那些善于发现上市公司未来增长潜力的基金，近一年来业绩表现出色，也理应成为基金投资者重点选择的品种

　　寻找选股能力强的基金，是我们提出的三季度基金投资策略中的另一个重要主题。在蓝筹型基金之外，三季度同样应关注选股能力表现一贯很强的基金。其中的部分基金部分投资或重点投资偏离主流蓝筹之外的股票，但善于发现公司未来增长潜力，通过投资于业绩高增长的股票获取超额收益。

　　选股能力强的基金，通常以自下而上的投资策略为主，通过对上市公司进行深入的基本面分析，发现相对独立于市场的高成长股和细分行业龙头企业。和蓝筹型基金不同，我们重点关注选股型基金并没有风格上的限制，大盘、中盘、价值、成长中都有可能发现选股明星。相对来说，成长型基金更重选股。

　　判断基金的选股能力有两种途径，一种是事后分析法，即通过对基金收益的分解，判断选股对基金收益起到的作用，这是通过基金已经实现的收益状况来推断其选股能力；另外一种就是直接分析基金的重仓股，分析重仓股组合的表现和增长预期。

　　经典模型揭示基金选股能力

　　我们首先通过基金业绩分析理论中的“选时－选股”模型来量化评估基金的选股能力。选股－选时模型的思想是把基金的历史收益分解为选时和选股两个部分，从历史业绩来评估基金的选时和选股能力。我们采用经典的C-L模型来进行评估。模型描述如下：

　　Ri-Rf=α+bmin（0，RM-Rf）+cmax（0，RM-Rf）+Σi

　　其中：Ri为基金周度净值增长率，RM为同期市场收益率，Rf为同期无风险收益率。依据资本资产定价模型（CAPM），在空头市场时，β=b，在多头市场时，β=c。通过对C.L.指标进行检验，可以判断基金经理的择时能力：若C.L.>0，表示基金经理具备择时能力。选股能力指标=α

　　采用该模型对过去一年时基金周度收益率序列进行分析，选股能力排名前20位的基金如表1所示。

　　从分析结果来看，选股能力强的基金在过去一年表现大多较为出色。有趣的是选股能力强的基金通常选时能力低于平均，这也与我们的一般认识相符。但并不是评价选股能力强的基金实际业绩表现都出色。这一是与选时（即仓位变化）有关，二是与模型本身的局限性有关。具体的理论分析我们在此就不予评论。

　　通过模型进行量化分析，对基金的选股能力可以有初步的评估。但模型分析其局限是只能给我们初步的判断和区分。从这个分析结果中，我们可以大致筛选出一些关注的对象，如景顺鼎益、华宝动力、嘉实稳健、中信红利、博时主题、新世纪分红等等，接下来我们需要更细致地来分析基金的重仓股组合表现。

　　重仓股表现直观反映选股能力

　　基金的选股能力突出地表现在对重仓股的选择上。从过去几年的情况来看，基金的平均持股集中度在40％~55％之间波动，也就是说，10大重仓股几乎占基金股票投资一半的市值。因此，重仓股的选择对于基金整体股票投资的收益有重要影响。

　　从重仓股组合的历史收益来分析基金的选股能力是一个更直观的评价标准。我们分别考察过去三个季度基金重仓股组合的加权平均收益，以此来分析基金选股的效果。重仓股组合收益较高并不一定表明选股能力强，因为这里的组合收益并未考虑到基金在季度内的组合调整；即使重仓股组合表现优异，如果在季度内决策不当，也对基金整体表现无益。因此我们同时把该季度基金的整体表现考虑在内。

　　我们把2007年以来重仓股组合收益以及基金收益表现都较佳的基金列在表2，限于篇幅，只列出部分基金。

　　从表2可见，基金的重仓股组合收益和基金的收益之间并非简单的对应关系。这里面的基金体现出两种风格，一种是在季度内积极调整组合的灵活型，另一种是持股相对稳定的稳健型；总的来说，在三个季度内，灵活选股的基金表现更优。

