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创富记往期回顾

中盘成长策略掘金港股 

华宝基金管理有限公司成立于2003年3月7日,是国内首批中外合资基金管理公司之一。公司始终感激基金投资人给予的信任和支持,坚持以“基金持有人利益高于股东利益”为经营宗旨,牢记自己的社会责任,将维护持有人利益放在首位。 公司相信用心勤勉地管理基金财产,以专业知识为基金保值增值,是对投资人最好的回报。公司奉行“专业创造价值,勤勉回报信任”的核心价值观,并将其贯彻到基金管理中。
本期嘉宾:周欣

北京大学经济学硕士,耶鲁大学工商管理硕士,曾在德意志银行亚洲证券、法国巴黎银行亚洲证券、东方证券资产管理部从事证券研究投资工作。2009年12月加入华宝基金管理有限公司,曾任海外投资管理部总经理。2009年12月至今担任华宝海外中国成长混合型证券投资基金基金经理,同时也是正在发行的华宝港股通香港精选基金的拟任基金经理。

  • 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  • 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  • 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  • 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性行情明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性行情更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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闻道有先后,术业有专攻,作为华宝基金国际业务部的一名资深基金经理,周欣的专注令人感叹:他几乎将所有的精力都投入到海外投资领域尤其是港股市场,并且坦言对于A股不像对于港股、海外中概股那样熟悉。如果要用几个关键词来概括周欣成功的主要原因,那么专注、深度思考、有效策略等一定居于核心位置。对于基金经理而言,业绩就是其成功最好的注脚。

金融界基金数据显示,2017年,周欣管理的华宝海外中国成长基金以54.16%的收益,高居全市场QDII基金业绩冠军(1/179)。此前的2012年,该基金同样高居全市场QDII基金业绩第一名(1/49)。从中长期来看,华宝海外中国成长基金的业绩也持续傲视同侪。在全球市场的动荡反复中,华宝海外中国成长体现出强大的α获取能力,投资业绩璀璨夺目。 

独特策略助力价值发现

身处内地更具理性优势

周欣介绍,华宝海外中国成长采取GARP策略(Growth at Reasonable Price),即侧重于用合理的价格买入业绩持续增长的中等市值成长股,获取中长期增值收益。这类股票的风险收益比理论上是比较理想的,因为港股市场欧美机构投资者占主导地位,他们对于大盘蓝筹股关注更多,挖掘得也更充分,但由于流动性等方面因素的考虑,他们对于中等市值或市值偏小的个股研究不够充分,甚至会完全忽略掉这部分标的,这使得在香港市场有一部分中等市值股的成长性很好,但估值却明显偏低,这其中存在非常显著的安全边际。在周欣的管理之下,华宝海外中国成长基金,就是将主要精力聚焦于此类标的,力争获取超越市场基准的超额收益。

这种策略在A股是否具有应用价值?周欣认为,A股市场的中等市值股票主要集中于中证500当中,与港股恒生中盘指数相比,它的估值明显偏高,因此这种策略在A股市场的实施效果可能不如在港股那么有效。淮橘为枳,周欣长期坚守在港股投资市场,并一以贯之地推行GARP策略,正是因为他看到并谙熟了香港特殊的金融环境,从而能牢牢地抓住属于这个特定市场的可贵投资机会。

“中等市值策略在港股具有得天独厚的优势,但个人投资者对海外市场并不熟悉,因此投资风险较大,投资者如果认可我们这一策略,可以通过相关基金进行配置。”

此外,周欣认为,由于国外机构投资者无法直接观察到中国经济的运行现状,往往对一些突发事件反应过度,甚至对一些本属于正常的信息做出错误反应,从而导致优质中概股在这一过程中可能遭到错杀;此时生活在本土的基金管理人就拥有先天的信息优势,可以更加理性地观察相关事件,及时抓住到这一类“错杀”所带来的超额收益机会。

他举例,2016年年初,A股连续发生两次熔断,人民币兑美元也出现贬值有所加速的情况,海外投资者当时担心中国经济发生系统性风险,机构抛售阿里巴巴作为做空中国的标的。但是作为国内的基金经理,周欣认为,熔断的发生是股票交易机制的问题和投资者信心的问题。“所以,我们选择逆势买入相关标的,从最后的结果来看,都取得了不错的投资回报。”

