三季度过后盘点基金业绩，我们发现基金收益的持续分化在又一轮市场环境的转换中进一步加大了。股票市场的投资主题和主流风格快速转换，使得基金持续获取超额回报的难度大大增加。自6月30日以来，基金的整体表现明显落后于市场，这和上半年显著超越市场形成了鲜明的反差。
而就基金之间的相对表现来说，基金业绩的分化也进一步加大。相比06年，基金业绩的持续周期在缩短。上半年表现出色的基金在下半年普遍表现下滑，这正是市场风格转换对基金投资带来的影响。分析基金三季度的表现，有助于我们理解在不同的市场环境下，哪些特点的基金可能取得更好的业绩。
三季度总体表现：落后市场，分化加剧
从总体表现来看，三季度以来是07年以来基金表现较差的一个阶段。各类型基金的业绩普遍跑输大市。从6月30日至10月26日，平均收益最高的股票型开放式基金平均加权净值增长为37.79%，同期上证指数涨幅为46.30%，基金净值涨幅落后市场约10个百分点。在可比的255只基金中，仅19只基金净值增长超过上证指数。这和上半年的情况形成鲜明的反差：上半年包括股票型、偏股混合和配置混合在内的偏股基金平均净值增长超过上证指数近10个百分点。
分基金类型来看，在四个月中，仅股票型基金在8月的净值增长超过了市场，其余阶段，偏股基金的表现都全面落后。
图1：各类型基金在二季度以来的平均表现（图片来源：德胜基金研究中心）
在总体表现下滑的同时，基金之间的业绩分化也进一步加剧，基金收益率之间的分布进一步呈现“重尾”特征(图2)。6月30日以来，偏股开放式基金中业绩最佳的融通行业（爱基,净值,资讯）景气净值增长达到57.58%，业绩最差的益民红利收益仅10.83%，相差超过5倍。
| 表1：6.30～10.26偏股型开放式基金表现前10名及其各阶段表现 |
| 基金名称 |
基金类型 |
6.30-
10.26 |
排名 |
7月 |
排名 |
8月 |
排名 |
9月 |
排名 |
10月 |
排名 |
| 融通景气 |
股票型 |
57.58% |
1/133 |
17.56% |
22/133 |
19.61% |
11/137 |
11.05% |
6/141 |
0.92% |
27/143 |
| 融通先锋 |
股票型 |
55.51% |
2/133 |
20.30% |
3/133 |
20.96% |
4/137 |
5.49% |
74/141 |
1.30% |
20/143 |
| 融通成长 |
股票型 |
54.16% |
3/133 |
17.33% |
25/133 |
20.16% |
5/137 |
6.78% |
43/141 |
2.41% |
8/143 |
| 博时精选 |
股票型 |
53.79% |
4/133 |
19.14% |
8/133 |
17.21% |
43/137 |
7.81% |
26/141 |
2.15% |
10/143 |
| 华夏优增 |
股票型 |
52.04% |
5/133 |
15.51% |
59/133 |
18.66% |
22/137 |
11.40% |
5/141 |
-0.43% |
47/143 |
| 东吴双动力 |
股票型 |
51.23% |
6/133 |
24.30% |
1/133 |
14.09% |
98/137 |
6.78% |
42/141 |
-0.13% |
41/143 |
| 华夏增长 |
配置混合 |
50.47% |
1/31 |
19.47% |
1/31 |
19.74% |
2/31 |
5.37% |
10/31 |
-0.18% |
8/31 |
| 华夏红利 |
配置混合 |
50.24% |
2/31 |
18.80% |
2/31 |
20.43% |
1/31 |
8.33% |
3/31 |
-3.06% |
25/31 |
| 广发聚丰 |
股票型 |
50.18% |
7/133 |
16.82% |
37/133 |
19.00% |
17/137 |
8.08% |
23/141 |
-0.04% |
