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  主持人:

  金融界的各位网友,大家下午好!欢迎收看本期的基金直通车栏目,今天非常荣幸邀请到了华安上证180ETF联接基金拟任基金经理,现任MSCI中国A股基金经理,同时也是华安基金公司金融工程部副总经理许之彦先生。许先生,您好!

  许之彦:

  金融界的网友大家好。

  主持人:

  今天请您来请教一些市场的问题以及ETF联接基金的问题。前阵A股跌得比较厉害,这几天虽然有了小幅的回升,但是也是振荡七上八下,对于市场的宽幅振荡您怎么看?

  许之彦:

  近期大幅的波动,大家都看得到,这个事情大概是在3、4个星期之前,我们的中期报告当中对我们的投资者提出了这个问题,上半年情况非常好,汽车的销售,房地产的销售,这几个大的行业带动了10几个行业,这些行业的恢复速度远超过市场的预期,货币发了很多。上半年的行情涨幅超过了100。这是周期性的行业涨幅非常多。非常强的预期下,市场涨了很多。

  但是实际上在7月中旬我们看到,这么多钱下去,大家都在想,货币可能会贷多少,河里有这么多的水会不会溢出来,会不会泛滥?央行和国家也看到这个问题,所谓的货币贷款还会不会继续?央行7月份有很明确的表态,会采取动态的调整。近期看到的政策更加频繁,二手房的贷款收紧,交叉项目持有的次级债的提法,大家在宏观预期的数据,宏观方面我们认为到目前为止,到今年下半年,到明年年初,像我们刚才提到的,在改善的预期比较明显,但是流动性短期内这种冲击是实实在在的,央行比较明确,银行下半年肯定不能这样贷,明年也不能贷。银行本身对风险的控制能力要加强,银监会也是比较明确的。银行资本金的承受,有些客户从多家银行贷款,风险在扩大。

  7月份我们的固定资产投资数据比6月份的环比好象有点降了,但是还有一些其他的数据,这些数据增加值也比6月份低。但是我们的观点是这样,下半年宏观的改善,包括明年上半年的加速迹象还是非常明显的。宏观数据短期的波动都是正常的,全球所采取的措施,对这种趋势性的因素,我们觉得变化,目前还没有到这种变化,而且像我们国家对包括宏观政策的取向不向,这些政策方面的引导,我觉得大的趋势还没有变。

  流动性层面改变可能是在短期内对市场心理层面,还有短期市场担心涨了很多,一个回调的压力也是存在的。我想对下半年的市场判断,尽管有这么大的波动,市场反反复复,但是我们对国内宏观变化,对海外,5月份我们也到美国去看,实际上他们经济恢复的速度不可能有国内快,国内动用的政府资源比较强,但是它是一个市场化的经济,它的经济体相当于我们的5—6倍,甚至更多,所以我相信他们下半年的恢复,房地产一天比一天好,这是经济危机的源头之一。

  这种海外经济的恢复会逐渐的拉动我们的进出口。进出口在国内是很重要的,因为我们还是进出口加起来占GDP60%—70%的量。对于微观层面,刚才提到,微观层面的改善,大家可能感觉到没有那么明显。因为本身微观层面要反映到会有滞后性。但是如果细心的投资者可以看,二季度比一季度的环比从公布的1200家企业里看增长超过了30%,当然也有11—12%的负增长,但是三、四季度改善的趋势会加强。大家在治理萧条的后半期,这种力度还会有,而且像美联储,像英国央行注入流动性,措施还在加强。在这些因素下,海外的消费会加速,这样会加大我国的利润。

  主持人:

  对于近期市场的波动您认为有两个方面,一个是银根缩紧的信号,另一个原因是可能经过半年的上涨,半年大牛市,积累了很多获利筹码,这些筹码需要找机会来释放。

  许之彦:

  从过去的20个交易日来看,1/3的人离开市场,1/3加入进来,换手率非常大。但是我们目前看从刚才几个方面,应该提醒投资者,我们的估值不贵。

  主持人:

    为什么不贵?很多人说现在的30倍,35倍A股已经很贵了。我前些日子采访谢国忠先生,他认为估值已经很贵了。

  许之彦:

  从资本市场看预期,看未来,年初的时候我们认为中国市场能够增长的可能性比较小,大概只有5%。但是我们现在去看,整体的市场预期数据在加强,18左右。下半年的增长利润的加速,估值我想是一个动态的概念。如果从股票来看09年的PE来看现在是20倍附近,当然也有静态的估值,很多股票按照去年的情况来看是亏损的,像周期性的行业,钢铁、有色。如果把这些因素加起来,因为要抵消分母,分母就变得很小,盈利就变得很小,这时候看估值可能会很大。现在看估值是20倍,估值还是有动态来看。尤其是2010年,实际上2010年的净利润增长是15%左右。我想从估值的角度提示投资者,如果看平均估值,看06、07年20倍,如果看中国的估值有进一步的提升空间。

  主持人:

    您也提到了由于美国经济的复苏,对于我国的经济复苏也会有向好的帮助。下半年您觉得资本市场的主要推动引擎在哪里?

  许之彦:

  除了这两点之外还有一个比较有意思的事情,我们可能在宏观数据上也会有反复。因为宏观数据上拉开70、80年的数据可以看到是锯齿性的,市场还是有波动。短期内达到预期,下半年趋势性的东西,2010年的影响比较低。还有一个比较积极的因素就是海外经济恢复的速度可能会超过我们的预期。

  今天我们看到发改委对于未来进一步工作的讲话,实际上对于未来调整结构的力度,这种调整民生,调整新产业,对经济,对于我们民生的影响还是根本性的。在大的宏观背景下,我们的判断短期内会影响,下半年这种比较宽裕的,银行仍然不差钱,缺的是什么钱?刚才提到有一些分支末梢的钱应该回到为我们调结构,民生服务上来,为资本发展上来。我想下半年流动性的问题,经过这么一波对于流动性的收紧,但是大家看到的情况,第一点,不会加息,第二,不会让银行不去贷款。因为我们知道很多项目,很多产业是一期一期的进行,不可能一下收紧。

  所以在这种流动性相对宽裕的情况下,微观改善的层面,下半年比如说今年年底这种迹象会更加加速。

  主持人:

    下半年会看到哪些板块?

  许之彦:

  实际上我们7月份的策略报告,周期性行业估值动态来看,有一些行业是不便宜的,大家在经济复苏的时候,投资始终用各种方式来看,是一个缓速恢复的企业。周期性的行业,短期内已经过了涨幅比较高的一块。但是反过来讲,有一些行业,近期,特别是第二季报可以看到稳定增长的行业,涨幅非常大,防御性非常明显,我觉得在短期市场有波动的情况下这些行业的优势非常突出。如果下半年我们的经济加速,海外经济又起来,不代表周期性的行业没有机会。但是可能要等到市场进一步的预期,进一步的平衡,因为现在市场有一点不平衡。我们的判断,这种情况下会更走一步。

  主持人:

    前段时间,巴非特,索罗斯他们都比较看好医药板块,您怎么看?

  许之彦:

  3年前农村的人生了病不看医生是很多的,但是现在大多数的人都可以报销60%以上,甚至80%。他们看医生的动力增强的。而且看我们在资本市场当中的占比很低的,只有几个点。看标普500是占10几个点。这是经济的转型,在转型当中医药是一个非常好的方向。医药性的产业在研发上有一些新的突破,当然这需要时间,因为做一个药要花很长的时间。我们的中成药有非常长的历史。我认为医药应该定位于防御性的,持续增长的一个行业。

  主持人:

    说到华安基金公司在业内是一个非常具有创新意识的公司,有着很多创新的历史。比如说我们看到第一支中国境内的首支开放式基金就是华安基金做的。还有首支开放式指数增强型基金。现在您做掌门人的这支基金也是中国首支。现在华安又推出了首支上证ETF联接基金。您能总结一下为什么华安基金会有这么多的创新产品?

