寻找中国转型升级的中坚力量
作者:天治基金 胡耀文 2018-08-23
中国的经济体量能给公司足够多的赛道去竞技,找到与之能力相符的赛道是成功的关键。未来几年我们在电子通信领域的优势将更为明显,如半导体和5G。一些拥有流量和用户的互联网企业充分受益于时代红利,换挡成长非常值得期待。

天治中国制造2025基金的基金经理

入行时,我是一名机械行业研究员,那时正值四万亿基建投资,耳熟能详的都是工程机械、铁路装备。回顾这几年行业的发展,至今三一还未回千亿,南北车合并也没能涅槃重生,昆机和二重却已退市,机械行业好像不是那么理想的赛道。感叹之间,发现机械行业的变迁真真切切地映射着中国经济的更替,如今半导体设备、锂电池设备、工业自动化都在诠释中国的转型升级。管理天治中国制造2025三年多了,借此机会分享一些感悟和心得。


我一直坚信赛道是最重要的,正如一句谚语“男怕入错行,女怕嫁错郎”。中国如此巨大的经济体给我们足够多的赛道去竞技,公司找到与之能力相符的赛道是成功的关键。而我们投资就是选出那些赛道,预测谁将成为赛道上的胜者。沃伦巴菲特找到了那些长跑冠军,书写了其辉煌的投资生涯。反观中国公募基金20年,这个年轻行业才刚刚成熟,价值传承的道路会越走越坦荡。


中美贸易摩擦让我们对未来的冥想颇多,理性告诉我们未来发展肯定不能靠杠杆。我们发现中国只有金融地产业的投资收益率可以与美国相媲美。其他各个行业的净资产收益率都远逊于美国。


换一句话说,我们已经是金融大国,但不是经济强国。我们各个行业都有转型升级提高盈利能力的空间。制造业是相对优势较为明显的行业,但部分核心零部件依旧依赖进口。可喜的是,伴随新兴产业的崛起,装备领域的核心技术都在突破。可以预见未来几年我们在电子通信领域的优势将更为明显,比如半导体和5G。这些行业竞争格局也将继续优化,技术革新将促使份额向龙头集中。


消费品亦是如此,美国工业化生产品牌和IP。而过去几年,中国的消费品牌基本都在下沉渠道,所谓得渠道者得天下。从家电、家居到智能硬件,渠道优秀的公司都慢慢培养出家喻户晓的品牌,管理效率稳步提升抬升自身盈利水平。而一些拥有流量和用户的互联网企业也在不断整合资源跨领域变现。中国这一批管理优秀的企业如何自我进化,换挡成长非常值得期待。我们认为在过去几轮城镇化中积累了充分资本,提高了管理水平的企业大概率能够继续领跑,充分受益于这个时代。中国的漂亮50时代才刚刚开始。


曾经我的投资框架更侧重于宏观对冲,通过行业偏离来达到跑赢指数,这种行业比较是一种主流的策略分析框架。回溯一下今年一月底和六月底的宏观预期便可明白预期是最不可测。而长期来看,最可测的还是优秀企业的发展。海外成熟市场早已领悟到这一点,所以波动率较小。而新兴市场因为行业格局未定,自然波动率偏大。供给侧改革和去杠杆正在加快行业整合,未来持有好公司可能真的能够穿越周期。