沪深大盘昨日加速向上拉升，股指续创新高。无论是在证券营业部还是银行，到处可见新开户的股民与基民，很多新入市的投资者憧憬着100％年收益率的同时，对于市场高风险的一面并没有切身感受。然而，久经沙场的基金经理们现已在讨论引发股市下一轮调整的因素。工银瑞信基金公司表示，虽然最近央行上调存款准备金率没有对市场构成负面影响，但要关注风险累积的过程。华夏基金公司则在思考“宏观调控：山雨欲来风满楼？”

　　面临更严厉的紧缩政策

　　华夏基金表示，在强劲的工业企业利润数据最近公布后，其第一反应就是宏观调控政策预期进一步加强。4月5日央行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是今年以来第3次上调、去年以来第6次上调。至此，存款准备金率达到10.5％，而历史上最高为13％。

　　中金公司认为，提高准备金率是治标而不治本的权宜之计，对市场的影响有限。中国信贷投资增长过快，资产价格大幅上涨的根本原因，在于利率水平过低，远低于企业的投资回报率。

　　从宏观经济的“三驾马车”———出口、投资和消费的数据来看，除投资增速略低外，出口和消费高速增长，超出市场预期。国信证券预测今年第一季度的GDP增长速度很可能达11.5％左右，全年增速将超过去年。此外，由于粮价翘尾因素没有轻易消退等原因，有研究机构预测3月份CPI可能超过3.3％。

　　这些是否会使政府出台更加严厉的紧缩政策？从央行近期对经济数据应对速度明显加快的背景来看，央行很可能会再次升息。由于货币政策调控效果有限，政府是否会再次动用行政手段？诸如，对商业银行发行定向票据，以及直接干预投资项目的开工等。

　　会否重演两年前一幕？

　　据华夏基金研究，2004年一季度的市场环境和目前有一些相似之处：固定资产投资创记录的高增长拉动GDP强劲增长，2003年下半年大涨的“电（力）石（化）金（融）钢（铁）（汽）车”等“五朵金花”大盘股在2004年1－2月转入调整，低价垃圾股大面积补涨，深综指从上一年的落后指数变成领涨指数。

　　但当年的固定资产投资增速过快使得中央出台了一系列严厉的宏观调控措施，上证指数从1783点开始持续下跌直至2005年6月初998点才止步，周期股和垃圾股跌幅惨重。惨痛的记忆是如此深刻，以至于很多基金从此以后对于“宏观调控”十分担忧，对于周期股形成本能的排斥。

　　展望后市，华夏基金认为，假设因新的严厉的宏观调控政策出现调整，该公司倾向于认为，这不会使牛市结束，应该只是牛市暂时歇息，调整幅度未必很深。工银瑞信基金指出，市场普遍预期政策面的调控仍将持续，对流动性的收紧将越发明显。由于4月份绩差公司报告的集中发布可能会成为绩差题材股的风险导火索，目前阶段建议在投资中保持理性。（祁和忠）