华安基金：低估值运行暂难改观 资产配置要攻守兼备

　　华安基金近期发布的下半年市场策略报告中指出，尽管可能还要再忍受一段时间的低估值运行环境，但这并不影响寻找阶段性、局部性机会。

　　产业资本定价 低估值或持续

　　华安基金指出，产业资本作为全流通时代的主要卖方及潜在买方，享有高度的流通股定价权，而“大小非”解禁压力实际代表了产业资本和金融资本的买卖方之间的博弈，也决定了A股市场的动态均衡点。

　　报告分析，A股大约每隔三到四年一个盈利增长周期，在物价上涨带来的成本压力、财务费用压力以及投资收益下降压力下，2008年、2009年增速持续回落的概率较大，2010年到2011年则可能进入新一轮的上升期。从历史上看，A股指数周期与企业盈利的相关性很强，这次指数会提前多少时间发出盈利见底的时机信号呢？

　　在进行历史比较后，报告指出，A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估的状态。美国市场近50年的历史表明，15倍~20倍的全市场平均市盈率水平，将产生出10%的复合收益率的长期投资机会。当然，在收获之前似乎还要再忍受一段时间的低估值运行。而导致市场可能会持续一段时间低估值的主要因素包括高通胀、高成本的情况下降低企业盈利增速；产业资本改变传统的博弈格局；历史经验需要重新检验等。但这些并不妨碍寻找阶段性、局部性机会。“弱市中才有黄金和钻石”，报告如是描述低估值环境下的市场机会。

　　关注具备企业家精神的公司

　　报告同时指出，在具体操作策略上，下半年应注重“防御性与进攻性”的兼顾。具体而言，资产配置仍宜采取防御性策略，合理地控制仓位，重视行业的选择。而在具体的投资组合构建上，则可考虑加强一些“进攻性”，重点立足成长，立足长远，注重上市公司的现金流分析。战术上，不妨适时的逆向思维，适量的波段操作。短期来看，通胀的短期受益行业包括资源、新能源及相关行业、电力设备、商业零售、电子信息技术、化工、公用事业等。

　　华安基金重申了对于中国资本市场长期发展的坚定信心，一方面推动中国经济长期增长的动力一个都没有少，另一方面，企业家因对环境变化的能力已不同于十年前，同时政府发展资本市场的态度没有任何变化。长期来看，机会更在于压力下的转型。报告称，转型的动力往往来自于外部压力，财政政策调整可以助推产业转型，很多行业中的龙头企业具备转型和抗压的能力。报告建议，特别关注具备企业家精神的公司，复杂多变形势下，能够创造性破坏和组合原有生产要素的企业将有更大的发展机会。