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创富记往期回顾

超配保险的价值风向    

工银瑞信是由工商银行和瑞士信贷合资设立的基金管理公司,成立于2005年6月。截至2016年底,工银瑞信(含子公司)旗下管理近100只公募基金和多个年金、专户组合,资产管理规模逾11000亿元,其中公募基金管理规模逾4600亿元。
本期嘉宾:鄢耀、王君正、甘宗卫

鄢耀:10年证券从业经验,2010年加入工银瑞信,现任权益投资部副总监。

王君正:2011年加入工银瑞信,现任研究部副总监。

甘宗卫:2015年加入工银瑞信,现任研究部高级研究员。

  • 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  • 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  • 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  • 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性行情明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性行情更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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银行股无泡沫仍具吸引力 

金融界:您的持仓中,房地产标的并不多,原因是什么?您的持仓中银行股多是中小银行,对散户来说,银行股现在还能买吗?买中小银行还是大银行? 

王君正:房地产持仓比例相对较低是因为我们的基准沪深300金融指数中房地产只占13个点,在判断地产板块没有显著行情的时候我们倾向于不超配地产。在未来我们判断房地产行业和个股将要出现显著投资机会的时候,我们会选择大幅超配地产股。 

甘宗卫:我们看到最近几个季度工业企业盈利能力以及偿债能力处于持续边际改善之中,反应到银行板块就是资产负债表的修复,我们认为这将持续支撑板块估值修复。

当前上市银行板块加权平均估值17年PB估值在0.96倍,当前板块估值水平仅略高于过去五年历史平均,因此并没有泡沫化;而当前银行板块17年平均ROE水平在14.4%,从PB/ROE的国际比较来看仍具有吸引力。

个股选择方面,我们年初以来持续看好两类标的: 高股息国有大行、以及业绩和资产质量具有持续支撑的中小银行。 

金融界:您的持仓中有一只保险股,保险股今年涨势猛烈,您能分析下背后的原因和未来走势吗? 

甘宗卫:我们今年上半年战略性超配了保险板块,支撑因素来自我们对于其景气度和估值吸引力的综合判断。

看好的主要逻辑包括三点:一是板块竞争格局改善,主要来自于2016年开始保监会收紧了以资产负债表拉动扩张的中小民营保险公司监管,因此我们看到传统类保险公司市场份额结束过去几年的下跌趋势,出现拐点性回升。

二是产品结构改善更加显著,保监会进一步收紧对于低价值率贡献的理财类产品的监管,叠加市场保障类产品需求持续较强,支撑了上市传统保险公司产品结构以及新业务价值率的边际改善。

三是利润表的边际改善,年初以来资金价格的回升缓解了保险资产配置端的压力,同时这一背景下准备金计提参考的750天平均国债收益率有望逐步回升,因此我们可以预期2018年板块利润增长将出现止跌回升。

目前来看,当前保险板块估值仍在合理区间,而上述三因素支撑的景气度趋势没有发生改变。


价值投资不只集中“漂亮50” 

金融界:前几天有专家称A股的牛市要来了,主要逻辑是这一轮价值股的持续上涨,您是否认可这种观点?目前的市场有牛市的基础吗?而价值投资是否就只能集中于 “漂亮50”那个小氛围内? 

鄢耀:我们不太去猜市场是牛市还是熊市,我们更希望是通过自上而下和自下而上相结合去选取我们认为基本面向好和优秀的公司进行配置,价值投资的意义应该非常广,不应集中在小范围内,今年漂亮50表现较好,但我们应该以更加长时间的视角去看待这个问题。 

金融界:二季报显示,养老金、证金都增持了中小创,但是上半年他们的表现并不好,您如何看待下半年中小创走势? 

鄢耀:正如上面所讲,如果以更长的时间去看,可能一些跌下来的中小创在消化了之前的高估值后,未来几年那些优秀的公司可能会表现非常好,下半年虽然整体来看中小创不一定占优,但一定有很多个股的机会。

金融界:从A股整体投资机会看,流动性可以说是决定一切的关键所在,但是在美联储进入加息通道的大背景下,我们的流动性会有略宽的可能吗?如果一直是当前这种流动性定调下,您认为下半年最大的投资机会在哪? 

鄢耀:美元已经走弱很长时间了,我们的流动性在过去一段时间内也一直是相对稳定的格局,我们判断稳定依然是下半年的大基调,我们认为周期、价值和成长都有机会,周期近期表现非常好,价值我们相信经过一定时间的调整估值又会进入一个相对舒服的可投资的区间,成长股方面,年底时那些能看到明年确定性高增长的股票,由于估值切换的因素可能会表现较好。 


周期、价值和成长股都有机会 

金融界:上半年市场给您最深刻的印象是什么? 

王君正:在加强监管、回归投资本源的政策环境下,证券市场重新回到根据基本面进行投资和选股的风格当中,这更有利于专业的机构投资者为广大中小投资者长期持续贡献回报。 

金融界:您的选股标准是什么?您对下半年市场走势的判断是什么? 

鄢耀:我们选股标准主要是选择行业内优秀的公司争取长期持有,当然也会适当考虑估值匹配的问题,但公司的质地是我们最看重的。下半年我们判断市场可能是稳中求进的走势,主要是自上而下的考虑,结构上我们认为周期、价值和成长都会有阶段性的表现机会。 

金融界:最新的消息显示,目前已经有1700亿左右的养老金入市,其中股票类资产配置规模为150亿左右,加上连续数月以来外资持续流入A股,大盘蓝筹股向来是这些资金的“宠儿”,但是经过这一轮的上涨之后,传统的大盘蓝筹股还有上涨空间吗? 

甘宗卫:从当前宏观经济和流动性环境分析,市场仍是以结构性机会为主,这一点同样反映在大盘蓝筹股之上。经过前期的上涨,蓝筹类个股整体出现一定程度的估值修复,但如果时间拉的更长一些比如看明年,大盘蓝筹整体仍具有一定相对估值的优势,叠加考虑其持续稳定增长,仍会具有一定机会。现阶段我们更加看好具有较好景气度或者盈利趋势、且当前估值仍处于合理区间的板块或者标的。 

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专注金融地产 探寻价值风向
金融界基金经过长期观察发现,工银金融地产通过分析金融地产行业的商业模式与利润区,深入挖掘金融地产行业内治理结构与成长潜力良好、具有行业领先优势的上市公司进行投资。长期业绩优异,今年5月以来更是相对上证指数有将近10%的超额收益,对于资产规模20亿左右的基金来说这是难能可贵的。(右图为年初至今工银金融地产混合与上证指数的走势对比图)
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