39/143 |
| 融通领先 |
股票型 |
49.90% |
8/133 |
17.09% |
29/133 |
19.52% |
12/137 |
6.35% |
52/141 |
0.72% |
30/143 |
| 资料来源：德胜基金研究中心 制表：金融界基金频道 |
| 表2：6.30～10.26偏股型开放式基金表现后10名及其各阶段表现 |
| 基金名称 |
基金
类型 |
6.30-
10.26 |
排名 |
7月 |
排名 |
8月 |
排名 |
9月 |
排名 |
10月 |
排名 |
| 海富通精选 |
偏股混合 |
20.35% |
50/54 |
10.84% |
39/54 |
9.05% |
51/55 |
4.05% |
40/55 |
-4.31% |
44/55 |
| 嘉实增长 |
偏股混合 |
18.50% |
51/54 |
12.01% |
37/54 |
9.72% |
48/55 |
2.11% |
52/55 |
-5.56% |
48/55 |
| 德盛安心 |
配置混合 |
18.18% |
29/31 |
6.37% |
30/31 |
7.15% |
31/31 |
4.40% |
17/31 |
-0.68% |
10/31 |
| 荷银成长 |
股票型 |
18.14% |
131/133 |
10.69% |
125/133 |
12.46% |
113/137 |
3.69% |
111/141 |
-8.47% |
142/143 |
| 中银收益 |
偏股混合 |
15.94% |
52/54 |
12.54% |
34/54 |
4.14% |
55/55 |
3.67% |
45/55 |
-4.58% |
45/55 |
| 金鹰精选 |
股票型 |
15.75% |
132/133 |
13.76% |
93/133 |
4.58% |
137/137 |
5.72% |
66/141 |
-7.97% |
140/143 |
| 德盛小盘 |
配置混合 |
15.73% |
30/31 |
7.30% |
28/31 |
7.57% |
30/31 |
5.70% |
9/31 |
-5.14% |
30/31 |
| 盛利配置 |
配置混合 |
14.49% |
31/31 |
5.64% |
31/31 |
7.62% |
29/31 |
1.92% |
27/31 |
-1.19% |
12/31 |
| 富国天瑞 |
偏股混合 |
12.04% |
53/54 |
10.63% |
42/54 |
9.10% |
50/55 |
4.71% |
34/55 |
-11.35% |
55/55 |
| 益民红利 |
偏股混合 |
10.83% |
54/54 |
10.21% |
48/54 |
6.94% |
53/55 |
1.69% |
53/55 |
-7.53% |
53/55 |
| 资料来源：德胜基金研究中心 制表：金融界基金频道 |
那么，基金业绩大幅分化的原因是什么呢？我们发现，股票市场风格的快速轮动使得三季度以后基金的投资更难以跟上市场，而基金对这种市场环境变化的适应程度在很大程度上决定了基金的业绩表现。
图2：6.30～10.26偏股型开放式基金收益率分布（图片来源：德胜基金研究中心）
股市风格轮动影响不同风格基金表现
三季度股票市场体现为持续攀升行情。在外围市场大幅振荡，物价高涨带来央行加息，市场加速扩容，QDII发行分流A股资金等多方面利空下，市场仍表现出异常的强势特征，超出大部分投资者的预期。但在上涨过程中，在短短的一个季度内股市就表现出较强的风格轮动特征。
图3清楚地显示，在7月市场从震荡中开始恢复性上涨时，小盘风格表现最强，但市场的上涨主要是由钢铁、地产启动；8月大盘蓝筹股全面主导市场上涨，以金融为代表的大盘成长风格表现最佳，钢铁为代表的大盘价值风格次之；而到9月，金融、地产等高位横盘，在热烈的市场情绪下上涨动力开始全面扩散，热点转向中小盘股。在10月后期的调整中，中小盘风格又快速遭到市场抛弃，而大盘股重新成为表现最佳的风格板块。综合起来看，6月30日以来大盘风格表现远强于中小盘，大盘价值指数和大盘成长指数的总收益率超过60%，而小盘价值和小盘成长则由于后期收益大幅下滑，收益率仅为20%左右。
