A股能不能抄底?
作者:富国基金 王乐乐 2018-07-17
市场下跌并不是买入理由,只有被严重低估才存在投资获利的可能。通过PE、PB分析目前A股市场中证500的投资性价比最高;创业板在资金存量博弈、创新政策驱动推动等的助推下未来走势值得期待;而沪深300估值则有待观察。

富国量化投资部量化总监助理、基金经理

近期在国内外多重因素之下,A股市场出现了连续的、大幅的回调,其中蓝筹股又成为了市场的杀跌对象。实际上,去年蓝筹股上涨的时候,中小股票就在杀估值,今年进一步下杀,实际上已经杀了3年左右了(参见下文的指数的估值走势)。


在市场下跌的时候,“什么点位是底部”就成为了投资者探讨的重要话题。最低点往往是恐慌情绪(甚至是某些融资盘平仓)砸出来,本身预测这个点位可能并不现实,但是根据历史数据来估计市场是否处于被严重低估、以及板块的性价比是不是足够高,还是有一定办法的。


刻画市场高估低估的指标有三个:PE、PB、盈利,其中PE等于价格/盈利,PB等于价格/净资产。PE和PB是市场估值高低、情绪高低的重要指标。PE和PB低并不代表一定没事,如果盈利(E)大幅下滑的话,PE和PB也会抬升的,所以需要通过盈利来对PE和PB进行补充分析。


从PE估值来看,中证500和创业板的估值在历史低位,其中中证500的估值更是接近历史最低点。


我们知道上一轮中证500的估值最低点,是经济快速下行、企业大面积亏损,股票市场经历了“盈利”和“估值”双杀形成的底部,也就是说:前期的低点,是经济下行压力、叠加情绪崩溃砸出的估值底。目前中证500的估值已经接近当时的底部,但是当前企业盈利还不错,更加说明中证500处于“高性价比”的状态。


创业板指的估值虽然没有到最低点,但是它的估值处于历史较低水平(参见下图)。创业板指估值在这个区域出现了“W”形态,且持续了一年多、进行了充分的换手。在今年的科技创新政策支持、业绩反转、存量博弈等驱动之下,创业板指值得关注。


沪深300指数今年以来下跌较多,但是和自身的历史估值相比,估值并不低,说明投资者对于沪深300板块的情绪仍不悲观、愿意给沪深300业绩一定的估值溢价。不过,如果贸易战恶化、如果经济快速下行、如果企业盈利下调的话,沪深300的估值安全性可能存疑。


从盈利来看,2018年经济增速是震荡下行的、企业盈利增速也是有所下行的,但是盈利增速仍处于较高的水平,也就是说:2018年上市公司整体来看仍是赚钱的,不但赚钱,而且比2012年的时候好很多很多(备注:2012年中证500整体盈利是亏损的)。而且,从盈利增速来看,中证500盈利增速还高于沪深300。


从盈利和增速的性价比来看,中证500的性价比非常高的。(1)具有接近历史最低点的估值;(2)盈利水平远高于历史最低估值时的盈利水平。


另外,创业板在2017年经过“商誉减值”和“外延式增长受限”等多重因素下,业绩出现了大幅跳水(备注:除了创业板,2017年沪深300、中证500的盈利都非常好),使得创业板经历了“盈利”和“估值”的双杀。2018年,创业板的内生增长开始得到体现,创业板的盈利也出现了“V”字型反转(参见下图),有利于存量博弈资金的参与。


在国内经济增速逐步回落、市场处于存量博弈、创新政策驱动以及创业板业绩“V”字反转等因素之下,创业板可能会成为投资者参与的重要方向,而且这种投资方向也获得了投资者的认可,这个可以通过创业板和和大盘的比值序列看出(参见下图):创业板指/wind全A朝上,说明创业板指跑赢wind全A。


市场每天都在受到各种信息、各种情绪的扰动,但是站在更长的视角,更理性估值、盈利角度来看,仍能发现不少有价值的投资标的,比如:中证500、创业板指等等。虽然最低点无法预测(因为它是某些因素诱发、砸出来的一个点位),但是被低估、具有高性价比的区域还有办法观测出来的,而这时候,投资者就需要有一定的耐心,逐步积累“筹码”、“以时间换空间”,获取中长期的财富增值。


最后,市场下跌不是买入的理由,只有被严重低估,才是值得我们买入的理由!