售贸易 7.69% 7.66% 0.03% 传播与文化产业 65.28 -4.77
食品、饮料 7.21% 6.75% 0.46% 电子 69.7 -6.8
金属、非金属 6.85% 8.26% -1.41% 其他制造业 22.09 -13.48
医药、生物制品 5.99% 5.51% 0.48% 社会服务业 135.96 -19.13
石油、化学、塑胶、塑料 5.60% 8.15% -2.54% 交通运输、仓储业 639.81 -26.67
信息技术业 5.33% 4.87% 0.46% 机械、设备、仪表 970.79 -27.13
交通运输、仓储业 5.10% 4.47% 0.63% 电力、煤气及水的生产和供应业 267.06 -33.46
房地产业 3.89% 4.28% -0.39% 造纸、印刷 79.24 -45.68
电力、煤气及水的生产和供应业 2.85% 2.22% 0.63% 农、林、牧、渔业 62.59 -50.46
建筑业 2.41% 1.84% 0.57% 医药、生物制品 522.7 -59.57
电子 1.50% 1.25% 0.25% 食品、饮料 785.12 -126.02
社会服务业 1.42% 1.40% 0.02% 房地产业 531.08 -126.16
综合类 1.01% 0.85% 0.16% 信息技术业 471.2 -128.91
造纸、印刷 0.72% 0.93% -0.21% 批发和零售贸易 683.98 -157.86
农、林、牧、渔业 0.69% 0.97% -0.27% 石油、化学、塑胶、塑料 576.73 -341.83
传播与文化产业 0.68% 0.74% -0.06% 金融、保险业 2138.8 -346.54
纺织、服装、皮毛 0.55% 0.49% 0.07% 金属、非金属 753.07 -396.39
其他制造业 0.25% 0.33% -0.09% 采掘业 1070.99 -512.72
木材、家具 0.12% 0.22% -0.10%
数据来源:德圣基金研究中心

重仓股:顺势调整 寻觅阶段性机会

  三季度基金采取防守策略,向防御行业及政策支持行业倾向的配置思路在重仓股中表现明显。基金重仓股组合所显示的信息进一步表明,三季度重仓持有个股较二季度变动明显。
   从基金持有的重仓股来看,二季度基金重点持有的西山煤电、长江电力、金牛能源等炙手可热的能源股被淘汰出前20名,取而代之的是中国石化、中国人寿、民生银行。从重仓股增减变化来看,能源股也是减持最多的一类,宝钢股份、武钢股份等钢铁类个股基金持有市值明显下降。而中国铁建、中国中铁、大秦铁路、特变电工等将会受益于宏观经济政策支持的行业则成为许多基金青睐的对象。
   三季度基金对金融股的态度明显分化。十大重仓股中金融股依然占据半壁江山,但具体到个股却是态度迥然。招商银行依然稳坐头牌,持有基金数进一步增加。保险股中国人寿的增持势头也不堪落后。相比之下,浦发银行、中国平安等个股减持较为严重。
   另外,从个股选择上看,除去和行业配置相同的调整方向外,我们可以看到基金显然把相当注意力放在了对阶段性投资机会的挖掘上。博取融资融券政策利好效应的证券股,博取地产利好政策效应的地产股,都出现在重点增持名单中。但这种投资机会的挖掘是不稳定的,可能随着市场的变化而迅速改变,并不一定表明基金的战略性意图。
   可以看出,面对宏观经济走势的转变及尚未明朗的市场环境,三季度基金顺应潮流做出了一定的部署,基金行业配置及重仓股的调整方向更多的还是表现在对系统风险的防御上,而不是追求绝对收益。

