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华夏基金:抓住经济转型机遇 华夏创业板ETF发布

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金融界基金直通车栏目《大咖零距离》专访华夏基金数量投资部总监徐猛 访谈摘要:

金融界基金:什么是ETF? 这样的基金具有怎样的优势和特征? 

徐总:ETF全称交易所交易基金或者交易型开放式指数基金,是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。 

ETF是一种跟踪“标的指数”变化的基金。投资人可以如买卖股票那么简单地去买卖“标的指数”的ETF,可以获得与该指数基本相同的报酬率。 

从国内基金发展历程来看,首先是封闭式基金,封闭式基金的投资者不能赎回基金,只能通过二级市场卖出基金份额变现,交易价格由封闭式基金的供需决定,而不是有基金净值决定,封闭式基金通常处于大幅折价交易。

为了克服封闭式基金折价的缺点,基金行业后来出现了开放式基金,开放式基金以收盘后的基金净值作为申购赎回价格,这是一个很大的进步。开放式基金投资者每天只有一个申购赎回的价格,且申购、赎回的价格是未知,具有一定的不确定性。例如,投资者在市场上涨1%时提出赎回申请,最后也以收盘价后的基金净值作为对价,价格有可能高、也有可能低于提出赎回申请的净值。 

ETF是开放式基金的一种特殊类型,它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点,投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额,由于同时存在二级市场交易和一级市场申购赎回机制,投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

如果二级市场的交易价格高于基金净值,则可以申购ETF份额,再在二级市场卖出ETF,同理,如果二级市场的价格低于基金净值,则可以在二级市场买入折价的基金份额,再在一级市场赎回。有了这个套利机制,ETF的净值与交易价格差异很小,折溢价率非常低。另外投资者可以通过ETF在交易时间内用比较确定的价格买入、卖出基金。 

需要注意的是,ETF的申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。 

金融界基金:那投资ETF和我们投资股票或者投资普通股票型基金有什么差别呢? 

徐总:在交易方式上,ETF与股票完全相同,投资人只要有证券账户,就可以在盘中随时买卖ETF,交易价格依市价实时变动,相当方便。ETF比直接投资股票的好处在于:(1)买卖ETF没有印花税。(2)买入ETF就相当于买入一个指数投资组合,相对投资个股而言,投资ETF风险低。例如,对于以创业板指数为标的的ETF,其价格走势应会与创业板指数走势一致,所以买入创业板指数ETF,就等于买进100只绩优的创业板股票,对中小投资人来说可达到分散风险的效果。 

ETF与普通股票型基金的差异:(1)从投资策略来说,传统的主动型的股票基金主要依靠基金经理对市场、股票的分析判断,来决定基金的仓位、构建投资组合。ETF作为一种被动型的指数基金,基金经理根据指数成份股的构成被动地决定所投资的股票,投资股票的比重也跟指数的成份股权重保持一致。(2)投资ETF成本低。指数基金的管理费一般较主动式基金的低0.5%至1%;至于交易成本方面,主要是由于指数基金一般比主动式基金的买卖金额少,因而交易成本较低,大约可以节省0.5%至2%不等。投资者买入、卖出ETF只有比率很小的交易佣金,没有普通股票型基金的申购赎回费用。(3)ETF的投资组合透明。ETF跟踪标的指数,而指数由权威机构编制,每天公布指数的结构和权重,相对于传统的股票型基金,ETF的投资非常透明。 

ETF具备了分散投资、成本低、透明度高、操作简单等优势。除此以外,由于ETF申购赎回方式的特殊性,组合中无需预留5%的现金用于基金的申购赎回,ETF与一般指数基金相比还具备跟踪指数更为紧密的优势。可以说,ETF是指数化投资的最佳选择。 

金融界基金:介绍完ETF,我们来说说另一个关键词“创业板”。创业板被称为中国版的纳斯达克,他为什么会得到这一样的称谓呢?创业板指数又主要有哪些特征? 

