本报记者 汪恭彬 上海报道

　　2月28日中国股市的反攻，一如此前一天的暴跌，令人捉摸不透。

　　27日，沪综指大跌8.84％，深圳成指大跌9.29％，留下2008亿元成交天量和逾900只的跌停股票，中国股市一泻千里，创下1997年2月18日以来最大单日跌幅。

　　是日，开放式基金也全线下跌，其中有30只跌幅超过9％，95只跌幅超过8％，185只跌幅超过5％。

　　华尔街也未能幸免。

　　美国股市周二也大幅下挫，道琼斯工业平均指数下跌3.29％，纳斯达克综合指数下跌3.86％，标准普尔500指数下跌3.47％，国际市场也对中国可能收紧银根的措施以及日本最近的升息充满忧虑。

　　香港恒生指数继周二跌1.76％后，周三更是跌破2万点整数关口，大跌496点，收于19651点。恒生国企指数周三也大幅下挫302点。

　　就在所有人都在以讹传讹A股周二滑铁卢的背后原因时，中国A股在周三成功翻云覆雨。当日沪综指大涨109点，升3.94％，深成指也大涨249点，升3.19％，两市仅140只个股下跌，牛气再现。

　　是谁导演了这场股市过山车？

　　黑色240分钟

　　有人迷惑不解，有人惊惶失措。

　　大跌之后寻找理由，符合行为金融学的经典理论。

　　但原因是什么？且看27日周二全天记者的采访实录。

　　上午10点，沪综指跌去50多点时，北京一位控盘5亿元的私募基金经理称，“还没有听到什么实质性利空传闻，不过盘面有些异常，基金重仓股出货意愿非常坚决”。

　　午市收盘时，沪综指已跌157点，记者问，“出货了吗”？

　　“还没，没弄明白情况。封闭式基金都大幅下跌，确实怪异。如果保险资金减仓，问题就大了。”

　　11点30分至下午1点开盘之间，记者开始联系上海、北京各大基金公司的投资总监、基金经理。

　　上海一位明星基金经理回短信称，“振荡是股市的天性”。记者反问，“这哪里是振荡，可能会是股灾！”他说，“地球还未停转，振荡必将结束，但要有点耐心”。

　　沪上另一家基金公司市场部负责人则开始交流起“传言”——“说是可能要征收资本利得税”。

　　“那你们出了吗？”

　　“没有办法，人弃我舍。”

　　下午开盘后，传言开始加速。管理层收紧流动性、股指期货提前推出、券商掌门人被叫去北京问话等传言开始“挑逗”市场。

　　14点后，市场终于不再抵抗。

　　光大证券策略分析师陈定华说，两点后，开放式基金堆积起来的赎回请求像雪片一样抛向了交易所，“这造成了两市在最后的一个交易小时内瞬间跌停”。

　　“这让我想起了1987年10月19日华尔街那次股灾，全天跌了23％，事后大家都在找解释，但除了交易机制出问题之外，到现在都是个谜。”陈说。

　　记者再次和上述私募基金经理联络时，他说，“下午的盘面倒是容易理解，市场迷漫恐慌性情绪，集体抛盘，股票老手们，一般上午如果不抛，下午也不会抛了”。

　　15点，股市收盘。

　　北京某基金公司投资总监说，“周一出了6个点（注：占某只基金净值），但今天跌得太深太快，没出掉”。

　　又一轮传言的高峰期到来。记者再次联络几大保险公司资产管理部、券商集合理财部门以及QFII，得出结论是QFII当日是买入大于卖出，保险公司也并未出现赎回情况，而一些券商集合理财产品则出现了净买入。

　　“只有等晚上的新闻联播了。”回家路上，一位基金经理悻悻地说。

　　A股“鬼故事”

　　除了各个财经节目一再重复“黑色星期二”论调之外，一晚上的寂静，官方消息全无。

　　“很多投资者来问，我们觉得很正常。周二全天赎回才2、3亿元。”富国基金副总经理、投资总监陈继武说。

　　有人开始反思，10年前，中国股市尚属春秋战国时代，散户主导；而今机构已有40％的江山，何以股灾重现？跌停重演？

　　是基金在玩投机吗？

　　周三，终于有人站出来了。

　　先是国税总局和财政部站出辟谣，说资本利得税根本不可能；紧接着银监会也否认大规模调查资金的传闻。

　　紧接着，各大研究机构的报告开始撒向投资人。

　　中金研究部董事总经理邱劲在报告中说，周二大幅下跌并没有明显的消息面利空或者基本面转坏因素触发，很大程度上来自于2007年度以来股市上涨过快和机构不合理所致。

　　中金认为，即便周二大跌之后，A股2007年平均涨幅仍超过20％，这接近于中金预计的2007年A股全年20～30％的水平。更甚者，其中金融、地产等蓝筹板块落后于大市，而ST股、亏损股却在资产注入、整体上市、借壳等消息刺激下屡屡涨停。

