南方基金公司副总经理、首席经济学家许小松在21世纪中国资本市场投资年会上发言（图片来源：金融界网站 摄影：杨松）  　　

　　金融界网站1月26日讯 21世纪中国资本市场投资年会－21世纪中国基金论坛暨“中国赢基金奖”颁奖典礼于2007年1月26日在北京举行。会议邀请政府官员、著名学者、投资界人士以及传媒机构代表作为论坛嘉宾，共同探讨中国资本市场发展之道。金融界网站全程直播。以下是南方基金公司副总经理、首席经济学家许小松的精彩发言。 　　

　　我觉得这个题目提的非常好，现在中国溢价显然是存在的，但是中国溢价到什么程度会超出一个边界，尤其在接近3000点这样一个点位，我们非常关心的问题。中国的股票市场从1000点涨到了接近3000点，在这样一个点位上面，第一个方面中国资产应该有溢价，最直接的道理就是中国的人民币在升值，人民币的资产应该有一家溢价的空间。其实这个是表面的现象，为什么人民币升值，这里面有很多的经济因素，比方我们讲的股权分置改革以后，在前面十多年GDP的增长维持在10％左右，股权分置改革以后以前上市公司普遍存在的情况消失了，股权分置改革以后以国有为背景的企业具有了注入资产、搞好上市公司的这种意愿和条件。那么固定资产增长20％多，GDP在相当一段时间内是10％左右，销售增长是14％到15这样的水平，在这样的条件上面，如果你考察什么叫溢价，为什么会有溢价？我记得在1300点的时候，我讲过一个题目叫做中国股票市场的投资价值与市盈率的国际比较，可能有的同志还记得我的观点。 　　 　　

　　我当时就认为这个是严重的低估，制约的条件可能是就是股权分置改革。最后讲的是香港是一块肥地，它有点像澳门。去的投资者和上市公司的管制权，和对上市公司的理解，都是在一个具有相当高流动性环境上面形成这样一个投资场所。我不是说我们公司股票投资价格不要和香港比，我是说一定要分析高流动市场它的投资行为。所以我要说到溢价有很多的因素，我认为在目前的情况上面，刚才主持人讲到33倍的市盈率，如果今年我们预计是25％左右的业绩增长，再加上3到5％的人民币升值的因素，我个人判断整体来说A股市场这种溢价在一个比较合理的范围之内。那么这里面就是说在繁荣的背后具有极大的风险，这个风险主要是指在极度过剩的流动性下面，在近期之内被推高的这种资产。安全边界是一个很难定量，取决于几个因素，比如说利率水平、升值空间、业绩成长、GDP城市化等等这些因素，你放在后面几年看，如果涨的很高安全边界会被突破。但是如果你把这些经济因素把它放在5年甚至十年的范围来看，我们可能只能说这一段时间比较急了，但是突破安全边界这个观点我不认同。 　　 　　

　　王波：在这样的市场条件下南方会看好哪一些行业，对哪一些行业进行重点配置呢？ 　　 　　

　　许小松：主要一个大的背景还是经济增长，人民币升值。重点的行业我觉得还是在整个积累的内需和国际大的分工下面。第一个是消费升级。第二个是在国际大的分工下面的一些行业，包括像机械制造这些行业，那么在消费升级里面，我要重点的讲一下，其实真正说来的话，包括房地产、金融，金融里面重点的我觉得大家一定要持续关注的是在证券类资产上面，这是一个处在高速增长期的转折行业，应该说到了一个非常好的一个投资阶段。房地产我也在思考这个数据，细的数据我不再讲了。美国加拿大4％的人口在农村，创造了1到2％的生产总值。中国是60％的人口在农村，创造了2到3％的生产总值。就是说在GDP当中比例，如果说我们中国的社会要进步，所以这些生产是比较看好的。

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