  许之彦:

  资本市场是非常有挑战性的,有意思的市场。如果回顾百年的金融史实际上就是一个创新的历史。各种各样的产品创新在往前走,我想产品创新是一个源头,也是为投资者打开投资空间的恐惧。第一支开放式基金,第一支货币基金都是华安做的。我想创新是金融发展,投资发展的一个必要的过程,一种文化。

  过去的一年多,我们费了不少时间,不少精力,这个背景可以这样给大家讲。我想有一些投资者参与到ETF市场。ETF不仅在中国火,而且在美国火。它是过去5年资本管理行业增长最快的东西。就拿美国来看,02年当时是2000多亿,现在已经1万多亿了。在中国只有5个,华安是第二个,180ETF。

  这支基金的交易模式,券商、交易所,券商通过一级市场,交易所通过二级市场交易。它是一支开放式的基金,它动态的把一级市场和二级市场联系起来。这支基金托管在市场,投资者超过20%的人是在银行买基金的。因为他在买银行买基金的时候就会问ETF涨这么好,怎么买?06、07、09年都比别人涨得多得多。这支基金我们在上半年排名第四。

  过去2、3年我们就发现了这个问题,投资者也打电话咨询。我说在银行买不了。我想从ETF本身的发展和投资者需求来看,我们的创新动力主要是来自于这两点。投资者有这个需求,我们就想突破各种各样的限制。因为基金规定基金不能买基金,还有很多制度上的限制,系统的要求等等。过去的一年多,这也是第一支ETF联接基金要发售,为资本市场又往前走了一步。

  主持人:

    能不能介绍一下ETF基金有什么特点?

  许之彦:

  投资者对这个基金的理解可以从三个方面:

  第一,它不复杂。它就和沪深300的指数基金是一类,是开放式指数基金,它的申购、赎回、价格和其他的这些都是一样的,就是银行渠道购买,银行渠道赎回,现在是认购。

  第二,它是一个创新性的,它的创新点在哪里?不同于其他的基金在哪里?我刚才提到ETF,基金资产的90%以上是通过尽快,非常高效率的低成本的创建ETF的篮子,申购ETF篮子转化为ETF的份额。实际上投资者的资产90%以上,95%最高转成了ETF180的资产。它的创新点是在这个地方。

  对于投资者看到的它是一支开放式指数基金。三根线,一个是180指数,一个是180ETF收益线,ETF有非常高效,与指数线非常接近的。第三个是开放的指数基金线。这三根线都是非常接近的。

  刚才主持人提到“影子基金”,FOF,它们之间是有非常大的差距的。

  它定位在180指数上,我还会提到被动基金投资的原理,管理的特征。它的投资目标是更好的拟合一个指数。FOF是买,一般的超过10个基金,通过分散化获得基金的收益。

  第二,收费方式不同。180ETF联接基金基本上是市场上最便宜的基金,管理费是非常低的。ETF这端是双向收费的,不是像影子基金两种收费。而且它是指数基金里面收费是最低的。FOF也是双向收费的。投资者投资这样一个联接基金的行为是不同的。投资FOF大部分的投资者是因为选主动基金比较困难,所以选FOF去投,涉及到成本,费率的问题。联接基金是高效,是可以很快拟合市场收益的基金。

  主持人:

    联接基金也可以说是指数化基金产品的第三代产品?

  许之彦:

  也可以这样说。所谓的第三代实际上我们是通过创新的方式把ETF的收益间接的拿给投资者。

  许之彦:

  根据您的描绘,日后国内的基金市场,原来大家打算投资ETF都买联接基金了?

  许之彦:

  投资ETF的投资者机构偏多。投资者到二级市场买一个ETF是可以去买,但是会感觉到,它的波动幅度不能达到投资的预期。因为投资者在二级市场买卖的时候往往涨幅都很高,但是基金是随着指数的变化而变化的。

  第二,它在一级市场参与,需要投资者相对专业性,资金门槛大概是200万左右,比较高。

  基金投资者如果想参与ETF不建议通过其他的方式,因为风险会很快的转移,而且渠道的限制,精力时间的限制。我们的建议是通过内部基金的方式参与ETF市场。

  主持人:

    未来也会出现更多的联接基金产品,您觉得联接基金适合什么样的投资者?