在这种风格转换快速的市场环境下，基金因其投资风格不同业绩表现也出现阶段性的波动。重点投资大盘蓝筹的基金在8月、10月表现最佳，主要投资中小盘的基金则在7月、9月表现较强，但在10月后期的调整中则快速下滑。
大盘风格的典型例子如易方达50，7、8、9、10四个月，易方达50在约140只股票型开放式基金中的业绩排名分别为55、20、130、7，8月、10月表现最强，7月、9月相对较差，综合表现排名20。
小盘风格的代表广发小盘，7、8、9、10四个月，广发小盘在约140只股票型开放式基金中的业绩排名分别为10、109、2、132，7月、9月表现最强，而8月、10月则出现大幅下滑，综合表现排名44。
当然，不是每只基金都有鲜明的持股风格。多数基金通过大盘、中小盘的不同配置降低了这种业绩的大幅波动；但是观察基金的持仓重点和总体持股风格，我们就可以对基金的总体表现有更深入的了解。
也有部分基金通过灵活的投资操作，比较快地调整投资组合，较好地适应各个阶段的市场风格变化，从而在各个阶段都取得了不错的业绩表现。
图3：股票市场各个风格板块在三季度以来的表现（图片来源：德胜基金研究中心）
在风格特征之外，三季度的行情还带有很强的行业特征。在此轮上涨中主要驱动市场的强势行业有金融、地产、采掘、有色金属、钢铁，基本上遵循人民币升值、资源+资产的投资主线。从图4来看，平均来看，这五大行业在整个三季度表现出较为持续的强势。从这一角度看，行业配置甚至比风格配置更加重要。
总而言之，股票市场风格轮动和行业特征对基金业绩带来深刻影响。基金的业绩在这种市场环境下普遍出现较大的阶段性波动，不少上半年表现出色的基金，由于在下半年没有相应进行投资调整而业绩骤然下滑。那么，我们在挑选基金的时候，就很有必要深入分析基金的投资特点是什么，这对于我们把握下一阶段的投资有重要的参考意义。
绩优基金的密诀
从二季度以来基金业绩的表现中，我们总结绩优基金的几个特点。
(1) 一是对市场的阶段性投资主线把握清晰，提前布局的基金
提前布局的基金大都表现良好。二季度超配金融、地产、有色金属、资源类股票的基金获益颇丰。这类基金的代表如景顺增长、巨田资源。
相应地，在四季度的投资策略中，我们也需要重点关注可能与下一阶段市场主线相符，配置思路合理的基金。
(2) 二是投资风格灵活，对组合调整较快的基金
典型的代表如融通旗下基金，在三季度行情中表现异常出色，基金灵活快速的投资风格和对市场风格转换的有效把握是业绩表现突出的主要原因。
(3) 三是行业配置相对均衡，组合调整中等的基金
这类基金的代表如广发聚丰（爱基,净值,资讯）、招商核心、鹏华动力，通过比较均衡的行业配置，分散持股，中度调整达到较好的投资效果。
绩差基金的原因
(1) 一是对市场的投资主线把握失准，行业配置和风格配置上偏离主线
业绩表现不佳的多数基金都属于这个原因。
(2) 二是持仓特色鲜明，但是对市场风格轮动跟踪不足
这部分基金如益民红利、嘉实增长 富国天瑞。
益民红利上半年表现突出，重仓持有中小盘股票带来显著超额回报。这种持股风格保持高度的稳定，但在三季度运作中，基金“在行业配置上调整不够及时，未能超配领涨的板块，尤其是对大盘蓝筹股的投资比重偏低，以致基金净值涨幅落后于指数涨幅。”
(3) 三是对市场较早采取偏谨慎心态，在时机选择上发生判断失误
这类基金如鹏华价值、华富竞争力优选（爱基,净值,资讯）。
鹏华价值在拆分后采取了谨慎的建仓策略，“在仓位上采取了慎重建仓的策略，控制建仓节奏，同时在选择投资品种方面，也主要以防守为主，重点投资那些前期调整较为充分、相对估值具有一定优势的个股，而在市场表现较好的有色金属、航空等行业基本没有投资，煤炭股的配置也较低，从目前看，上述投资策略完全偏离了市场方向”。
相关专题：
基金2007年第3季度报告
金融界网站
