菜鸟小白也心痒难耐？本文将为读者一一破解封闭式基金的投资价值。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　投资封闭基金的四个理由 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　在央行的一份报告把封闭式基金的转型和创新提到了议事日程，这对封闭式基金来说，至少是行情的催化剂。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　而封闭式基金更有以下几个优势值得关注： 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　高折价率，高折价首先是抗风险的资本，股市的调整很难使基金净值回落到目前市场价格以下。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　无印花税。股票交易印花税调高以后，短线成本将大幅上升，这将使得很多热衷于做短线的投资者开辟新战场，封闭式基金的交易是免印花税的，自然会吸引热钱的眼球。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　近期行情将推升基金净值。近期行情热点集中在基金重仓股身上，无疑将会是基金净值大幅提高。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　股指期货的推出有利于缩小折价率。股指期货推出后，封闭式基金的高折价率会受到套利资金的关注，不断扩大的套利队伍将会使封闭式基金的折价率大幅缩小。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　下表为封闭基金五月月中到六月月中的，我们看到折价率一栏，什么是折价率，这要先从封闭基金的两个价格说起。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

封闭式基金为什么有两个价格 （图片来源：《钱经》） 　　
　　 　　 　　 　　 

　　注：在数学上，折价率=（单位净值—收盘价）/单位净值，比如封闭式基金A的某日单位净值为1.80元，当天的收盘价为1.40元。A基金的折价率计算如下：折价率=（单位净值—收盘价）/单位净值 =（1.80—1.40）/1.80 = 22.22%而在这张表中，同样的算法可以计算出基金科翔的折价率为7.19%。 　　

　　这样的折价率是否合理： 　　

　　在分红及制度变革、股指期货套利机会等作用下，远期大盘封闭式基金合理折价率水平为35%±5%。在整个市场保持牛市氛围、分红制度变革“尚未完全揭开面纱”、股指期货尚未推出的情况下，大盘封闭式基31％～34％的平均折价基本合理。　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

封闭式基金折价率（图片来源：《钱经》） 　　 　　 　　 　　

　　法则一：折价率意味着更能买到打折的基金 　　 　　 　　　 　　 　　 　　

　　在过去很长一段时间内，我国的封闭式基金都是在折价交易，折价率一度高达50%以上。造成折价交易的原因有很多，主要的原因有：1）封闭式基金到期后处理方案的不确定性，如果到期后选择清盘，那么集中抛售股票，就会导致基金资产缩水；2）对封闭式基金激励机制的质疑，封闭式基金由于没有赎回压力，因此会被投资人认为没有足够的动力去追求良好的业绩回报。此外，市场行情和投资者认识上的误区也是导致封闭式基金折价交易的原因。 　　 　　 　　 　　 　　