徐总:创业板于2009年10月23日正式启动,作为国内多层次资本市场的重要组成部分,创业板承担着落实国家自主创新战略、推动国内经济转型、完善资本市场结构等重要职能,有中国的纳斯达克之称。 

截至2017年8月18日,创业板市场共计上市665只股票,总市值为5.07万亿,流通市值为2.45万亿。创业板指数由创业板市场中规模最大、流动性最好的100家上市公司组成。成份股调整周期:每个季度调整成份股。市值代表性:创业板指数的流通市值占创业板市场总流通市场的35%。 

创业板指数的主要特征: 

(1)创业板指数以新兴产业为主,是中国新经济代表 

创业板指数广泛覆盖新一代信息技术、绿色循环产业、高端装备制造、生物医药等新兴行业,样本股中“国家七大战略新兴产业”权重占比高达8成。创业板指数最大的特征就是以新兴产业为主,是中国新经济的代表,代表中国经济的发展方向。同时创业板指数受益于中国经济转型,受益于新经济的技术进步和消费升级。 

(2)高成长特性。在过去三年,创业板指数的营业收入、净利润增长率均高于其它宽基指数,净利润的复合增长率接近40%,创业板指数具有高成长特性 

(3)有独特的风险收益特征。创业板指数其其它宽基指数的相关性较小,和上证50的相关性0.3,沪深300的相关性为0.63,由于创业板指数有独特的风险收益特征,组合中加入创业板指数,能够提高组合的信息比,具有较好的配置价值。 

金融界基金:创业板之前经历了一波较大的调整,请问您如何看待当前创业板的投资机会? 

徐总:(1)估值角度看。创业板目前的估值PE为41倍,绝对值较高,但是过去三年企业盈利的复合增长也是40%,较高估值有高成长支撑。和历史相对,创业板指数市盈率和市净率,已经接近历史底部。与其他指数的估值相比,创业板指数的市盈率除以上证50或沪深300指数的市盈率,作为一个新的指标,这个指标也是历史底部。创业板处于一个相对低估的位置。 

(2)从下跌幅度和周期来看。自2015年股灾以来,创业板指数最大跌幅接近60%,目前下跌幅度仍超过50%,调整时间超过2年,此次下跌调整的幅度与2008金融危机时相当,调整的时间更长,说明此次创业板指数调整比较充分。 

(3)从市场统计规律来看,沪深300指数一旦形成上涨趋势,则代表是整个市场都会出现上涨,目前只有创业板反弹幅度最小,存在补涨的机会。 

从这三个角度看,投资创业板已经具有较好的安全边际。 

金融界基金:华夏创业板ETF是一只投资创业板的ETF基金,请您为我们详细介绍一下这只基金的投资范围和策略。 

徐总:创业板ETF是被动投资的股票型指数基金,投资目标是紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化;投资策略主要采用组合复制策略,依据创业板指数的结构和权重构建投资组合。 

投资范围:创业板ETF主要投资于标的指数成份股、备选成份股、以及新股投资。基金投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%。创业板ETF属于高风险,高收益的基金品种,其预期风险和预期收益高于混合型基金,债券型基金和货币市场基金。 

金融界基金:此次华夏创业板ETF认购期间,投资者用个股换购华夏创业板ETF份额,这种换购方式有哪些优势?股票换购ETF存在认购失败的可能吗? 

徐总:投资者可以用单一个股换购ETF份额,由于创业板ETF为一篮子股票,能分散个股的非系统性风险,有利于风险管理;停牌期股票认购ETF份额,可提供流动性。 

股票换购范围:当前创业板指数的100只成份股。换购的价格,创业板发行最后一个交易日的均价作为对价。 

需要提醒的是,股票换购存在被基金公司拒绝接收的风险。基金管理公司为了控制投资运作风险,接收单个股票换购ETF的比例不会大幅超过创业板指数的基准权重。对于长期停牌的股票,原则上接收的比例不应超过基准指数,对于有暴露经营问题的停牌股票,基金公司有权利全部拒绝。 

金融界基金:作为被动型投资,ETF操作的重点不是在打败指数、而是在追踪指数。一只成功的ETF能够尽可能与标的指数走势一模一样,即能“复制”指数,使投资人安心地赚取指数的报酬率。在这方面,华夏基金是如何做的呢? 