三季度基金重仓股汇总前20名 三季度基金重仓股集体增持前20只股票 三季度基金重仓股减持的后20只股票
名称 持有市值(亿元) 持有比例 持有基金数量 较上季度增减(个) 名称 持有金额(亿元) 市值增减(亿元) 持有基金个数增减 占净值比例 名称 持有金额(亿元) 市值增减(亿元) 持有基金个数增减 占净值比例
招商银行 460.41 6.69% 190 5 中信证券 205.38 60.16 40 4.21% 中国联通 74.92 -210.48 10 3.40%
贵州茅台 272.32 6.65% 117 28 中国石化 87.08 46.7 37 3.04% 招商银行 460.41 -140.36 5 4.21%
中信证券 205.38 6.72% 98 40 中国人寿 84.05 44.39 32 3.31% 浦发银行 191.38 -108.01 -24 3.23%
浦发银行 191.38 5.10% 102 -24 大秦铁路 143.75 35.57 20 2.83% 西山煤电 34.75 -102.47 -45 2.38%
苏宁电器 174.83 6.11% 79 4 中国铁建 59.99 31.1 29 2.68% 万科A 79.81 -84.17 -22 3.08%
盐湖钾肥 146.1 6.49% 59 5 特变电工 48.97 26.19 20 3.46% 长江电力 55.47 -73.05 -17 3.20%
大秦铁路  143.75 4.55% 78 20 金融街 39.93 22.43 14 2.90% 中兴通讯 73.86 -63.16 -15 2.82%
中国神华 140.76 5.44% 72 -1 上海机场 46.08 20.33 22 2.83% 金牛能源 34.03 -53.01 -12 3.88%
工商银行 105.65 5.72% 61 19 中国中铁 28.03 19.27 23 2.64% 中国平安 89.25 -48.59 -17 3.00%
泸州老窖 91.39 5.52% 53 4 中国南车 18.43 18.43 44 0.90% 潞安环能 11.51 -45.85 -10 3.42%
中国平安 89.25 4.76% 53 -17 中联重科 28.54 17.64 8 2.81% 中国神华 140.76 -43.76 -1 3.07%
中国石化 87.08 4.98% 56 37 民生银行 83.53 16.82 14 3.40% 平煤天安 8.09 -42.31 -13 2.05%
中国人寿 84.05 5.39% 54 32 保利地产 39.3 14.95 10 3.50% 盐湖钾肥 146.1 -41.46 5 3.73%
民生银行 83.53 4.86% 42 14 天津港 27.29 12.43 7 2.87% 兴业银行 44.98 -40.16 -11 3.52%
万科A 79.81 4.62% 45 -22 五粮液 46.44 10.6 6 3.66% 武钢股份 68.82 -32.37 -9 2.92%
中国联通 74.92 5.70% 42 10 中煤能源 27.98 9.96 9 2.57% 宝钢股份 62.32 -29.05 1 3.23%
中兴通讯 73.86 5.35% 53 -15 张江高科 17.08 9.85 9 2.34% 苏宁电器 174.83 -28.68 4 3.81%
武钢股份 68.82 4.40% 36 -9 云南白药 12.5 9.08 6 3.28% 海螺水泥 17.07 -28.6 -13 2.15%
深发展A 63.02 4.81% 38 -1 中国重汽 10.99 8.9 6 4.03% 深发展A 63.02 -26.07 -1 3.26%
宝钢股份 62.32 4.94% 34 1 华夏银行 34.61 8.49 3 3.42% 云天化 31.15 -26 -6 3.98%
数据来源:徳圣基金研究中心
基金生存攸关
弱市生存能力决定偏股基金去留
  经过三个季度惨淡的下跌后,四季度股市的环境仍然是寒意阵阵。偏股基金在疲弱的股市环境下难有积极作为。即使开始谨慎地寻找投资机会,防御仍然是基金投资策略的第一原则。弱市生存能力就是投资者评估基金的首要标准。

  在弱市下,基金三季报不能给投资者提示明确的投资机会,但可以评估哪些基金行动正确,以帮助评估现有基金组合,或对基金的长期投资能力进行跟踪评价。投资者需要从季报中寻找那些投资思路明确,策略基本正确,能够较好应对市场动荡的基金。这些基金未必能在短期内带来收益,但值得坚守;一旦股市出现好转,这些基金后续的净值恢复也更值得期待。

  同时,在弱市下,关注基金公司系相比单个基金更有参考价值。原因在于在弱市下,基金系整体对市场的策略判断相比基金的个性化更为重要,这取决于基金公司整体研究能力。从三季报中,我们把基金策略的变化分为三种:积极行动型,策略维稳型和调整滞后型,选取有代表性的6个系列基金,以此区分在同一市场行情下,不同基金的措施及其结果,以此来辨识熊市下基金的投资能力优劣。