　　申万也在报告中说，各类不实传言不足以揭示周二股灾之根源。东方证券则在报告中将这比喻为“倒春寒”。

　　兴业证券策略分析师张忆东说，这实在是类似美国1987年10年19日的股灾，而当天加速市场下跌的各类谣言，后来也证明是自己吓自己的“鬼故事”。

　　张认为，中国A股周二的下跌和美国1987年的那次股灾很相似，周二A股市场上演“股灾”，早晨快速的放量下跌引发了各样的利空谣言，进而又引发更猛烈的抛售。理性思考之下即可发现所谓的利空传闻多数是无稽之谈，或者是无法影响基本面的杂音，投资者恐慌性抛售的行为显然是2006年A股大幅上涨、获利盘巨大、资本市场规范化背景下的非理性行为。

　　在无利空音讯下，大盘在周三终于企稳。

　　2月28日早盘，沪综指低开走出振荡图形，但人气开始活跃。钢铁、有色金属、金融等板块开始上扬。

　　上午记者再次联络上述北京私募基金经理时，对方称，“昨日跌幅又快又深，今天大盘应该能企稳回阳”。

　　“从各大机构反馈看，我了解到是有游资高位撤离股市，然后散发谣言，借助新基民和散户的波动以及从众心理，试图抄底再战。”他说。

　　而下午记者到富国基金总部时，陈继武则一笑如常。

　　“调整是应当的，获利盘太多，不过股灾令人意外。”陈说，“周二股灾是对中国股民最好的风险教育。但中国经济的基本面并未变化，牛市氛围不减。”

　　而上海另一家基金公司的投资总监则说，“部分基金公司在投资者教育上不作为的同时盲目扩大规模，吸收了大批抗风险能力极差的新基民。新基民的波动通过开放式基金传导至市场”。

　　如此看来，在高位徘徊的中国股市，经不住“流言蜚语”，在从众心理甚重的新散户亲手推动下，奔向股灾，而这最后一根稻草，是要压垮中国A股，或是中国A股卷土重来？再次成为悬念。

　　未到抄底之时？

　　A股股灾也引起了国际大行的关注。

　　2月28日，摩根士丹利亚洲执行董事兼中国策略分析师娄刚说，尽管A股股灾又快又深，但A股调整并未结束。

　　在他的报告中，娄刚认为，基金赎回将是市场面临的最大风险。市场纠错并未结束，对于抄底者来说，现在还为时过早。

　　大摩提供的依据是，A股仍以36.4倍的2007年P/E交易，基本面并不足以支持；历史上看，由于政策的不确定性，两会期间中国A股表现一向乏善可陈；共同基金投资者缺乏教育，致使赎回风险加大；一旦风险加大，资金会从股市回流银行。

　　德意志银行则认为，A股需要再次回调10～15％，才将步入健康轨道。

　　内资机构则看法不一。

　　南方基金认为这是典型牛市中的快速回调。对于目前市场，南方基金依然保持中长期乐观，股市方向并没有发生实质性的变化，并不能撼动牛市的三大支柱：1、经济运行景气，2、充裕资金，3、资本市场的变革。估值方面也远未到整体泡沫的地步，国内市场还有相当多理性投资的机会，特别是近期市场下跌后，一些投资机会又有所凸现。

　　对于是次调整，南方认为，“这只是牛市中的正常波折，投资人大可不必慌张，相信今年的中国A股市场仍然令人期待。”

　　中金认为，应该分散投资或者直接买入指数。中金认为，股市长期向上的趋势并未改变，仍然维持普涨普跌的可能性较大。但由于宏观调控，股市短期波动加大，选股难度加大。

　　申万则认为市场的颓势将延续到3月底，2500点位长时间盘整。投资策略方面，则认为应该提高火电行业配置，下跌过程中继续提高股份制银行、消费品及零售类股票配置比例。

　　乐观者如中信。其理由是核心投资者并未离场：本周一两市投资者新开户数超过13万户，新增A股开户数11万户，均创出历史记录。

　　“短线来看，我们认为经历恐慌性下跌之后，一旦市场传言得到澄清，短期内A股市场就会企稳和反弹。”中信说。

　　而上海某基金公司投资总监则告诫称，周二股灾尽管不能改变对2007年长期牛市的看法，但股灾本身仍反映诸多问题。

　　一是机构投资者虽然经验丰富，但只是基民的投资工具，仍无法避免基民的冲动；一是大量发行的新基金，由于新基金经理经验缺乏，沿用原有的投资组合，致使赎回时，重仓股大幅下跌。

　　“一方面要坚决避免人为的扩大基金规模，比如大比例的拆分；另一方面，今后多推出专户理财、券商集合理财、封闭式基金等品种，以免受到投资者情绪影响波动进而造成大比例赎回风险。”这位投资总监说，“估值问题也很严重，我们认为要选择具有全球竞争力的行业，没有绝对的本土封闭市场，说本土定价权没有意义”。