ETF是一个标准化的指数产品,不同的投资者有不同的需要,有些投资者是做多的投资者,希望ETF能过超过指数,而有些投资者可能是融券卖空的投资者,希望ETF跑输指数,而ETF的投资管理不偏向任何一方,ETF投资目标就是追踪指数,尽可能与标的指数走势一模一样。 

1、指数公司会每天给我们发一个创业板的指数文件,上面有每个成份股的权重,我们每天利用程序进行组合的结构分析,看组合中各股票的权重是否与指数权重接近,如果差异较大,则需要调整,这个是每天需要做的工作。 

2、现金的处理,利用股指期货将现金权益化,降低现金拖累。 

3、成份股调整时,利用算法交易以及适当的调整策略,降低偏离度。 

4、停牌股票的处理,利用行业相关以及走势相近的股票进行替代。 

5、参与新股投资,获取部分无风险收益,弥补管理费和托管费。 

6、风险管理部定期监控组合的跟踪偏离度和跟踪误差,进行归因分析,分析偏离度的来源,进一步降低跟踪偏离度。 

金融界基金:华夏基金在ETF投资管理方面有何优势? 

徐总:华夏基金共计发行成立10只股票ETF产品,管理的ETF规模超过600亿元,境内股票ETF的市场占有率超过30%,位列境内基金公司之首。境内第一只ETF——上证50ETF、第一只跨境ETF——恒生ETF都在我们这边。经过13年的发展,华夏基金逐步打造了覆盖综合指数、权重指数、中小盘指数、行业指数以及海外指数的全面ETF产品线,布局齐全,行业领先。 

华夏基金数量投资部现有团队22人,团队人员稳定,经验丰富,投资人员平均从业年限9.5年,平均司龄6年。 

自我介绍,清华大学工学硕士毕业,CFA持证人,2006年加入华夏基金数量投资部,从事指数相关的投资研究工作,现任数量投资部总监,基金经理,管理基金规模达100亿元。 

华夏基金在ETF的管理规模、产品布局、团队经验等方面都非常有竞争力。 

金融界基金:我们在进行投资时,除了标的本身,更关注的是投资时点的问题,什么样的市场适合进行ETF投资,比如市场向好时,是否需要选择ETF进行投资? 

徐总: ETF作为一个工具型产品,什么市场进行ETF投资?主要取决于投资ETF的目的,不同的投资者有不同的目的: 

(1)看多的趋势投资者,这类投资者是最为普遍的投资者,享受市场上涨带来的收益。ETF由于满仓操作,在牛市背景下优势非常明显,另外,海外成熟市场经验表明,长期来看,只有20%的基金能够跑赢大盘。看多的趋势投资者适合在市场较好的情况下进行趋势投资,或者进行长期投资。 

(2)看空的趋势投资者,在看空市场时,投资者可以选择融券卖出ETF,市场下跌后买入ETF还券,获取市场下跌的差价。 

(3)相对趋势交易者。投资者对未来市场走势没有把握,但对未来一段时间的风格比较确定,例如看好未来一段时间,创业板指数会跑赢沪深300指数,投资者可以买入创业板ETF,同时做空沪深300指数期货,获取创业板指数和沪深300指数之间的价差收益。 

(4)套利投资者,ETF套利,股指期货套利,期权对冲或套利等等,这类投资者不太关心市场的涨跌,只关心套利操作的时间区间,是否有套利机会存在。 

无论市场情况如何,投资者都可以利用ETF,来实现自己的投资目标。 

金融界基金:您如何看待当前市场的投资机遇? 

徐总:一般而言,市场的走势受到宏观经济、资金面、政策、市场情绪等因素影响。 

(1)宏观经济面来看,目前全球经济处于复苏通道中,美国近期2018年美国经济增长预测。中国经济在出口、消费的拉动下,也保持稳健增长,在供给侧改革的背景下,部分行业的盈利能力明显改善。 

(2)资金面来说,金融去杠杆背景下,货币供需总体平衡,但今年A股市场仍出现较大涨幅,今年上涨的逻辑是盈利驱动,而非流动性支撑的估值驱动。 

(3)资产配置的角度来看,在严格的房地产调控背景下,居民投资渠道进一步收窄,部分投资房地产的资金也可能转移到股票市场。股市上涨的财富效应也可能为市场提供增量资金。

(4)全球主流股票市场都处在上市之中,权益投资非常积极。 

从这几个角度看,我们对整个市场的走势相对乐观,A股更有可能走出盈利驱动的慢牛行情。 

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13:30开始专访 敬请关注

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对话嘉宾:徐猛 清华大学热能工程专业硕士。2006年2月加入华夏基金管理有限公司,现任数量投资部总监,曾任华夏上证原材料交易型开放式指数发起式证券投资基金基金经理

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