很多投资者想寻找既抗跌又有较好业绩表现潜力的基金。一个简单的办法是，在负Beta系数较低的基金中，再查找Beta系数较高的基金，或者说寻找基金Beta系数明显高于负Beta系数的基金

　　作者：本刊特约研究员 江赛春/文

　　5月30日至6月5日，股票市场经历了2007年以来最大的震荡。上证指数在4个交易日内大跌664点，跌幅达到15.32％。自6月5日之后市场逐渐回暖，持续反弹。股票市场在两周之内经历了过山车式的动荡，而基金投资者在此过程中也同样承受了收益的巨幅波动。

　　我们在4月底的《二季度开放式基金投资指南》中以抗震基金作为主题之一，在经历最近的剧烈震荡后，再来重新观察基金的抗跌表现如何。为此我们以最新的数据计算了6月的抗震基金排行榜，并对抗跌基金进行简要的分析。

　　哪些基金抗跌？

　　在目前的市场行情下，基金投资的主要风险来自于股市波动的风险。各类不同基金因为股票投资比例的不同风险自然也大大不同。因此，对于稳健型投资者，如果想规避股市震荡，把资金在偏股型基金和偏债型基金之间进行配置是风险控制的基础。

　　最近的一次大跌中基金的表现验证了这一点。总体来看，在偏股型基金中配置混合型基金的跌幅最小，股票型基金的跌幅最大。排名靠后的基金中，指数基金占比不小，这并不奇怪。

　　Beta系数是用来衡量基金的收益和市场收益相关性的经典指标。简单来理解，Beta系数描述的是在平均意义上，市场向上或向下波动时，基金收益相对市场收益波动的倍数。也就是说，Beta系数为1，说明基金收益波动幅度和市场相当；Beta系数大于1，说明基金收益波动幅度大于市场收益；Beta系数小于1，说明基金收益波动比市场更小。正因为如此，Beta系数被当做是基金风险的一个重要度量指标，Beta系数越大，基金的风险被认为越大。

　　我们对Beta系数进行一个改进。通常的Beta系数把基金收益向上和向下的波动都计入了风险。而投资者实际关心的是市场发生下跌时基金的损失，我们从这一角度出发，计算基金的负Beta系数，也就是说，只有股市发生下跌时才把基金的净值表现考虑在内。

　　表1到表3列出了截至6月8日，各类型开放式基金抗跌榜。限于篇幅，我们仅在此列出各个类型中排名较前的基金，全部数据可在德胜基金研究中心网站查询（注：排名是指在全部可比的偏股型基金中的一年期排名）。

　　基金抗跌的原因

　　通过对比我们发现，在抗跌排行榜前列的基金，5月和6月的抗跌排名发生了比较大的变化。而在排行榜末尾的基金则基本上变化不大。这就告诉我们，数据分析给我们提供有益的参考，但对数据的理解并不能绝对化，我们需要更具体地分析基金抗跌的原因。通常来说，抗跌榜处于末尾的基金，通常抗跌性较差；但对某个时间排名前列的基金，则未必能保持这种表现。

　　仓位控制灵活的基金是抗跌性表现较好的基金。这部分基金以配置混合型基金为主。但在股票型基金中，规模中小的基金也存在灵活调整仓位的可能。公开的基金仓位每季度公布一次，投资者无法准确了解基金在季度间的仓位变化如何。但通过仓位测算得到的估算数据，可以大致看出基金是否在灵活地调整仓位。从测算数据来看，多数偏股型基金并没有对仓位进行重大调整，仓位一直保持在较高的水平。但也有少数偏股型基金在大跌前降低了股票仓位，使得此次大跌中表现较好。总体来看，仓位控制灵活的基金在抗跌性上表现较好。

　　因为大部分偏股型基金的仓位都很高，所以和仓位控制相比，持仓结构是基金表现是否抗跌的更重要原因。也就是说，基金的选股思路和重仓股组合在很大程度上决定基金在市场震荡下的表现。