  许之彦:

  首先它的定位是一支开放式的基金。ETF是好东西,大家投不了,我现在通过这个方式让投资者参与进来。背后是它的低费率,好的指数。有三类投资者比较适合投资开放式指数基金。

  第一类是现在有钱,市场判断来说估值还可以,大家通过判断认为市场是有机会的,自己也有一些散钱。中国的第一支指数基金,它的收益率为投资者获得了39%收益。这样一个指数基金一定会高于市场平均收益的。你现在有钱,放进去3、5年自己再用一定不会后悔的。这是长期的投资者,这类投资者也真能获得资本市场比较好的收益。

  第二类,因为国内的投资者有一些希望择时,觉得这个市场短期内有一个比较好的涨幅,比如说到年底,或者是下半年的预期比较好,可以阶段性的进来。这样的投资者我们见到很多,我们也建议他做长期的,但是由于他的钱的限制,或者是他个人的判断,参与到阶段性的也是可以的。

  第三类,这类投资者更为稳健,每个月把自己的钱定投的方式投到这个市场。我们的社会由于各种体制,各种原因,我退休了以后也就一个月1000多块钱,肯定是不够用的。我现在就每个月投2000块钱放到联接基金上,等到退休以后再每个月拿出2000块钱,最后拿出来的钱会比你放进去的钱多得多。

  我想这三种投资者都可以参与到这个方式当中,开放式基金可以帮投资者做这些投资。

  主持人:

  看到了市场的波动情况,您觉得现在是不是最好的建仓期?

  许之彦:

  我们的建仓计划是在1个月内或者是20天内。比市场在逐步一节一节的攀升过程当中去建仓的成本要低得多。可以有效的把投资者的风险回避掉。

  主持人:

    对于投资者来说,选择基金的掌门人也是非常重要的。您觉得作为基金经理要有哪些条件?

  许之彦:

  市场短期内的波动也是需要自己有好的心态,需要对这类产品,这类行业要动态的再深刻的认识过程。不能说跌一点自己就承受不了。当然要回顾,看看市场有没有新的变化,心态要好。

  自己各个方面也要平衡。基金经理也要积极的参与锻炼,锻炼有一个自己喜欢的运动方式,在一定程度上也是为基民负责。你的身体好,精力才会好,才会专心的做事。过去一年我有个偶然的机会去练瑜珈,发现是一个非常好的运动。要把自己的身体调整好,精力充沛。

  主持人:

    心态调节对您来说投资帮助非常大?

  许之彦:

  可以更冷静的思考。你所付出的精力,基金投资是一个非常非常复杂的过程,被动基金,联接基金相对于主动基金会低一点。包括增强的一部分,都是非常辛苦的过程,是一个多角度的,资本市场每天都翻天覆地的变化。基金经理对自己精力的要求是非常高的,对身体素质的要求也是非常好的。一个比较好的心态调整可能更有利于对市场冷静的思考,具有自己的投资哲学的判断,具有对自己持之以恒的思路的验证,这点更有意义。

  主持人:

    您当初为什么会选择做基金经理?

  许之彦:

  我开始是学数学的,后来学金融博士出来转到金融工程这块。博士后是做的金融学的博士后,当时本来可以到别的大学当中做老师。我觉得资本市场,我后来接触发现非常有吸引力。因为它的挑战和机会都是对等的,而且这个行业永远是有机会的,而且这个行业在国内,举一个基金的例子,过去5年翻了6—8倍。而且现在国内的市场已经跻身于国内的基金市场。站在目前来看,再看未来的5年,我觉得空间还是比较大的。为什么投资到指数基金不会后悔?因为我们对于未来的经济发展还是非常积极的。所以这个行业我觉得非常有挑战性,非常有意思,觉得自己比较适合。

  主持人:

  您刚才说读书读到博士后,可能您的研究范围不仅仅局限于资本市场,有没有其他的一些方面?

  许之彦:

  我比较爱读书,喜欢读一些杂七杂八的书,包括行为金融学,还有一些经济史,包括日本经济史,我觉得值得去研究资本市场的历史。对于人物传记,像乔布斯的,毛泽东的传记,我都有兴趣去看,我觉得从里面吸取一些人格的因素,乔布斯的创新的精神,对新事物的追求,包括对日本的经济史,也是非常有意思的。日本在机械方面是非常领先的,到目前为止,我想国内的机械电子行业和日本的差距非常大。我想在不同的时候读书有不同的收获。

  主持人:

  非常感谢许总今天来到我们的节目现场,同时也感谢金融界的网友收看。

  许之彦:

  非常感谢。