一边是大量新入市的投资者半夜排队认购新基金，另一边是老持有人持续不断地赎回老基金。最近，在新发基金遭遇热捧、老基金备受冷落的背后，是新老基金持有人正在3000点附近进行的一次大换防。

　　市场人士分析，正是由于这种持有人结构的急剧性变化，才导致当前股市上下两难的胶着性状态。但目前的平衡难以长时间维持，随着多空分歧的不断加大，后市演绎将十分微妙。

　　老基民向左走：落袋为安

　　虽然很多专家们乐观地高唱着黄金十年，但面对去年以来已经上涨了近两倍的股市，以及四五十倍的市盈率，很多老持有人已经对这种言论感到不踏实。毕竟，稍具股市常识的人都知道，指望通过购买基金或投资股票，获得100％的年回报率，这种情况只能当作非常特殊的情况来看待，而绝非市场的常态。

　　这些老持有人大多经历过2005年之前的股市持续低迷，受到过基金净值下跌、长期低于1元面值的折磨。他们并没有一夜暴富的想法，只是觉得闲钱存银行利息太低了，想购买风险高一些、收益率也高一些的理财产品。他们最大的愿望是能保持平稳增长，如果能取得每年10％至20％的收益率，就比较满意了。

　　然而，去年大多数基金都取得了100％以上的收益率，这令他们感到惊喜，同时也掺杂着几分不安。而发生在今年2月份的两次大调整，则极大地动摇了他们长期持有基金的信心。特别是在今年2月27日的调整中，很多基金单日跌幅都在8％以上，这是老持有人们从来没有遇到过的情况。于是，当股市重上3000点时，部分老持有人开始将丰厚的利润兑现。与老持有人赎回行为相伴随，基金重仓股表现明显落后大盘。

　　新基民向右走：奋勇杀入

　　然而在老持有人高位退出的同时，更多的新基民正在奋勇杀入。尽管新基金存在种种不利因素，如无历史业绩，首发规模太大不利于运作等，但新入市投资者仍不辞劳苦、半夜三更起床排队认购新基金。

　　在一个小时内甚至短短十多分钟内，新基金就募集到百亿份额，无论是银行还是基金公司，都乐得笑不动。对于银行来说，可以一下子收到1.5亿元的认购手续费收入，对于基金公司来说，无论投资者是赚是亏，基金公司可以每年收到1.5亿元的管理费收入，意味着日均进进账41万元。

　　在享受到丰厚无风险利润的同时，有关方面也感到需要为投资者做点实事的必要。于是，他们开始进行投资者教育，难怪新入市的投资者太盲目，太不理性了。一方面，他们不遗余力地通过复制、分拆、高额分红等所谓的创新，以及对去年100％收益率的鼓吹，吸引新投资者入市；另一方面，他们也在用不痛不痒的投资者教育装点着门面。

　　一位基金公司的管理人员说，新基金这么火，真的应该感谢行业主管部门，正是由于复制、分拆等营销创新的顺利获批，以及限量、限时认购等发明，新入市投资者的热情才会被极大地调动起来。近两年来最大的创新是在基金营销方面的“复制”、“分拆”、“限售”等，这些创新将市场对新基金的盲目追捧喧染到极致。（祁和忠 ）