　　通过动态估值分析基金选股质量

　　我们还可以从第三个方面来评估基金的选股能力，那就是重仓股组合本身的质量。

　　什么是好的选股？基金出于不同的投资目的倾向于选择不同类型和特点的股票。例如红利型基金重点选择红利回报高的股票，价值型基金倾向于选择估值较低的价值股。那么用什么标准去评价基金选股的好坏呢？通常来说我们最关注的选股是针对高业绩增长预期的成长股。这类选股思路在牛市环境下具有最佳的收益潜力。

　　看哪些基金重仓股组合具有较高的预期业绩增长。一个简单的方法是分析组合动态市盈率的变化。德胜对全部基金的重仓股组合进行动态监控，随时根据我们对市场中上千只股票的盈利预测分析和监测来评估基金持股组合的业绩增长潜力。这些跟踪的股票几乎涵盖了全部基金重仓股的范围。

　　如果基金的组合动态市盈率比当前市盈率有大幅下降，且下降趋势在未来几年中都得到延续，那么说明基金的重仓股组合具有较高的业绩增长潜力。比较当前市盈率、2007年预测组合市盈率、2008年预测组合市盈率的变化趋势，这种估值水平的下降幅度越大，就表明基金的选股越具有业绩爆发性增长的潜力。

　　对大量基金的分析和筛选我们在此就不一一分析，只举个别基金的例子。以融通新蓝筹为例，该基金重仓持有的地产股保利地产（行情,资讯）（600048）、华侨城A（行情,资讯）（000069）具有业绩高速增长预期，预测市盈率快速下降；深发展（行情,资讯）（000001）、南方航空（行情,资讯）（600029）具有业绩反转带来的高增长预期，将从绩差股变身为绩优股；烟台万华（行情,资讯）（600309）、锡业股份（行情,资讯）（000960）、中信证券（行情,资讯）（600030）则是由于细分行业的高景气而处在高增长阶段，动态估值水平也将快速下降；此外，组合里还有苏宁电器（行情,资讯）（002024）、王府井（行情,资讯）（600859）这类稳定增长的股票，处于中等估值水平。这些选股思路和特点使得组合的综合估值水平快速下降，当前组合滚动市盈率为65.05倍，而2007－2009年的预测市盈率则持续快速下降至48.54倍、34.79倍和26.73倍。可见，融通新蓝筹的选股思路具有较明确的业绩高增长预期，体现出较强的选股能力。值得关注的十只选股型基金

　　选股是见仁见智的投资艺术，没有简单统一的衡量标准。具体到基金上，由于我们无法全面、有效地了解每一只基金的选股决策，那么相关的量化分析只能成为我们第一步的分析工具。更重要的是，在量化分析的结果之上我们必须对具体基金的投资思路和投资线索进行更深入的研究，这样才能够发现被忽略的选股明星。

　　普通投资者没有能力对基金的持股组合进行深入分析，我们建议可从专业研究机构的相关分析中获取信息。但重要的是不应只是查看分析结果，更应该注意结论背后是否有合理的分析逻辑和严谨的研究数据支持，这也是我们在所有策略分析中都特别强调的。

　　基于我们上述的分析逻辑，我们在此列出部分选股能力综合评估较好的基金。这类基金在三季度以至下半年的行情中，仍有获取超额收益的很好机会。

　　◎广发稳健

　　◎广发小盘

　　◎东吴嘉禾精选

　　◎光大增长

　　◎泰信优质生活

　　◎华夏大盘精选

　　◎华夏回报

　　◎汇添富优势

　　◎兴业全球

　　◎融通新蓝筹

　　同样，我们提醒投资者，上述列举的基金并不代表具体的投资建议。具体的投资决策，不仅与投资者个人情况相关，而且与相关基金在投资时的具体情况相关，投资者应谨慎做出决策。（作者江赛春，为德胜基金研究中心首席分析师）