　　从股票型基金一季度重仓股组合收益与基金收益的对比关系来看，两者呈现十分明显的线性关系。也就是说基金的净值跌幅与重仓股组合的跌幅高度相关。这里透露出的两个信息，一是基金的持仓特色在一定程度上是比较稳定的，重仓股的表现对基金抗跌性有较大的参考价值。二是股票型基金的仓位差别不大。

　　同一时期配置混合型基金重仓股组合收益与基金收益的线性关系不明显，说明配置型基金在股票仓位上的差别明显影响了基金的表现。

　　可见，对偏股型基金来说，重仓股组合透露出的持股思路对基金的抗跌表现影响很大。这里面既有基金一贯选股思路的原因，也要考虑到在不同的市场阶段下，不同特色的重仓股组合风险不同。

　　我们从6月这次大跌中基金的表现来看，这次大跌中不少基金的业绩表现和2007年前几次市场震荡中的表现差别很大。一些上半年表现突出的基金，如华夏大盘精选、广发小盘，在前几次市场调整中表现出很强的抗跌性，而在此次调整中跌幅明显加大。一些小规模、操作灵活的基金，如巨田基础、天治核心、德盛精选等，在前几次下跌中相对抗跌，但在此次下跌中则遭受重大损失。

　　在不同时期，基金持仓结构的抗跌性不同，这和不同市场阶段下的市场风险来源有关。在更早的几次市场震荡中，市场的总体趋势未变，中小盘、成长股、重组股等在上涨中领先市场，在下跌中跌幅也小于市场，因此部分基金通过特色化的持股结构能够在市场普跌时抗跌。而在本次调整中，市场面临着结构性的转折，前期涨幅过大的板块面临更大的下跌压力，而大盘蓝筹股的表现则有回升趋势。市场的结构性转折使基金在不同阶段的抗跌性表现出很大差异。此次调整中表现回升的典型例子如富国天益、银华优选、嘉实稳健等。

　　因此，判断基金抗跌性的时候需要策略性的判断。关键在于市场的驱动因素是否发生改变。如果市场面临着结构性转变，就要看哪些基金的持仓重点更符合下一阶段市场的主线。当然，也有抗跌表现一贯较好的基金，这部分基金持股特色比较均衡，投资思路稳健。

　　寻找抗震基金中的好基金

　　很多投资者想寻找既抗跌又有较好业绩表现潜力的基金。一个简单的办法是，在负Beta系数较低的基金中，再查找Beta系数较高的基金，或者说寻找基金Beta系数明显高于负Beta系数的基金。这类基金的一般特点就是，在股市上涨时，也就是我们所说的既抗跌又有较好业绩表现的基金。

　　股票市场在6月5日止跌反弹后，连续小幅震荡走高，目前已基本收复了5.30大跌的失地。市场的成交量不断放大，市场情绪得以恢复，个股再度呈现活跃上涨的格局。

　　目前判断，股票市场将继续维持小幅震荡的格局。在6月初市场以极端的方式调整过后，短时快速下跌的风险再次发生的可能性很小。而从中长期来看，股市在经历剧烈震荡的结构性调整后仍将保持上升趋势。那么，关注基金抗跌性目前还有多大重要性？

　　我们认为，关注基金抗跌性是一个策略性的判断，主要是为了避免市场出现短期重大波动下可能造成的投资损失。我们在4月底重点关注基金抗跌性，是因为我们判断当时市场很可能出现剧烈震荡的风险。而从目前来看，短期内对基金抗跌性的关注程度可以下降。当然，这还取决于投资者自身的风险偏好，风险敏感的投资者，始终应该在组合中配置抗跌性较强的基金品种。这是为了避免一旦市场风险来临时，投资者可能做出不正确的投资决策。（作者为德胜基金研究中心首席分析师）