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创富记往期回顾

赚企业“错误定价”的钱 

泰达宏利基金管理有限公司成立于2002年6月,是中国首批合资基金管理公司之一,注册资本1.8亿元人民币。在吸取外方股东全球投资智慧以及深刻认知中国资本市场的基础上,公司建立并拥有了一套科学严谨的投研体系,并且在十余年的实践中积累了丰富的投资管理经验,取得了良好的长期投资业绩,赢得了投资者的信任。
本期嘉宾:刘欣

刘欣 CFA、硕士、基金经理,2007年毕业于清华大学数学系, 10年基金从业经验和证券投资管理经验。2011年7月加盟泰达宏利基金,历任该公司产品与金融工程部高级研究员等,现任金融工程部总经理。Wind数据显示,刘欣任职期管总规模19.15亿元,任职时间5年又276天,任职期间最佳基金回报115.83%。

  • 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  • 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  • 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  • 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性行情明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性行情更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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对于经历过2016年辉煌的主动量化基金来说,2017年实属艰难,主动量化基金表现两极分化严重,而今年以来,随着创业板的强势反弹和市场的持续推动,量化基金的业绩表现也正逐渐回暖。

刘欣强调, “因时而变、因势而变,对市场保持敬畏之心,始终防范风险。”无论遇到什么风格变化,都要坚守投资纪律,洞察市场变化内在原理,不要人云亦云。

稳健业绩背后的必然和偶然

刘欣肩扛8只基金,大家熟知的当属泰达宏利逆向策略,据金融界Z3智能金融研究中心分析,自2014年接管以来,该基金风格一直保持价值和成长平衡,保持较高仓位,并不偏重行业和个股的精选,符合其量化投资策略的特征。

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数据来源:金融界Z3智能金融研究中心  数据统计区间:2014年1月-2017年12月

另据金融界Z3智能金融研究中心跟踪,该基金近一年基本保持满仓操作,平均仓位九成以上。从个股持仓比例来看,权重较为分散,单一持股比例3%-5%左右,且每季度会进行明显调仓。     金融界基金统计,截至2018年5月14日,刘欣任职4年又132天,任职期内收益115.42%,超越基准76.42个百分点,任职以来年化收益率为26.86%,且回报率持续三年跻身同类基金业绩榜单前1/2。

谈及基金管理,刘欣称,“我对任何一个产品,都没有特别情感偏向。若大家感觉有差异化,这也是和基金产品成立的时间点、成立环境有直接关系的”。

具体而言,泰达逆向策略、泰达改革动力和泰达大数据这三只基金是偏股基金,高仓位运作策略,具体差异反映在三个方面。第一,成立时间不同,分别是2012年、2015年、2016年;第二,投资策略不同,泰达宏利逆向策略比较均衡,泰达宏利改革动力偏重有定价权的行业龙头股,泰达宏利同顺大数据在调仓上更灵活;第三,收益差异,这种差异更多是成立时间不同造成的,这一点不是核心要点。

刘欣对每只产品如数家珍。在此,他也郑重建议投资人要多关注每只产品的特点,而不是对同一基金经理所管理产品横向比较哪个好或哪个差,这样意义不大。

捕捉市场“错误定价”的机会

量化投资是未来发展的一个大方向,坚持长期正确的方法论,不为短期波动所动摇是成功的关键。据刘欣分析,量化基金是否能够盈利,主要取决于市场“错误定价”的机会多少,以及市场中量化基金的多少,如果这两个要素在短期不发生太大变化,量化基金仍然具备很好的前景。

聊及市场的错误定价,他认为主要存在以下两种情况:

第一、市场对多数公司的发展预计过于乐观,高估了热门主题下公司未来的业绩增速,当前的价格过度反映未来的价值,而对一些经营稳定,业务平淡无奇的公司给予估值不足;第二、情绪主导下,市场被恐慌左右,给了一些优秀个股严重低于内在价值的机会。 

 “投资中犯错是常有的事,难的是能不能第一时间反应过来并快速调整。“刘欣强调,如果投资大环境发生了改变,此时要及时修正投资模型;如果发现逻辑出现问题,我们就应该寻求改变,莫再寄希望原有的模型能赌回来。运气,靠不住,也不能靠。

以泰达宏利逆向策略为例,这是一只高风险的基金,投资者要明确买这只基金的同时将承担股市上下波动的风险,要清楚自己追求的目标是超额回报。不要想这只基金永远都是赚钱的,当遇到市场波动比较大时,自己能知道为什么会亏钱。

分散风险优选估值合理的成长性公司

相较于传统主动投资,量化投资能很大程度上排除情绪因素对投资决策的干扰,但不可否认的是,不同量化模型也是具备不同投资风格的。比如大盘价值类的选股模型具备低风险特征,小盘成长类的选股模型具备高收益的特征。

刘欣认为,市场上没有任何一个风格能成为不败的神话。理性遵守策略模型规则、不在风格变化时随意摇摆、坚持追求长期阿尔法是量化投资获得优秀回报的基石。而适当控制与主流投资的偏离,则更有利于稳定投资者的预期。

近一两年里,市场风格切换频繁,无论主动管理还是量化投资皆会面临市场重重考验,而这也正是深耕细耘、自我巩固的最佳时段。回顾一季度市场表现,A 股风格轮动较大,市场风格由前期的“蓝筹白马股涨”、“中小盘下跌”转向相反的方向,创业板领涨、蓝筹下跌。整体存量资金博弈特征明显。刘欣在操作上进行了调整,兼顾脱虚向实背景下价值回归的主长期线和短期风格的分散,在选股上偏向成长确定、估值合理、景气度较高的成长性公司,和估值低、基本面稳健、存在改善预期的蓝筹股。从结构上分散市场风格大幅波动造成的风险。

四方面筛选优质量化公募基金产品

目前市场上普遍被个人投资者接受的量化基金均属于主动量化型基金。刘欣提醒投资人可从四方面进行筛选:

第一,分散化投资特征显著、投资风格可持续;

第二,规模及其变动幅度均不宜过大;

第三,长期业绩表现稳定、风险收益交换效率高;

第四,所选基金的风险在自身可承受范围之内。

无论市场风格再如何转变,长期获取阿尔法收益都需要坚守信念。刘欣建议购买优质量化产品的投资人拉长持有期限,通过耐心换取超额回报,以防中途被‘震’下车。 


刘欣所管理的基金

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(数据来源:金融界  截止至2018年05月15日)

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