这是最富机遇的年代,也是最具挑战的年代
作者:上银基金 赵治烨 2018-08-24
随着资本市场逐步对外开放,价值投资理念逐渐深入人心,研究越来越得到重视。需要我们在剖析企业的商业模式以及判断产业低位的同时将眼光放长远,集中精力分析企业面临的风险和扰动数据的整理。

上银基金投资研究部副总监、基金经理


2018年正值公募基金行业发展20周年,也是A股市场充满机遇与挑战的一年。这是最富机遇的年代,因为在过去的两年中,随着资本市场逐步对外放开,价值投资的理念逐渐深入人心,研究能够并且正在为我们带来超额收益;这也是最具挑战的年代,市场面临去杠杆和贸易摩擦两大问题,A股市场仍然笼罩在一片阴云当中。


以史为镜,可以知兴替。2011年我进入了资本市场,从指数的角度而言那同样也是最具挑战的年代之一。国内经济因通胀的压力而收紧银根,海外经济因美债危机而抑制需求,看起来与如今的形势何其相似,仿佛历经7年的一次轮回。但仔细剖析后却能发现经济结构已经发生了很大的变化。


2009-2011年,国内拉动经济的核心在于投资,而近年消费成为GDP增长的核心动力;彼时的资本市场主流的个股都是周期龙头,此时已转为持续稳定增长的消费龙头。资本市场各行业市值的变化其实是社会经济结构转型的一个缩影。与之相伴,A股市场的投资风格也出现了巨大的变革,这也体现出国内投资者惊人的学习效应。


09-11年,周期行业高速成长,周期投资成为每位投资者的必修课;12-15年,随着智能手机的普及和移动互联网的爆发,新兴产业的研究与挖掘成为市场最为关心的话题;而近两年随着消费个股业绩的爆发,价值投资的理念逐渐成为机构投资的主流。关于投资方法论,7年的时间里我一直在学习,一直在摸索,试图在风格百变的市场中找到众妙之门。


与上银基金的核心经营理念“稳扎稳打、合理追求”一脉相承,我们的投资理念可以用查理·芒格的经典论断来诠释——“长远来看,股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均资本回报率高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%,你在这40年间持有它的股票,那么你得到的回报率不会与6%有太大的差别,即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。


相反地,如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%,那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票,你最终得到的回报也将会非常可观”。因此,在进行研究和投资的时候,比起短期业绩的波动,首先需要剖析的是一个企业的商业模式以及判断其在产业中的地位能否给予其持续产生超额收益的能力。比起以更低的价格买无法产生超额收益的公司,我们更愿意把精力集中在能否在合理的估值下投资可长期创造超额收益的公司。


同时,我们希望成为时间的朋友,倾向于把眼光放到5年甚至更久,思考5年或者10年内公司的变化,现在分析得出的竞争优势能否维持。最后,我们会集中精力分析企业面临的风险,采用一些极端假设的方法分析出长期持有可能存在的风险。厘清上述问题后,再进行短期扰动的分析以及高频数据的整理。毕竟,研究一个公司就是为了长期持有,短期因素只决定了我们的买点。


做好投资必不可少的是广泛的知识涉猎以及好奇心。我们的投研团队会定期举办主题丰富的读书交流会,在阅读、分享和激辩中使团队总体实力不断提升。同时,我们也要求团队的每个人保持旺盛的好奇心,要不断观察身边的变化,因为很多投资机会都源于日常生活。比如,2016年当你发现茅台很难买到,却连朋友日常聚会也开始喝茅台的时候,是不是意味着应该重新思考评估茅台股票的投资价值呢?


资产管理行业的本源是受人之托、代人理财。无论是思考、研究还是在实际投资过程中,我们都秉持着对基金产品负责、对投资者负责的态度,这也是做好基金管理的基础。2018年,这是最具挑战的年代,也是最富机遇的年代,我们将一如既往地脚踏实地、拥抱变化,力求用最诚挚严谨的态度,与长久来报以信赖的投资者携手同行,冲破风雨,静待花开。