基金生存

积极行动型
博时系基金:策略略有分化
  博时基金公司无论从业绩还是规模上都可称得上行业的领头羊。目前旗下基金共14只,其中两只封闭式基金,其余为开放式基金,基金品种以股票基金为主。从投资策略来看,博时基金的策略判断相对独立,也是07年对牛市泡沫提前警示的基金公司之一。
交银系基金:积极抄底
  交银系基金在本轮调整以来表现相对突出,基金业绩相较同类型跌幅较小,业绩排名也有较大的提升,尤其是在1、2季度,应该说对宏观经济与资本市场下行的趋势中,交银基金保持了相当冷静的判断,策略转向及时,从而使得各类型基金业绩位列抗跌榜前茅。
策略维稳型
华夏系基金:部分基金主动性加强
  华夏基金是综合投资能力较强的基金公司之一,打造出不少明星基金。本轮调整以来,华夏基金一直彰显了出较为前瞻性的策略判断,突出的表现在旗下基金的仓位、组合结构的调整上。华夏基金目前旗下有20只基金,以混合基金为主,债券基金4只,封闭式基金两只,今年新发行的基金有三只,主要以避险能力相对较强的债券和配置基金为主,基金产品线较为完善,投资理念偏于稳健收益型。
兴业系基金:战胜牛熊 稳健第一
  作为中小型基金公司中最为突出的一员,兴业基金求稳的投资运行之道和高度责任感无疑是值得投资者信赖的。集中打造几个优质基金而不是急切的扩大规模,兴业基金靠行动赢得了投资者的尊重。目前旗下共有5只基金,兴业趋势、兴业全球、兴业转债均是不同品种中的佼佼者,而今年新发的兴业社会责任依然以稳定在同类型前列。兴业基金也是少数几个能横跨牛熊市场的业绩之王,而这都得益于基金的稳健的投资风格和较强的资产平衡能力。
调整滞后型
广发系基金:结构性调整才刚刚开始
  广发基金在本轮市场调整中教训深重,迟滞的调整和策略转变给基金造成较大的损失,这与去年广发基金的辉煌已经不可同日而语,先见之明不见得每个基金都有,而不落后智者脚步则是应有的要求。广发旗下目前共8只基金,其中广发聚丰、广发小盘、广发聚富都是去年牛市下出色的品种,但在今年以来的市场中,由于滞后的策略调整,基金一直表现被动,位列同类型末尾。其中唯一值得欣慰的是今年新发的广发强债和广发核心,及时吸取老基金的教训,在投资策略的灵活性和操作风格上都有了很大的进步,广发强债也成为业绩较好的新债基之一。
光大保德信系:固守牛市策略
  光大保德系也算是今年较为疯狂的基金之一,所谓疯狂就是固执己见、盲目乐观、过度积极。长期持有、价值投资是光大根深蒂固的投资理念,但是这一理念,在今年以来的“超预期”市场行情下也被打击的四散粉碎,并非这一投资理念错误,而是在系统风险加强的市场里,这一投资理念的前提条件已经发生改变,坚持死等,只会导致更大的损失!
基金看台
再探债券/货币/保本基金投资价值

  股市一路下滑的同时是债券市场的高歌猛进。在大涨行情中债券基金的收益分化也被凸显出来。有13只债券基金在9月后净值涨幅不到2%;配置结构未能把握主流行情是这些债券基金收益落后的主因;部分债券基金少量的股票仓位也拖累了基金净值表现。

债券

五只低风险基金推荐

中信双利债券

  中信稳定双利债券是一只一级债券基金,即以债券投资为主同时,可以把20%以下资产用于打新股等一级市场投资。该基金长期来在债券投资方面表现优秀。从纯债投资能力来评估,中信双利虽然不可能延续其近期迅猛的净值增长势头,但作为组合配置品种仍然具备投资价值。

交银增利债券

  交银增利债券在今年以来表现异军突起。自3月成立后,该基金表现在债券基金中一直名列前茅。交银增利债券基金经理债券投资经验丰富,投资能力较强。因此可继续作为债券类基金配置优选。

华夏债券

  华夏债券是一只纯债基金,基本投资在债券市场。该基金长期表现突出,业绩一直稳居债券基金中上游,也是华夏基金整体债券投资能力的代表。

国泰债券

  国泰债券是一只可少量投资新股的一级债券基金,但长期主要以债券投资为主。今年以来连续位于债券基金收益率的前列。
南方恒元保本
  南方恒元保本是近期发行的一只新保本基金。因为保本基金认知度不高,目前市场上保本基金数量稀少。但对于长周期避险的投资目的而言,保本基金是不错的配置品种。
四季度投资策略
  在宏观面不甚明朗的情况下,基金经理对四季度的展望十分谨慎,多数基金策略选择上以防御为主基调,并试图通过控制仓位和配置具有防御能力,重点配置政策支持的行业及个股来规避系统性风险。

四季度基金组合投资策略

  目前股市接近触底,但短期内也不会发生趋势性转折。因为决定股市运行趋势的关键性因素都没有发生质变。其一是持续出台的反周期政策不会在短期内改变整体经济运行的方向,国内经济仍处于增速放缓的趋势之中,企业盈利下滑仍有超出预期的可能;其二是全球经济放缓已成定局,深受金融风暴影响的全球经济调整不会短期内结束,这对中国经济而言构成日益恶化的外部环境;其三股市本身的制度风险仍然存在,虽然政策在不断改善市场的基础环境,但大小非等问题仍悬而未决。
  对于保守型投资者,偏股基金配置比例在10%以下,其余均配置在债券/货币/保本基金;对于稳健型投资者,偏股基金配置比例保持在30%以下;而对于激进型投资者,可相对灵活地调整偏股基金配置比例。
制作:金融界基金频道 电话:8610-5832 5366 请提出你的看法