专场3：创业板上市 VC退出的新路径

亚太峰会专场3（摄影：尹忠华 图片来源：金融界网站）

　　金融界网站5月15日讯 2008年5月14日，“第四届亚太投资峰会”在北京举行。此次盛会由投资与合作杂志主办，金融界网站进行全程视频图文直播。以下是峰会第三场文字实录。

　　主持人：

　　各位来宾下午好，首先我做一下自我介绍，我是上海银沙创投投资总监蔡猜，我们将隆重推出第一位演讲嘉宾是陈琦伟，他是亚商集团董事长，中国创业资本研究中心主任。

　　我们现在隆重有请陈琦伟董事长。

　　陈琦伟：

　　今天下午我们有一个非常精彩的部分讨论，有几位演讲嘉宾，从他们介绍来看他们非常有观点和内容，配合我们这次投资与合作杂志社举办这么精彩的会议把这部分讨论组织好。我们请我们的嘉宾。

　　加华伟业资本董事长 嘉华优势成长投资企业执行合伙人宋向前先生

　　清华力合创业投资公司总裁朱方

　　资本湾合伙有限公司总裁李灯场

　　华安信合投资公司董事长胡航先生 

　　中科宏易创业投资有限公司董事长王平

　　今天下午我们这部分讨论开始。

　　我们分论坛的主题是中国创业版对中国市场的影响，这个主题也是因为有创业版实际的机制能够出现才能变成实际的课题，在这个创业版准备过程中大家有不同意见和争论，总的来说对创业版期望非常高，属于千呼万唤驶出来的感觉。

　　对创业版的期待反应中国风险资本在过去两年甚至在过去4、5年中快速发展的需求的积累的反应，同时积累出中国经济发展到这个地步大家感受到要有一个平台来支持，创业版在中国风险资本市场有什么影响，先请各位嘉宾做一个评论。我们先请宋向前董事长。

　　宋向前：

　首先很感谢峰会主办方给我们这个机会让我们给大家一起分享我们对创业投资和创业版的想法，中国资本市场发展到今天已经历经了18年，中国创业资本市场迎来非常好的契机，今天我把自己15年的经验跟大家分享。我最早在光大，后来在华泰证券管理财务，我看待问题的观点相对比较谨慎，创业版是中国资本市场多体制建设的必然之路也是和国际接轨的必然选择，但是路相对比较艰辛。

　　从中国资本市场发展到今天历经3个阶段。第一是90年代初期到90年代中期是一个过渡时代，90年代中后期是核准制时代转变，我们未来期待未来中国股票发行市场会迈向注册时代，类似于美国的制度，中国市场有一个特征，中国很多优秀上市公司要经过非常多的审批的程序，经过非常复杂的过程才能够得到上市的资格，企业的竞争力在什么地方我们的判断认为是核心的竞争能力，对现代企业运营基本尊重，我们过去A股市场18年发展历程，中国已经有1800家上市公司，我们可以做一个有趣的研究，1800家上市公司中有多少主营业务在过去3年保持30%以上的增长不多，剩下公司里发生多少不止一次重组不低于300家，有个公司被赊购，我们的要求比较严，在相对严厉发行审批制度下，我们的上市公司还有这样的问题，看处理我们中国证监会为什么对上市公司质量提升提出了期望这是我们中国二次市场屡次出现周期性市场的问题存在，给了具有知识产权的公司一个很好的条件，在这中有一些公司会不能够实现很清醒的判断。

　　昨天深交所的同志讲了我们需要海选，是交易所上市委员会实现还是让券商、律师，对所有的证券机构创业版上市和遴选对他们是风险大的行为。从我们上市的方式来讲，创业版在全球任何市场是相对的专业化市场，流动要受到限制，必定不是主版和中小版可以实现广泛流通的数量，实现大多数交易者可以参与的环境，这样的环境下我们的创业版流通量比较小，是否可以实现扶持中国创业资本的发展环境和帮助我们企业实现产业技术升级我本人有怀疑态度。

