回望历史 洞见未来
作者:华宝基金 贺喆 2018-09-13
把自己抽离出经验形成的舒适区,才能进化出更优的投资决策,洞见未来可能成长为龙头企业的价值。总结来看,这些龙头企业往往具有以下共性:产品具有独特优势、具有较大行业发展空间、民企机制更灵活、高分红率。

华宝转型升级灵活配置基金经理

个体心理学先驱阿尔弗雷德·阿德勒在《自卑与超越》一书写到,从出生开始,个体对于生活意义的摸索和追寻也就随之开始。很多所谓的人生经验,往往在被接受之前就已经预先被做出了解释,这种解释延续自我们每个人最早形成的对于生活意义的认知,“即使这种意义错得一塌糊涂,即使这种处理问题和事物的方式会不断带来不幸和痛苦,他们也不会轻易地被放弃” 。个体以个体赋予环境的意义决定了自己。

经济学假定人的选择都是基于理性的、趋于利益最大化的,但是如上所述,被自我意义塑造的我们常常超越了经济学的逻辑。正如在股票投资中,我们能够看到很多基金经理做出的极为重大的选择,往往是一种他自己都没有意识到的心智惯性。不管是个人投资者还是大型机构的基金经理,其早期投资记忆会产生一种锚定效应,一旦锚定,它就成为了一个标志点,随后的所有投资方法和策略会围绕它来建立。比如个人投资者因为捕捉到了黑马自此对故事宏大的主题性投资趋之若鹜,比如入行早期做宏观分析的基金经理更倾向于根据美联储、央行和统计局的例行数据来进行投资决策,再比如实业出身的投资人员在下结论前总是会和老同事们打上几个电话寻找论据......早期记忆为我们织就了一道无形的桎梏,潜移默化地影响着我们的所思、所想和所为,让我们不自觉的对自己的投资方式赋予了不一样的意义。

事实上,如果我们能够把自己抽离出经验形成的舒适区,复盘自己过去的种种决策,回溯优秀企业和高收益股票的历史,以较为客观和清醒的方式解读它们,我们也许能重新从中汲取到新的经验和解读,改变自己的行为,进化出更优的投资决策。具有持久生命力的投资方法和策略不应该是完全个人化的,其最终结果总是具有普遍意义——能够最终被更广大的投资者所接受并形成群体行为。

2002年时,某龙头券商研究所所长让每个行业的研究员都推荐一个未来能够成为行业龙头的蓝筹股,必须是行业内最具竞争力的优秀企业。该研究所的行业首席们一共推荐了30个公司。十五年过去了,在这30个公司中,历史证明选择正确的行业龙头有11家,其中大家耳熟能详的有宝钢股份、海螺水泥、招商银行、青岛啤酒、中集集团和中芯国际,以及至今没有上市的华为,正确率40%。该所长后来写了一篇报告:《你买的只是你想象中的未来》,强如顶尖的首席尚不能百发百中,可见研究当下容易,研究未来可并不简单,更不要说管理一个投资组合了。

至于如何洞见未来的方法,我们可以从预测结果中总结出一些端倪。被预测成功的12个企业虽然都是行业龙头,股价涨幅却也大相径庭。十五年来,海螺水泥涨了15倍,招商银行10倍,而联想股价只上涨了75%,被通胀甩在身后,中芯国际股价更是悲催的下跌了一半。我们在大幅上涨的行业龙头企业中发现的共性包括如下:

一是产品具有独特品牌优势和稀缺的资源。在A股市场,只要是拥有传统民族品牌的上市公司,往往具有投资高回报的特征,如五粮液、茅台、泸州老窖、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等,投资者对无形资产给予了高溢价。

二是具有较大行业发展空间。正面案例如汽车行业的上汽,这十五年来交通堵塞程度侧面反映了国内汽车行业的成长增速。反面案例中芯国际的回报率为负,原因在于这十五年中国的半导体行业在核心设备和产品设计、制造上都严重依赖进口,只在处于产业链中低端的封测环节有一定进步。

三是民企的机制更灵活,高回报的概率较高。30家公司中,光明乳业股价只上涨165%,伊利股份则高达3672%。

四是高分红率。剔除华为后的29家上市公司十五年累计分红总额为5454亿元,约占同期A股所有上市公司分红总额10%,29家上市公司数量只占所有上市公司数量的历年平均数比重不足2%。

回首这段历史,行业龙头大多都具有长期投资高回报的特性,只要选对行业龙头,带来的收益率是相当可观的。正视历史,才能实现真正的进步。完善挖掘好公司的体系,才能坚持长期投资,为基民获取稳定的回报。

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