量化选股 与资本市场共成长
作者:浦银安盛基金 陈士俊 2018-08-21
过去两年A股市场指数波动空间相比收窄,但结构性变化却非常显著。上市公司的质量和内在价值越来越得到重视,目前市场估值处于历史低位,估值泡沫被挤压明显,非常适合挖掘优质企业的成长价值。

浦银沪港深基本面 (LOF)基金经理

大学毕业后步入量化投资领域,从此与量化投资结下不解之缘。日月如流,不觉间已在量化投资这个略显“神秘”的领域沉浸十余年。从金融工程研究员到量化投资基金经理,对我而言,这是一个逐步积累、不断磨砺的过程。从书本上的理论模型到现实市场的投资应用,有很多问题要去思考、去实践。在金融工程的技术发展飞快,需要不断地学习新知识,吸取同行优秀的研究成果,以此来不断提高量化研究水平。

量化投资有时像个黑箱,局外人看不清看不懂。这是量化投资应该解决的问题,应该能用尽量通俗的语言让投资人明白,量化背后的投资逻辑。而这些投资逻辑,包含了量化投资者对投资的看法。在我看来,量化投资可以总结为四个要点:量化投资更注意风险控制;量化投资强调投资分散化;量化投资有明确的投资边界(重视与业绩比较基准的风格一致);量化投资有严格的投资纪律。

中国A股市场的生态在过去两年间发生了深刻的变化,机构话语权不断提升,一直被市场诟病的小市值股票的估值泡沫也在坍塌。尽管指数的波动空间较往年相比收窄了许多,但市场结构性的变化非常显著。代表行业优秀龙头企业的蓝筹指数稳中有升,代表小市值企业的指数反而屡创新低。这表明,A股的投资者越来越重视上市公司的质量和内在价值,单纯的市值管理型公司处境越来越危险。

Wind数据显示,与历史数据比较,中国A股的估值水平目前已经低于历史均值。其中,沪深300指数的动态市盈率降至10.4倍,低于历史均值16.2倍;从绝对估值水平来看,当前市场估值已经接近2016年熔断后的水平。与全球主要资本市场相比,A股的估值水平处于中等水平,盈利和估值的匹配程度较好。单看被MSCI纳入的A股,估值国际比较更具有吸引力,因此在A股正式加入MSCI后,沪股通和深股通均出现了持续的资金净流入。

2017年全A股的盈利增速为19.35%,市场预期2018年全A股的盈利增速是14%左右。虽然盈利增速有所下滑,但仍然处于近年来较好的水平,显示了实体经济的韧性和可持续性。但由于市场对监管层一系列“去杠杆”政策导致的金融条件收紧担忧加剧,投资者的风险偏好明显降低。从风险溢价来看,A股市场主要指数如沪深300/中证500/中证800/上证综指/创业板指的风险溢价分别处于历史60/64/67/84/91分位,表明对A股尤其是中小市值股票已经计入了较多的悲观预期。

展望后市,作为A股市场上最大的系统性风险(估值泡沫)在过去两年被挤压的非常显著;长远来看,目前估值水平处于历史较低水平,非常适合投资者挖掘优质企业分享未来的盈利成长。A股刚刚加入MSCI,目前海外资金还是低配中国,海外机构对中国市场未来的潜在需求会支撑A股优质企业的表现。作为机构投资者,我们的产品更倾向于挖掘企业内在价值,避免估值陷阱,寻找优质成长性企业,从而真正分享到资本市场发展的成果。