　　创业版交易路径安排以及信息披露安排上要针对创业版的特点进行适度的修改，比如增加程度，加强监管同时强化对创业版的专利技术的自主创新能力的筛选。主版大概是25个委员，有一些委员来自资金公司、律师事务所，大多是金融机构资深人士，但是具有高新技术的背景和知识产权的背景地我们是否对一些有高新技术背景的企业产品有很好的判断能力，在这个方面发行审批制度需要一些调整，需要引领一些高新技术产业、产品和市场环境中熟悉高新技术产业的人员来补充，增长上市的审批的科学标准。

　　在上市的过程中，我们非常欢迎创业版来临，因为为中国的自主创新时代来临给的非常好的出路，创业投资和创业版互动应该是循序渐进的观点，应该让这个市场在健康有序的环境下上市我们看纳斯达克英伦伦敦的高成长市场我们有成功经验和失败教训，我个人做了一个初步研究，香港去年整个筹资量是1200个亿，创业版去年只2个亿，创业版是专业投资开放，为什么两者有这么巨大差异，很多公司不具备长期经营能力和持续的经营能力，所以没有在香港没有得到大多数投资人的认可。我们可以纵观回看5年，香港市场上出现一些问题的企业大多数是来自创业版市场，这些问题给我们中国创业版市场的开放和遴选提供了借鉴，我们要提高上市公司的质量，严守监管的标准，提高门槛，强化我们的梯队，真正选出一批具有资助创新能力和盈利能力独立面向市场的高层次市场，可以走的少一点慢一点但是要健康。

　　谢谢。

　　陈琦伟：

　　我们听的出来，今天我们讲这个专题，宋先生抱着相对谨慎保守或者有点降温的感觉。宋董事长先有一个比较低调的谨慎的评论有利于我们多一份思考。

　　王平：

　　　首先非常高兴出席第四届亚太投资峰会，去年讲过一句话中国最流行的叫你PE了吗，已经有800多家公司做这个行业了，最有震撼力的应该是大家对创业版市场即将推出的期待，3月份中国证监会公布了相关的征求意见稿，现在在审定，择机最后推出。 　　

　　中国已经制订一个伟大的发展战略2020年建立创新型国家，一个创新形国家最重要三个方面叫“三创”。 　　

　　1、大量创新型企业。 　　

　　2、大量创业资本。 　　

　　3、逐步发展成熟的创业版市场。 　　

　　我介绍一下中国目前创业版市场的一些基本情况。昨天晚宴上陈鸿桥副总经理对基本情况给大家通报，我参与了整个创业版从理论到实践的过程，今天借这个时机跟大家做一些交流。 　　

　　我们看一下目前中国创业版和中小版对比，在10个方面有很大的提高。宋董事长疑虑的问题在创业版设计中考虑了很多问题。 　　

　　功能定位，风险特征，企业选择标准，发行审核，公司治理要求，信息披露，交易与市场检查，退市条件，保存制度。 　　

　　是以成长型企业为服务对象，具备一定规模和营利能力，这是功能定位，这是有别于中小企业版制造业等等或者成熟期的公司，是成长型创新型的公司，这是创业版的基本定位。 　　

　　风险特征上，创业版存在着在技术先进性和可靠性新模式适用性方面的风险，股本规模小市场风险比较高，创业版存在这样的风险，一个是发行风险，一个是交易风险。怎么回避，我会面会做一些介绍。 　　

　　在定量要求上跟主版有一些比较大改变，收入增长30%，在现有公司法下的要求。同时细化主营业务突出等定性要求。跟中小版335的标准应该是降低了门槛，同时突出主营业务公司治理方面的要求。 　　

　　发行审核上大家看到的是35名委员，创业版一旦推出发行数量会远远超过中小企业版。发生委里面会增加一些技术型的专家或者是行业型的专家，后来做了一些调整，更新发审的理念，我们几大企业重视的合规性审查，重要的是实质性审查，未来成长能力的判断。 　　

　　在控制人方面我们要强化核心技术人员的责任，有一些创新型公司核心就是技术人员或者技术发明人员要提出一些这方面的要求，同时要强化独立董事的独立性和审计委员会的功能在信息披露方面要有所加强。 　　

