引文：在理柏(Lipper)最新研究报告中，我们再一次看到落败的QFII——8月份在中国的合格境外机构投资者(QFII)A股基金表现仍逊于国内股票型基金，进入统计11家QFII基金以人民币计算的平均总回报16.48%，略低于国内股票型基金。而QFII基金的投资者也不那么买账，按相同的统计口径计算，基金遭遇的赎回稍大于投资者申购。其中以iShare新华富时A50赎回最多，当月赎回约4亿美元。

　　2003年5月27日，瑞士银行成为首批取得证券投资业务许可证的合格境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investor，QFII)，四十五天之后，QFII的第一单布局在国内投资者中掀起价值投资的波澜，我们看到QFII重新施展在印度、韩国赢得成功的前瞻性，而QFII所引领的holding(买入持有)策略也已经成为投资者争相仿效的牛市策略。为什么曾经被“奉若神明”的QFII近期表现不佳，是否是水土不服后的假象？但不可否认的是，作为成熟市场投资者代表的QFII值得我们潜心研究，其行为方式都蕴含着一些启示，不妨按照编年史体的结构回忆QFII的中国之旅吧。

　　七分之一的市场主体

　　至今在我国取得投资资格并已经运营的QFII已经累积达48家，QFII操控的资金达400亿美元之巨，投资市值已经超过了卷商，成为排在基金后面的第二大投资者，我国证券市场的机构投资者也在基金、券商、保险公司、社会保障基金、信托、私募的基础上又增加了QFII，至此，机构七分天下。

　　绝大部分QFII来自于美、日、英、法、德和瑞士等为代表的西方发达国家的专业金融机构，他们有更长的金融市场投资操作经历，更成熟的资本运作理念和更健全的交易机制(双向、融资融券、套期套利)，他们对洞查市场经济周期、产业结构平衡关系及各级市场风险归避防范都有成熟的应对策略，自然QFII进入境内证券市场是有备而来的，他们注意到了人民币的必然升值趋势，更看好中国经济的发展前景，他们更注重企业的盈利能力和成长性，他们带着高效合理的盈利模型进入了我国的证券市场。而我国境内的投资机构则只处在于边做边学边完善阶段，在上述方面的经验则显得很苍白，唯独表现出优势的方面就是深谙我国所特有的政策市、成长市和以散户为投资主体的证券市场的内涵。那么QFII在我国证券市场经过历时4年的资本运作其表现如何，又给我们带来了哪方面的借鉴呢？

　　QFII编年史：从2003年到2007年QFII的投资交易过程成果带给我们的启示

　　2003年 第一单打响价值投资

　　2003年7月11日， 瑞士银行首单购买四只股票——中兴通讯（爱股,行情,资讯）、上港集箱、中远发展和宝钢股份（爱股,行情,资讯），当年下半年除中远发展表现不佳其它三只股都跑赢了大盘。这说明了国外投资机构已经很了解了我们的产业结构了，第一笔交易就直击最有价值成长性的行业，而选择的企业也是在产业链中具备龙头垄断优势的。

　　2004年 脱离神坛

　　2004年由于中国证券市场整体不景气二市指数下跌30%左右，在QFII持有的近30支股票中除燕京啤酒（爱股,行情,资讯）、海正药业（爱股,行情,资讯）、中化国际（爱股,行情,资讯）、厦门钨业（爱股,行情,资讯）、天津港（爱股,行情,资讯）和马应龙（爱股,行情,资讯）盈利外其余全部外在亏损状态。那么我们从QFII运作成绩来分析，QFII也不是像我们原来想象的那样神忽其神，他们也不能战胜市场，远来的和尚念的经也不能保佑他们比国内机构表现更好。

　　2005年 淘金封基

　　2005年6月6日中国股市创造998低点，走势极充疲弱，QFII把2004年持股进行调整的基础上将持仓股票数增加到近百家，但是截止到2006年末有为数一半的股票处在亏损状态。彼时，世界首富比尔•盖茨旗下基金公司比尔及梅林达•盖茨基金会(B i l & M e l i n d a G a t e s Foundation)获准在中国开立QFII 账户，并出现在了中国A 股上市公司瑞贝卡（爱股,行情,资讯）(600439.sh)和金鹰股份（爱股,行情,资讯）(600232. s h)等公司的流通股股东名单上。当时和盖茨基金会一起进入这些上市公司的还有瑞士银行、德意志银行和荷兰银行等其他QFII。

