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创富记往期回顾

寻找优质投资标的三步曲      

景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日,景顺长城基金管理有限公司由景顺资产管理有限公司和长城证券股份有限公司各持有49%的公司股份。公司注册资本1.3亿元人民币,景顺长城基金管理有限公司管理基金69只,管理总资产规模共计705亿元。
本期嘉宾:刘彦春

刘彦春,硕士研究生,12年证券从业年限,2002年7月至2004年6月担任汉唐证券研究员,2004年6月至2006年1月担任香港中信投资研究有限公司研究员,2006年1月至2014年6月担任博时基金研究员等职务; 现任景顺长城鼎益混合(LOF)、景顺长城新兴成长混合基金经理。

  • 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  • 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  • 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  • 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性行情明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性行情更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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“我们始终致力于寻找优秀的公司,并伴随这类公司共同成长。”这是景顺长城研究总监、景顺长城鼎益混合(LOF)、景顺长城新兴成长混合基金经理刘彦春多年来纵横投资市场的终极奥义。 

寻找优质标的是所有浸淫于二级市场投资者的终极目标。然而,自古华山一条道,通往目标的道路从来都不是秘密,但能够到达巅峰的人却少之又少。我们发现,能够浸淫于市场中却又超脱于投资市场之外的人往往具有同样的共性:发现价值并坚守价值。 

而“发现”和“坚守”从来不易,除了“术”层面的考量,更有“道”层面的考量。 

在刘彦春看来,优质投资标的除了具备竞争优势的产品、优秀的经营模式之外,还需要企业家有卓越的企业家精神。 

“这样的企业在并不多见,一旦发现要格外珍惜,从资本的角度讲,这类公司才能让投资人在较长的时间段里取得高于平均水平的资本回报。” 

自下而上 寻高投入产出公司 

“未来A股市场会奖励真正踏实做基本面研究的专业投资人。”刘彦春直言,而他的投资思路正是,致力于寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司做长期投资。 

刘彦春进一步表示,研究发现,历史上高回报的公司普遍具有远超平均的投入资本回报水平,而要实现这一点,产品的创新、领先的经营模式、卓越的企业家精神不可或缺。因此他也逐渐形成自己的投资哲学——寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司做长期投资。 

尤其是针对公司的“高成长性”,刘彦春有自己看法。他表示,成长本身就是价值的一部分,重点是搞清楚成长的路径。不考虑投入和投入来源的成长预测多数不切实际。通过外部融资、并购重组去实现的成长往往缺乏持续性。 

此外,刘彦春还表示,选股上更愿意布局竞争格局清晰的行业;偏好通过市场化竞争形成壁垒、有较强内生增长动力的公司;治理结构、定价能力、报表质量等方面在投资前都需要反复考量。 

市场瞬息万变,基金经理身处风暴中必须镇定思考并要有极强的风险控制意识。刘彦春十分重视风控环节,他认为风控贯穿整个流程,是投资的必备过程。对此他进一步解释为“遵守纪律,不盲从热点”。与其追随热点冒高风险,不如对组合进行更多的回撤把控,而这个过程,强调对个股估值的精确把握。 

这是一个自下而上的投资过程,从微观的个券入手,再到宏观环境调试,兼顾了公司的估值合理性、基金组合的流动性、行业的多样性,在有效分散风险的同时,尽量最大化组合的夏普比率,提高单位风险的预期回报,从而为持有人创造更加稳健的阿尔法。得益于上述科学严谨的管理流程,景顺长城鼎益、景顺长城新兴成长年初至今均取得超过40%的高收益。 

坚持投资理念 风格不漂移 

市场中唯一不变的是变化,对于市场的风格来说亦是如此,刘彦春认为每次都跟上热点是非常困难的事。他强调在变化的市场中,要以不变的投资理念和风格应对。 

刘彦春看来,做一个优秀的投资经理,非常重要的是坚持自己的投资理念,尽量做到投资风格不漂移,坚持独立思考、不跟风。做投资尽量只做能力圈范围内的事情,并且不断努力扩大自己的能力圈。“流动性、风险偏好、监管制度、公司基本面等每一项都可能阶段性成为主导公司股价的因素,相对而言,公司基本面更加可靠,也更加容易把握。” 

