纪律为本 稳健增值
作者:鹏扬基金 王华 2018-09-25
公募基金从1998年起步,其商业模式已经比较成熟。作为专业投资者,公募的任务之一在于发挥专业优势获取超额收益,这需要解决两个问题:确定各类资产配置比例以及找到有超额收益的子类别或个券。

鹏扬基金固定收益总监、基金经理

大家好!20年弹指一挥间,公募基金从1998年蹒跚起步,从无到有、从小到大,直至目前总规模高达13.8万亿,接近我国GDP的20%。其发展之迅猛,是我国近年来各行业高速发展的一个缩影。


公募行业发展到今天,其商业模式已经比较成熟。概括来说,提供的产品有三类:


第一类是货币基金,它提供较为安全的、收益率远高于银行存款的现金管理方式,是目前最成功、规模最大的产品。


第二类是指数基金,它提供较个人直接投资更方便、更分散、成本低廉的资产配置工具。


第三类是各个基金公司的明星基金,通常是评价一家基金公司投研实力的最重要指标,它就是主动管理型基金。“创造超越市场基准的收益”是它的目标,通俗地说就是挣更多的钱,这无疑是所有投资者最大的追求。这一目标当然是非常困难的,“一赚二平七亏”的经验表明,90%的主动投资者都无法战胜市场,真正能赚钱的人通常只是那最顶尖的10%。


对于个人投资者而言,投入的时间精力有限,专业知识的储备有限,要成为最顶尖的10%谈何容易?因此这一任务也就自然落在了公募基金这样的具有专业优势、团队优势的机构投资者手里。


如何做才能获取超越市场基准的收益呢?说难也不难,只需要做两个决策:第一、各类资产的配置比例分别是多少?第二、各资产类别里,如何去挑选具有“阿尔法”也就是超额收益的子类别或具体个券?但说简单,肯定非常地不简单,因为要做这两个决策实在不是一件容易的事情。


我们总结下来,要做这两个决策,需要回答下面两个问题:第一、整个经济机器运转的情况如何?也就是常说的基本面分析。具体来说,整体经济处于哪个周期?哪些部门在扩张/收缩,为什么?政府在做什么,它想达到什么目标?在上述观察的基础上,才可以进一步思考,在这个背景下,哪些资产未来可能长期创造更高的回报?


但资产价格并不仅由宏观一个因素决定,因此就有了第二个问题:资金在如何流转?这通常是决定资产价格中期走势的最重要的因素。货币和信贷扩张速度如何?央行在执行怎样的政策,它的目标是什么?整体流动性的状态如何,其总量增速多少?各类金融机构的资产负债情况如何,在扩张还是在收缩?基于它们的现实条件和逻辑,哪些资产更有吸引力?在这些观察的基础上,才可以进一步思考,各类机构会如何行动,会买入/卖出哪些资产,这样就可以分析资金将会如何流动,进而决定中期的资产价格变动。


鉴于上述这两个问题的复杂性,基金公司通常会组建相当规模的投研团队,基金经理和研究员们共同协作,试图去更好理解经济、理解金融市场,进而捕捉市场机会,创造超额收益。


但凡是由人参与的活动总是充满了复杂性,金融市场尤其如此。即便是最聪明的研究员也很难保证自己总能完美地回答上述问题,看错、“被打脸”往往是常态。因此,光靠卓越的研究并不能保证一定能带来超额业绩。要想实现长期的优秀业绩,还需要做好组合管理,其中重中之重就是风险控制。


一个基金组合目前在承担哪些风险?极端情况下潜在最大损失有多少?当前承担的风险是充分分散的么?是否与基本面研究的逻辑一致?……这些问题如果不得到妥善的回答,往往会造成难以弥补的损失。


极端来说,假设一个人有99%正确的把握,但如果他每次都投入自己的全部本金去投机,那随着时间的推移,总有一天他会破产,无论之前挣过多少钱。因此,投资纪律有时甚至是比投资研究更为重要的课题。


所以我们一直强调“纪律为本、稳健增值”——鹏扬基金的经营宗旨。面对如此复杂的市场,我们以极大的热情去研究它、尝试去理解它,但同时又时刻心存敬畏,永远把风险控制放在第一位。


20年来中国公募基金行业实现了诸多飞越,但相比国外更成熟的机构,我们还有很多不足。展望未来20年,相信中国会像海外一样,形成一批以专业立身,能够为客户长期创造价值的优秀公募基金公司。作为从业一员,我们任重而道远,金融市场风云跌宕,我们以最勤勉的研究、最谦逊的态度去迎接,共创美好未来。