风雨20年 透过波动看资本市场变迁
作者:鹏华基金 冀洪涛 2018-06-11
过去20年,随着机构投资者的进入,公募基金跟随市场变化,投资理念发生了重大改变。目前市场参与者日趋多元,利好市场稳定。相信未来长线资金的陆续入场将会推动A股市场的投资理念更加成熟。

鹏华基金总裁助理

回顾过去20年A股历程,每一次投资者结构的重要变化,都带来了市场投资理念的重要变迁。

1998年我入行到2003年,客观上感觉到当时投资理念比较混乱且复杂,属于“散户主导、庄股横行”。2003年之前由于机构投资者规模较小,A股市场是“庄股”一统天下的时代,典型代表如德隆系、世纪中天、昌九生化等。

2003年至2007年之间,逐渐有QFII、社保等机构投资者入场,公募基金也壮大了,2003年属于价值投资元年。一方面,2003年庄股雪崩最集中的一年,世纪中天、正虹科技、昌九生化等一批老庄股纷纷落马;另一方面,也是A股价值投资元年,第一批QFII2003 年正式入市,社保基金也在2003年6月入市, QFII和社保偏重价值的风格对A股投资理念形成重要影响。公募基金也在2003-2007年的过程中迅速壮大,成为市场真正的主导力量。2007年底,基金管理公司58家,基金346只;基金规模达32755.9亿元,两年时间增长598%,占整个流通市值比例超过28%。这些机构投资者介入影响力在逐渐的发挥,价值投资成为一种主流的思想,也能帮助企业实现资源配置和定价,这是很重要的阶段。 但从2007年到2017年权益资产变化不是特别大,这也是公募基金发展的遗憾,也是部分定价权的丧失。目前公募权益资产占流通市值的比例不到4%。

而2007年至2016年阶段,在公募权益类基金进入“滞涨”期时,这个时期是整个私募和保险发展迅速,绝对收益理念力量异军突起。在2007年在公募顶峰的同时,也是“公奔私”的元年,最早一批明星基金经理奔私,比较有代表性的是肖华、吕俊、石波等,正是这波早期加入私募的力量,帮助了私募基金的大发展。 2016年至今,海外投资者的影响在不断加强,使价值投资理念和长期投资理念再次深入人心。如果说2003年QFII是外资进入的开端,那么2016年随着沪港通、深港通先后开通(沪港通14年,深港通16年),以及2016年8月互联互通总额度限制取消,北上资金开始大规模进入A股市场,并在16/17年再次使得价值投资理念深入人心,市场定价权再次出现转移。

过去20年,应该说每一次重要机构投资者的进入都带来了投资理念的重要变迁。散户话语权趋弱,机构话语权增强应是大势所趋,在A股目前散户占比仍高的背景下,这一变化将道阻且长。

往后看,长线资金如MSCI纳入、养老目标基金等将陆续入场,长线资金的壮大将使得优质筹码不断沉淀,未来A股的投资理念也将更加成熟。

目前市场参与主体多元化,对市场稳定是有好处的。市场经常有个问题:散户群体的理念不够成熟,因此给A股市场带来机会,只有这样才出现市场错误定价的时刻,如果观点一致趋同则难有套利机会。我认为,A股市场还在成熟过程之中,机会还是很多的。如果市场信奉投资理念趋同也是很危险的事情,现在投资者都说自己是价值投资者,实际上混杂了太多价值投机,大家在对资产的定价逻辑和方式上有很大区别,这种情况下造成一种投资方向趋同,导致筹码过度集中会加剧市场的波动。

每轮牛市的领涨板块都有不同,代表了不同时期主导产业的变迁。基金经理要有敬畏市场的心态。1998年入行,带我入门的指导老师曾说,人这一生一只股票就够了,永远都不要卖四川长虹,四川长虹是最好的股票是市场共识。如果穿越回到1998年你会不会下单买四川长虹?相信回去的话也抗拒不了当时那个氛围的诱惑,因为在那个时代那也是真正的价值投资。再假如穿越六年前,能对当时出现自我调整的美的集团下手买入吗?不一定,你会恐惧,因为你也看不到多远的未来。所以你很难战胜你所处的时代,如何能跟上时代发展的列车是现实选择。经常用穿越的思维来思考,有利于我们发现不足,提高投资能力。

不同的经济时代背景,都有被打上其烙印的主导产业诞生,而主导产业的崛起又往往孕育着巨大的投资机会,A股市场往往是产业变迁的最好映射。