　　但是不久，股价的大跌使得这些Q F I I 都被套牢，于是就有国内媒体认为，盖茨基金大举介入显示出中国的A 股市场已极具投资价值，但是棘手的中国股市依然让这些QFII 束手无策。两年后，盖茨基金会通过长期持有的美的电器（爱股,行情,资讯）(0 0 0 5 2 7 . s z)、复星医药（爱股,行情,资讯）(600283.sh)、通威股份（爱股,行情,资讯）(600438.sh)等诸多公司的股票获得了超额的投资收益。之前对QFII 嗤之以鼻者现在也已经幡然悔悟，2006 年中国A 股股市已经成为世界成长性第一的证券市场，但是其中真正淘到第一桶金的都是QFII，在他们大举建仓的时候，国内的专业投资者大都没有反应。

　　同时，QFII大举“淘金”封闭式基金国内投资者完美的展示了价值发现的投资行为——一直都不被市场所关注的封闭式基金在年报一公布就让投资者恍然大悟。

　　2006年 漂亮一战

　　进入2006年，随着股权分置改革的深入，QFII关键时刻把握了政策的导向，洞查了管理层的心理，在股改中，做出了积极配合的举动，迎合管理层获得了更多的投资额度，一批批更优秀的QFII鱼贯而入。

　　QFII的信息获取、决策机制、费率结构、激励机制、规模方面逐渐体现出优势来，他们的操作手断也显示出其多样化——在不同场合、媒体上发出A股估值过高的讯号便是其中一种，投资者不能乐观持股而QFII使用中国的孙子兵法明修栈道、暗渡陈仓的策略吸收了大量更廉价的A股筹码，其中也包括封闭式基金，与2005年相比增持幅度75%，对行业景气的准确把握，如金融、地产、有色金属行业等，开始深入挖掘逐步私有化的优良企业，如：招商银行（爱股,行情,资讯）、万科、福耀玻璃（爱股,行情,资讯）、上港集箱、西山煤电（爱股,行情,资讯）、民生银行（爱股,行情,资讯）、山东铝业等优质企业。2006年中国股市股权分置改革的成功加之全世界的经济空前繁荣，股市表现的更加气势如虹，QFII比所有的投资者和投资机构早了半步开始享受资本高速增值的快乐，2006的QFII充分体现出来洞查中国经济的眼光和超前资本市场的机会感知，带给我们的启发是要用国际的敏锐眼光看等事物发展规律，QFII机会的感知的能力是我们必须学会的一门功课。

　　2007年 进退之间

　　2007年上半年，QFII在中国证券取得了骄人的战绩后，由于担忧A股价格虚高，及中国股民空前的亢奋心理随时会有崩盘的可能，从4月份开始QFII则大量减持中国A股。随后5月30日出现的崩盘时QFII的持仓比重已经很轻了，其资本受冲击缩水幅度要远低于国内机构。而高明的是，QFII在大部分投资机构和股民忍着心绞通砍仓的时候，6月至7月之间又开始大量的建仓，大有神龙不见首尾之风范。QFII在我国A股市场又大大的出了一次风头，对市场的总体价值评估、投机心理、管理层的政策揣测都显露其独到先明之处，我们不得不对其称赞有佳，给我们传授的管理风险、控制风险这一实践课是多么得有声有色。

　　上半年QFII可以得满分，但是下半年QFII的表现则要打些折扣，上半年QFII的减仓大部分是地产、有色、煤炭、金融、钢铁等行业的股票，而六月份增持或新进的股票则是不太景气的化工、服装、科技、制药、汽车、电力、商业和运输板块的股票。而7月、8月、9月地产、有色、煤炭和金融等板块轮翻上演的股票的持仓股东却只能找到零星QFII的身影，QFII采取的挖掘其它低洼价值区转移高估价值板块的策略尚没有表现。QFII净值跑输了大盘，更跑输了国内基金。QFII风险控制得体准确，可是行业景气分析有些跑题，也许QFII持仓结构的股票蕴势还未时机成熟，但是我们从中大概能看出QFII对中国经济结构的认识并非不存在盲区。

　　2008年，中国A股市场的走势我们无法预知，随着市场开放的更加深入、交易机制更加健全、交易品种更加灵活丰富，中国A股市场与国际金融市场的关联性会更强，QFII的成熟操作经验结合对大中华特色市场适应能力的加强使其证券运作一定会更上一层楼。 QFII的价值投资、政策感知、风险超前控制、灵活的交易模式和对冲基金猛、准、狠的操作风格都是我们仿效的榜样。QDII的渐近渐行正当时机，QFII的进来，QDII的出去提示国际金融之间的紧密性，牵制与影响并驾齐行，我们很难忽视QFII在中国证券市场的适用能力、对其能量应该有个中肯的评价，不盲目崇拜也不过分轻鄙。