对于最近的一次市场明显的“风格转换”即市场偏好从中小创转向蓝筹白马的行情,刘彦春有自己的理解,他认为这不是一次原因单一的风险偏好改变,而是综合了监管制度调整、海外资金流入、IPO平稳放行、定增制度改变、减持新规出台等政策综合作用的结果,这些政策和市场的变化一起,加剧了小市值公司的融资功能弱化,从而彻底改变了市场过去疯炒小市值公司的偏好。刘彦春认为,若目前制度环境不发生大的改变,这个游戏规则是有利于基本面投资的。 

现在重蓝筹白马的价值风向明显,板块与题材特点鲜明,但他还是强调投资的本质不是买板块或者题材,而是对于证券内在价值的准确判断。 

“若目前制度环境不发生大的改变,在这个游戏规下是有利于基本面投资的。”刘彦春表示,未来市场会越来越回归公司绝对价值尤其是中国越来越多的公司具备国际竞争力,从长期看,中国优秀公司的重定价过程会持续很久,行业竞争格局优化、具有明确内生增长能力、估值合理的公司有望继续受到追捧。 

蓝筹新论:估值或继续上移 

刘彦春认为,随着需求持续增长、供给侧改革推进,产能过剩局面趋于化解,长期通缩风险已经解除,中国经济已经重新焕发活力。因此,在当前市场处于货币政策稳健的大背景下,A股慢牛行情或走得很长。 

经济焕发新活力的市场环境是比较让人欣喜的,目前海外资金进入中国选择的正是最能代表中国竞争力的公司,对市场整体的投资风格也带来较大影响,这样的环境使得A股的估值体系进入了重构的过程。这个过程使得我国大量具备国际竞争力的优秀公司市值得到释放,相比起很多国外成熟同类企业的估值来看,A股的优质公司仍有很大的市值提升空间。 

事实的确如此,观察美国股票市场上最大市值的公司,我们会发现已经是高科技创新企业的天下。而中国目前仍被传统垄断国有企业霸榜,试想目前很多科技创新的龙头企业市值也不过千亿而已,的确还有很大的进步空间。 

判断一个企业是否为成长型企业,需要一个客观的标尺,而不能盲从A股以前常用的“小而美”更易增长的论断。刘彦春认为,中小和成长没有关系,更科学的办法是按照统一的标准看待每一家公司,中小市值公司如果估值合理也可以进入研究范围,在他们的研究中,公司基本面包含的内在价值始终居于首位。 

独立思考 重基本面 

“价值高估是考虑卖出股票的唯一依据” ,拥有长达15年的涵盖买方与卖方的投研经历的刘彦春对于股票是否值得持有的判断很客观。而且这个判断依据贯穿了是他进行股票买入卖出判断的最重要标尺。 “价值投资并不等于买权重和白马,这类公司股价高估时也要卖出。” 

影响股价因素在刘彦春看来很多,作为基金经理只能把握好自己能够相对了解和确定性高的因子,对于一些短期不可控的因子则不必投入过多精力。比如流动性、风险偏好、监管制度等数据每一项都可能阶段性成为主导公司股价的因素,但从长期来看,相比这些数据,公司基本面更可靠,也更容易把握,所以他还是强调,要想从市场中获利,还是要老老实实地做基本面研究。 

做投资在刘彦春看来是一个积累的过程,积累越多,犯错概率就越小。投资最终反映的是研究的积累,关键是要把公司看清楚,利用市场无效阶段造成的价值低估机会买入,从无效到有效的价值回归就是获利的过程。 

多年的投研经历让刘彦春更加认识到常识和逻辑的重要性,也让他逐渐形成了自己的投资风格。除了必备的财务知识以外,他强调逻辑分析能力和具备常识是优秀基金经理基本素质,《彼得·林奇的成功投资》是他推荐的必备读物,定期深入地读上市公司年报更可以锻炼投资人独立思考的特质。 

刘彦春所管理的基金

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