尊重市场 顺势而为
作者:申万菱信基金 卢扬 2018-08-30
行业轮动是应对A股投资的最佳选择,核心逻辑在于行业中长期的发展前景。在行业轮动策略的帮助下,能够挖掘出更多代表中国未来经济增长机遇的细分赛道,结合企业调研分析,最终分享中国资本市场长期的巨大的成长空间。

申万菱信基金权益投资部总监、基金经理

今年是我进入证券行业的第15个年头也是我进入公募基金行业的第9个年头,十余年来的经验教训,使我无时不刻不在惊叹于市场先生的快速进化和学习能力,同时也在鞭策着我不敢有丝毫懈怠,诚惶诚恐从市场这位老师身上不断学习、更新知识结构。


与海外动辄上百年的资本市场相比,中国A股市场成立不到30年,公募基金行业更是只有20岁,也是俗称的“弱冠”之年,意味着尽管步入成年,但还未发育强壮,中国的证券市场在投资者结构、投资者理念、上市公司质地等方面还需要相当长的时间才能达到与发达国家目前近似的阶段。


可喜的是,在公募基金的激荡二十年中,经过无数人的努力,投资理念不断迭代升级,已经初步完成了从投机向价值投资初级阶段的转型。但初级阶段这一称谓也同时意味着中国版的价值投资并非严格意义上的基于传统金融学理论的价值投资,在不同阶段也存在着不同的表现形式,需要市场的参与者不断体会、不断加以适应。大自然给我们的启示是,能够生存下来的一定是最能适应的物种,既不是最聪明也不是最强壮的。


以我个人的体会来看,A股市场的投资需要采用更加灵活和适应市场的方式加以应对,以行业轮动的方式应对A股市场挑战在我看来是最佳的选择。数据显示,A股市场最显著的特点是每年行业的涨跌幅榜都有新的变化,前年超额收益大的行业往往无法在第二年延续辉煌,因此在以年为单位进行考核的投资环境中,对某种固定风格和行业偏好的投资者提出了更高的要求,需要投资者避免对于某个行业的偏执,例如2014年的建筑、2015年的计算机、2016年的白酒、2017年的家电等,行业轮动就是要求基金经理放弃对于某个特定的行业业已形成的固定思维,根据市场、产业和竞争环境的变化,站在较长时间维度,从中选择最具备中长期发展前景的行业以及其中的优质公司进行投资。


行业轮动的方法不计其数,可以是基于经济周期的轮动,在周期板块处于低谷的时候买入并持有,也可以在量化的基础上进行大小盘风格的切换。然而,更高层级的行业轮动并不是简单地历史规律的重复,更多的是前瞻性的发现影响未来长期经济社会发展的趋势,例如中国的重工业化对于大宗商品价格史无前例的推动、智能手机渗透率提升对于整个互联网生态的改变、无人驾驶对于出行的革命性改变、新能源汽车对于传统能源的颠覆性革命等等。这些趋势需要大量的阅读、大量的上市公司实地调研、与优秀的业内专家沟通交流去发现和积累,这种级别的行业趋势的把握会给投资者带来巨大的超额收益,也是我所追求的。


经济周期也好,大小盘的切换也好,都是行业轮动的不同角度,我理解的行业轮动的核心逻辑核心还是在于行业中长期的发展前景,行业增速是不是能够持续稳定的超越同期经济的增长,获得在国民经济中份额的持续扩大,最终能够体现出公司业绩的加速增长,这一趋势通常是较为长期的,往往持续数个季度甚至2-3年,例如钢价、锌价的触底回升从2015年底就已经开始,至今持续了2年多;苹果产业链的业绩加速从2016年下半年就已经开始;新能源汽车产业链的启动从2015年就已经开始,而概念性的机会是无法支撑这一核心逻辑的,雄安也好、混改也好,除非落实到真实的企业盈利增长,否则持续性和股价涨幅都无法与上述的行业相比,投资最核心的是赚企业业绩增长的钱,而不仅仅是估值扩张。


我相信在行业轮动策略的帮助下,能够挖掘出更多代表中国未来经济增长机遇的细分赛道,结合深入的上市公司调研分析,为投资者带来长期更好的超额收益,最终分享中国资本市场长期的巨大的成长空间。