　　法则二：封闭式基金本质上和开放式基金没什么不同 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　先别管打折与否，让我们回归本源——同样是投资于股票市场，封闭基金和开放式基金本质上并没有不同。如何挑选一支优质的封闭基金与开放式基金的法则一样：选择优质的基金公司、基金经理，循着基金的操作风格判断。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　如果你认定了一支不错的封闭基金，且能以一个打折的价格买到它，何乐不为？知道这一点，这无疑掌握了超市大减价的讯息，趁别人还没有发现，赶快动手吧！ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　法则三：通过两个途径赚到封闭基金的钱 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　作为基金的一种，封闭式基金具有集合资金、共担风险、共同分享投资收益等特点，是比较好的中长期投资产品。封闭式基金的获利主要来自买卖差价收入和基金分红收入。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　从长期投资的角度来看，在股市向好的情况下，封闭式基金的单位净值会不断增长，交易价格也会随之增长。根据2004年7月1日起施行的《证券投资基金运作管理办法》规定：“封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。”所以，投资封闭式基金每年可获取稳定的分红，卖出时可赚取买卖价差收入。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　2006年以来的封闭式基金行情，为投资人在短期内创造了巨大的财富。这是由多种因素促成的，其根本原因是在此之前封闭式基金在大幅折价交易，封闭式基金的价值被低估。此外，“封转开”的成功实施为封闭式基金的发展注入了“强心剂”，增强了投资者的信心；另一方面，受市场步入牛市的影响，全年取得了可观的已实现待分配收益，使投资者对封闭式基金的分红充满期待。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　投资封闭基金的要点 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　“自然到期、平稳转型”是2006年4月份证监会为封闭式基金转型定下的政策基调，在2007年和2008年有25只小盘基金到期转开放的情况下，大盘封闭式基金此期间提前转开放的可能性比较低，对于大盘封闭式基金提前转开放的炒做要保持谨慎。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　随着未来两年大规模转开放的实践，以及创新型封闭式基金的推出和发展，2008年后尝试封闭式基金提前转开放将更为合理。当然，对于政策的把握存在很大的不确定性，由于提前转开放即意味着基金剩余期限的缩短，因此根据现有剩余三年期限以内封闭式基金的折价水平，给出了封闭式基金剩余期限和折价水平的关系趋势曲线，以方便投资者根据政策动向把握市场机会。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　剩余三年期内封闭式基金折价率与剩余期限关系参考曲线 （图片来源：《钱经》） 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　要点一：大盘封闭式基金目前折价合理，相比即将到期小盘基金相对稳定的投资价值不具备优势。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　但一方面，分红、股指期货推出、创新型封闭式基金推出、提前转开放传言等因素将在相当一段时期内为大盘封闭式基金市场带来丰富的交易性机会；另一方面，与股票估值相类似，折价率一定程度上可以看作市场给予封闭式基金的估值，预期好的折价低（估值高）、预期坏的折价高（估值低），随着牛市行情延续下整个市场估值水平的提高，不排除资金对于封闭式基金“估值”水平逐渐提高（即降低折价），从而给大盘封闭式基金带来机会。因此，大盘封闭式基金仍具有投资价值，但在封闭式基金总体配置上建议以到期小盘基金为主、远期大盘基金为辅。从目前的情况看，对于大盘封闭式基金可重点关注同盛、鸿阳、普惠等折价率相对较高的基金。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　要点二：由于剩余存续期较短，我们对即将到期基金投资价值的判断主要考察其动、静态收益能力。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　从动、静态收益能力角度考虑：目前可交易基金中景阳、安久等静态收益能力突出，短期走势值得关注；基金科讯、基金科翔、基金天华、基金金盛等基金动态收益能力较强。综合两方面因素，并考虑到流动性限制，对于即将到期封闭式基金，建议投资者下阶段重点关注金盛、景阳、天华等基金。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　菜鸟小白的七个问题 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　-什么是封闭式基金？ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　基金按运作方式不同，分为封闭式基金与开放式基金。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　根据《中华人民共和国证券投资基金法》总则，“封闭式基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。” 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　我国证券市场上最初出现的都是封闭式基金，自上世纪90年代初至今，我国共发行过54只封闭式基金，2003年以后，我国不再发行封闭式基金，开放式基金逐渐成为主流。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　-封闭式基金与开放式基金有什么不同？ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　与开放式基金相比，封闭式基金有如下特点： 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　1） 基金规模固定，即在基金合同期限内基金份额固定不变。开放式基金的基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　2） 有一定的存续期，通常不少于5年，不超过15年。而开放式基金没有存续期的限制，只要符合基金法规定的条件，就可以一直运作下去。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　3） 买卖方式不同。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者只能委托券商在证券交易二级市场上买卖。而投资者投资于开放式基金时，则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　4） 价格受供求关系影响。封闭式基金因在交易所上市，其买卖价格受市场供求关系影响较大，其交易价格和单位净值之间经常会有偏差，即出现所谓的折价或溢价。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　5） 激励机制与投资策略。封闭式基金由于规模固定，不能随时被赎回，其募集到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可以制定长期的投资策略，有利于取得较好的长期回报。而开放式基金则必须保留一部分现金，应对投资者随时可能发生的赎回，募集到的资金无法全部用于长期投资。但从另一方面来看，开放式基金因为规模不固定，只有将基金业绩做到足够好，才能吸引投资者申购从而保持较大的规模，因而人们通常认为，开放式基金更有动力追求高的业绩。
　　

开放式基金与封闭式基金的比较
	开放式基金	封闭式基金
基金期限	无期限	有期限，国内通常为15年
基金规模	不固定	固定
买卖场所	基金公司及其代销机构	上市后，在证券交易所交易
价格形成方式	交易价格以基金单位净值为基础，不受市场供求影响	交易价格受二级市场供求关系影响
激励约束机制与投资策略	基金业绩表现直接影响基金规模和基金公司收入，基金面临赎回压力，基金经理须在短期业绩和长期投资策略之间取得平衡	规模固定，基金经理投资运作无需面对赎回压力，可实施长期投资策略
数据来源：《钱经》 制表：金融界网站理财频道

　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　 　　 　　 　　 　　 　　

　　什么是封转开？ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　“封转开”是封闭式基金在基金到期日后转为开放式基金，即将通过证券市场交易的封闭式基金转为可以直接按净值申购和赎回的开放式基金。封转开消除了封闭式基金到期的不确定性，成功的封转开可以使持有人避免因“到期清盘”而遭受损失，维护市场稳定。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　我国自2006年成功实现封转开第一单——“基金兴业”转为“华夏平稳增长基金”以来，已经陆续有多只基金成功实现了封转开，形式上也不断有创新，比如“基金同智”转为LOF基金“长盛同智优势成长基金”。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　由于封闭式基金一直以来存在较大折价，因此封转开理论上是会存在较大的套利空间。 　　
　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

