价值投资最重要的是有前瞻性
作者:融通基金 付伟琦 2018-05-21
“综合而言,我们认为大盘股的主升已经告一段落。”付伟琦认为,成长股经历了两年多的单边下跌之后,高风险偏好板块一片废墟,但是废墟之下也必然掩盖了一些有长期价值的优质公司。从长期来看,需要关注的是上市公司的长期增长空间,关注公司的远期价值。

融通成长30基金经理

狗年春节之后,市场风格处于切换窗口期,代表成长股的创业板指数涨幅已经超过10%。我认为,目前的市场是2016年以来大股票持续强于小股票局面的终结。从基本面的角度看,2017年最具竞争力的龙头股出现集体上涨,其中估值提升平均贡献了60%的涨幅,业绩增长贡献了40%,到春节附近,这些公司估值已经处于合理偏高的位置。从情绪的角度,龙头溢价的逻辑则不断向低估值的地产银行板块蔓延,使得大银行和大地产公司在经历了两年的长牛后,进入加速上升期,这表面股价中蕴含了较多情绪性的因素。综合而言,我们认为大盘股的主升已经告一段落。


成长股经历了两年多的单边下跌之后,以计算机、军工为代表的高风险偏好的板块,可以用一片废墟来概括。废墟几乎没有重建的可能,但是废墟之下也必然掩盖了一些有长期价值的优质公司。


尽管近期市场的反弹中,超跌股反弹力度较大,但我们认为这更多的是对过去两年持续下跌的修复,后续最具投资价值的品种,并不一定在这类超跌股之中。从指数的角度,我们倾向于认为,大小盘类的股票将表现出相对均衡的状态。少数个股具有较好的表现,因此投资难度会更大。


针对后市,从长期来看,我们需要关注的是上市公司的长期增长空间,关注公司的远期价值。如果说2017年对白马股而言是一个历史性的重估,那么今年成长股中有一批业绩增长较快的公司,同样面临着历史性的机会。因为在过往较长的时间,A股对高成长股给予了较高的估值溢价水平,因此我们习惯了40%增长的公司,有35倍以上的PE估值。而现在,我们能找到一大批未来两三年有40%复合增长的公司,仅有2018年20倍的估值。因此,只要业绩增长的判断不出问题,这类公司股价或将有较大的提升空间。


2017年,低估值龙头公司的抢眼表现,让市场认可了“价值投资”的理念。但我们认为,没有什么股票是天生的价值股,也并不是低估值股票就是价值股。我认为价值投资最重要的是有一定的前瞻性。从两三年的维度看,如果当下公司的市值,明显低于潜在市值,则这个时候买入是有价值的。随着时间推移,我们预判的基本面被证实,股价向中期合理市值回归,则是一次较为成功的价值发掘。二级市场股票投资价值创造的来源,应该是业绩的持续增长。未来,让我们与价值投资为伍。