　　在信息披露这块，预披露制度比主版提高了，主版两个月它是一个月，目的是提示风险，防止在过程中出现市场交易的炒作。 　　

　　交易市场检查上做了补充，一个是首日盘中临时停盘。在电子交易机制上深交所做了工作。盘后交易公开披露的范围和深度有很大提高，新增创新板交易异常波动认定标准。 　　

　　适度提高投资者参与交易门槛。 　　

　　退实条件上做了一些条件，取消了违法违规的退市瓶颈，增加了市场风险的控制，同时调低了市场指标量值，调整到100万股，应该是针对国内一些目前大家筛选的海选出的企业，大家通过实证的检验提出了标准，保健制度上强化了要求，目前在中小板的保荐人原来有一些规定，没有发行之前发展签第二家，鼓励大的券商大投资银行对创业板重视。 　　

　　在独到期提高了，在股份限售制度有一定调整。国家有相关的鼓励政策，创业板的定型这块，目前有3类标准，第一类陈总讲了两高六新，我多提一个。三高是高成长、高科技、高智力。 　　

　　具体操作上有两类可以遵循，一个是科技部对高新产品的分类。 　　

　　9大类有很多细分的分类，作为区别创业板和中小板的定型的重要的操作性的东西，防止把创业板变成小小板，把劳动密集型公司挤到创业板上市。 　　

　　最近国家税务总局提出新的标准，这个标准提的非常有价值，对创业板这块也一些指导意义或者参考的意义。 　　

　　明确六大认定条件，八大领域。 　　

　　六大认定条件有自主知识产权的，有研发人员的比重和科技人员比重，研发费用占销售收入的比重，这些对资本市场非常有指导意义，包括研发组织的管理水平，自主知识产权的数量等等。国家税务总局这个方面提出一些更好的可操作性的指标。 　　

　　创业板目前我们所看到的已经公布没有定稿的情况是这个情况，有各个部门的支持，和对中国创业板设计的基本框架和理念。 　　

　　创新型国家是由创新型企业和创业型市场，中国创新企业利润1000万以上2万多家，这些企业能不能符合条件来上市，创业投资在中间起到巨大的推动和桥梁作用。 　　

　　创业投资对创业板的作用，极大的推动创新型企业的发展。因为创业投资不是仅提供资本服务，一元的投资加多元的服务。到上市的规范性到人力资源公司治理，一个合格的创业投资机构应该具备战略服务能力，所以叫多元服务能力。 　　

　　Google就是这样的典型案例，Google这样的公司能够尽快登陆纳斯达克市场。 　　

　　完善各原始资本市场积累，推动A股市场的结构转型。大家定义蓝筹投资机遇，我们看到蓝筹一跌大盘就跌。在从全球资本尤其是纳斯达克有高成长的企业或者高科技的企业，创业板投资之后中国投资理念会变革。 　　

　　对二级市场的导向作用，资金分流上会减少交易在组合里的不确定性。 　　

　　控制创业板市场的相关风险，我们自己虽然创办时间不长，但是在首批的深交所重点扶持的公司中13家占了3家份额，通过创投机构对企业进行规范和战略服务，可以减少发行风险。 　　

　　通过上市之后价值经营的理念来减少二级市场的交易风险，所以创业投资和创业板四方面有重大作用。结合这个话题我们看到大家议论，去年中国有880亿资金流向VC多了吗，从中国资本市场结构看，证券基金规模30000亿，中国私募应该在2万亿以上，我们现在目前在1300到1500亿这样的规模，这中间有很大发展空间，对中小企业创新型企业的资本或者创新型企业的能力，对创业家意识的提高需要创业投资进行更大的孵化和推进。 　　

　　针对这个会议和主题创业板和VC我提几点建议。 　　

　　完善各项优惠政策，实际原来结合10部委的文件对VC有相关的扶持政策，但是一直由于种种原因没有出台，对政策导向方面有一定的原因。 　　

　　通过国家有关部委的支持推动创业投资规模扩大。对创业板市场现在征求意见稿在3月31号已经完成了意见，何时推出，我们希望尽快推出，因为各方面准备工作已经具备了。 　　

　　创业板市场对国家备案型的按照国家发改委政策执行的在所投资的项目在证监会审核的时候应该给予一定的通道，反过来对创新型企业吸引风险投资是很大的帮助，又能够提供战略服务，对它的长远发展和规范运作有非常大的帮助。