2007年封转开基金名单
基金名称	到期日	规模
基金同智	2007年3月13日	5亿
基金景业	2007年3月30日	5亿
基金安瑞	2007年4月28日	5亿
基金普润	2007年5月8日	5亿
基金久富	2007年5月20日	5亿
基金金元	2007年5月27日	5亿
基金普华	2007年5月28日	5亿
基金汉博	2007年5月29日	5亿
基金通宝	2007年5月30日	5亿
基金兴科	2007年5月30日	5亿
基金裕元	2007年5月31日	15亿
基金金鼎	2007年5月31日	5亿
基金景博	2007年6月30日	10亿
基金裕华	2007年7月31日	5亿
基金安久	2007年8月30日	5亿
基金同德	2007年11月30日	5亿
基金兴安	2007年12月29日	5亿
基金隆元	2007年12月29日	5亿
基金景阳	2007年12月31日	10亿
数据来源：《钱经》 制表：金融界网站理财频道

　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　常说的封闭式基金套利是如何实现的？ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　封闭式基金套利的根源在于折价交易。我国封闭式基金一度高达50％以上的折价率，使得基金被严重低估，这既有多年熊市的原因，也与投资者的认识误区有关。因此，在封转开的刺激下，2006年的封闭式基金表现抢眼。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　为便于说明问题，假设某封闭式基金折价率为50％，因其资产组合中，大概有30％的资产为债券、银行存款等风险很低的资产，所以，其股票资产的实际折价率高达70％，即封闭式基金中的股票资产相当于以平均三折的价格出售，而大多数封闭式基金的重仓股多为中国石化、万科、招行等蓝筹股，其间蕴含的套利机会可想而知。因此，在去年基金兴业顺利封转开之后，封闭式基金到期的不确定性大大消除，折价交易购买的封闭式基金持有到期即可实现套利。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　封闭式基金套利的另一个机会是分红，因封闭式基金在基金合同中规定，每年必须分配已实现收益的90％，因此，每年三四月份基金分红的高潮期，往往会出现一波分红行情。其实，分红行情的背后原因，很大一部分仍是折价交易。假设某封闭式基金现在的净值为2元，折价率为30％，其交易价格即1.4元，现按基金合同，分红0.9元，分红后净值变化1.1元，相当于投资者用0.5元购买了价值1.1元的资产，折价率超过45％，在随后的价值恢复过程，投资者就可以实现套利，假设折价率仍然回到30％，交易价格就会在短期内达到0.77元，投资获利54％。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　怎么买卖封闭式基金？ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　封闭式基金成立后，其份额固定不变，投资者只能在证券交易所通过交易所平台像买卖股票一样买卖。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　第一步：开立基金交易账户 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　跟买卖股票一样，买卖封闭式基金的第一步就是到证券营业部开户，其中包括基金账户和资金账户（也就是所谓的保证金账户）。开户时需携带本人的身份证和该证券公司指定的银行卡。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　对于已有股票账户的投资人，就不需要另外再开立基金账户了，原有的股票账户可以用于买卖封闭式基金。但基金账户却不可以用来买卖股票，只能用来买卖基金和国债。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　第二步：转入资金 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　在买封闭式基金之前，要将银行账户里的钱转入本人在证券公司的资金账户里。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　第三步：买卖基金 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　封闭式基金的买卖和股票一样，在电脑、电话交易系统中输入相应的代码、价格、数量，就可以了。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　买卖封闭式基金的费率是怎么规定的？ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　目前我国基金交易佣金为成交金额的0.25％，不足5元的按5元收取。此外，上海证券交易所还按成交金额的0.05％收取登记过户费，由证券公司代为收取。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　创新型封闭基金是怎么回事？ 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　据有关媒体前期报导，创新型封闭式基金即将拉开帷幕，创新点主要集中在存续期（如缩短为5年）、救生艇条款（即一旦基金折价率超过某一范围，就将自动放开赎回）或者定期开放机制（定期开放申购赎回）等。诚然，上述机制的推出会有效缓解新发创新型封闭式基金的折价情况，不会出现类似现有封闭式基金的深度折价，但在封闭管理下规模稳定优势（没有持有人的申购赎回影响，基金管理人可以更好的贯彻自身的投资思路，充分发挥管理能力）不能短期显现的情况下，创新型封闭式基金能否摆脱发行上市后折价的情况尚存疑虑，如果折价幅度相对较大（如超过5％），将会大大增加后续创新型封闭式基金的发行难度，毕竟持有人无法容忍资产一上市先“缩水”。而且，上述创新举措能否移植、如何移植以及何时移植到现有封闭式基金上也尚无定论。因此，创新型封闭式基金推出对现有封闭式基金折价的刺激尚停留在投资者“一厢情愿”的层次，其推出给现有封闭式基金带来的目前仅为交易性机会，应冷静予以把握。