基金两招应对市场下跌

　　马永谙

　　一方面主动降低仓位，一方面向防守性品种调整，基金投资策略日趋保守———

　　一季度市场经历了大幅下挫，上证指数下跌34%，深成指数下跌24.85%。基金净值也整体下跌，但基金的下跌过程显著体现出“先急后缓”的特点，与市场下跌幅度之间出现“剪刀差”。

　　基金仓位下降趋势较为明显，这主要是基金的主动操作行为。从仓位变化情况看，增减仓情况显著区分出两种类型的基金公司：操作风格较为稳健保守的公司大幅降低了仓位，而操作风格较为积极进取的公司仓位提升或小幅下降。

　　2008年一季度末基金持仓的23个行业中有15个行业的持仓超配程度是提升的，其中采掘业、批发和零售贸易、石油化学塑胶塑料三个行业的超配比例上升幅度超过200%；8个行业超配水平下降，其中交通运输仓储业和金融保险业的超配水平交通运输仓储业和金融保险业的超配水平下降幅度最大。

　　需要说明的是，超配幅度的上升或下降只是考虑基金投资偏好转变的因素之一，不同板块上涨幅度或下跌幅度的差异也会导致超配水平的变化。

　　与2007年第四季度相比，今年第一季度基金前10大重仓股的持股市值加权PE显著下降，下降幅度近56%，远超同期指数下跌幅度。

　　将其与同期的A股总市值加权PE相对照则可以看到，基金重仓股的平均PE较A股全市场平均PE在2007年第四季度时高出近50%，而到2008年第一季度时则基本持平。

　　这表明，在快速下跌的市场环境下，基金放弃了以高成长性来破解估值高企困局的努力，转而以低估值的防守策略来应对市场风险。

　　一般而言，基金应对下跌市场有两个手段，一是降低仓位，二是投资品种偏向估值水平低的防守性品种。从对一季度季报的分析来看，两种手段基金都在使用，但由于本次下跌是系统性的全市场下跌，因此仓位下降带来的效果更明显一些。

　　随着市场下跌幅度加深，估值水平较低的抗跌品种其抗跌能力将逐渐显现，如果市场进一步下跌，在基金减仓空间有限的情况下，持股估值水平较低的基金其优势将会显现出来。

　　■文/银河证券研究所研究员