正在发行的华宝港股通香港精选混合型基金将延续上述策略。周欣表示,当前全球市场波动率较大,中美贸易争端仍没有得到彻底解决,存在反复博弈的可能性,新基金在建仓期将非常谨慎,力争把风险控制在持有人可接受范围内,同时也力争实现基金资产的长期稳健增值。

香港市场整体风险可控

三大利好支撑港股强势

近期港币汇率出现较大波动,汇率因素也成为部分投资者对于港股后市表现出一定忧虑的重要诱因。对此,周欣表现得较为冷静,他认为,在汇率问题上,投资者的悲观情绪其实已经反应过度了。

周欣指出,首先,港币汇率的波动并非主要来自于外部压力,而更多是由于港币的利率太低,跟美元利率相比有非常明显的利差,存在套利空间。汇市投机者借港币购入美元获利,导致做空港币压力集中爆发,港币汇率出现波动。待香港银行体系港币结存数量减少,港币利率回升,美元港币利差缩窄之后,港币贬值压力自然减弱。

其次,在投资者对于短期因素的过度关注之下,港币汇率今年以来的波动在情绪面上被放大了,但实际上从绝对值来看,港币汇率下跌幅度非常微弱,与美元指数去年下跌十几个点相比,波幅其实很小。“港币目前的波动幅度其实还在正常范围之内,还称不上是汇率的‘动荡’,投资者需要拨开迷雾,理性看待。”

最后,他认为港币利率的回升对港股并无实质影响。虽然香港金管局入市干预汇市会推升港币利率走高,但香港市场的利率基数本来就很低,作为按揭等主要贷款利率基准的1个月港元Hibor,近期在大型IPO招股活动影响也只升至1.30%年化利率左右,这样的利率水平对香港的股市、楼市等资产价格并不会产生显著负面影响。

与短期市场的纷纷扰扰相比,周欣更重视那些悄然改变了大环境的政策影响。他认为,近年来涌现的一系列政策和变化对港股市场形成了较好的支撑:第一,随着港股通的开通,南下资金不断涌入港股市场,港股流动性得到大幅改善,2016年以来的港股牛市与此即密切相关;第二,香港联交所也在进行改革,例如接受同股不同权公司上市等,这使得港股的重要性、受欢迎程度、流动性、关注度等都会继续提升;第三,港股市场与内地的联动性越来越强,正在由一个离岸市场逐渐转向在岸市场,内地经济发展对港股的影响越来越大,而中国的宏观经济仍十分强劲,对香港市场的繁荣形成有力支撑。

另外,从估值来看,当前港股也颇具吸引力。周欣表示,目前MSCI China指数剔除美国中概股,前瞻性市盈率只有10.7倍,比历史平均的11.6倍低10%左右, 如果再剔除该指数最大权重股腾讯的影响,其港股成分股相比历史平均水平估值差异超过10%。与A股市场相比,港股中小市值板块只有A股同类板块估值的一半左右。在今年中国宏观经济走势保持基本平稳态势下,港股估值有显著的基本面支撑。

对地产与银行股不悲观

美国经济走势仍很健康

2018年一季度,华宝海外中国成长增持了部分地产股,并配置了部分银行股,对此周欣表示,由于市场忧心政府对于房地产行业的严监管政策,因此较大地压制了房地产行业的估值水平,这给投资留出了安全边际。

周欣分析指出,目前港股地产股的估值普遍在7-8倍,甚至有6倍左右的。房地产行业有一个特点,当年的销售不体现在当年的盈利中,因为卖的是期房,直到房子交到购买者手中,两年前的销售才会体现到收入中,一般这个周期是1.5-2年左右。2016-2017年,龙头房地产开发商的合约销售的增速其实是相当快的,去年某些公司有60-80%的增长,它会转化成2018-2020年三年的盈利,测算增速在35-40%以上。

“综合来看,地产行业目前是6-8倍的前瞻性市盈率,2018年7%的股息收益率,叠加未来三年盈利的复合增速35-40%以上,因此我们觉得从估值角度看,下行风险比较小,配置性价比高。”

谈及银行股,周欣认为,虽然银行股的盈利增速并不高,但是中国大型银行的估值仍然是偏低的。例如四大行中的几家,PB(市净率)只有0.9倍,但盈利是正增长,并没有亏损,同时资产质量也在改善。相比之下,海外同类型的银行PB达到1.2-1.3倍。中国经济如果表现出比较强劲的筑底形势,还能保持在6.5%以上增速的话,则市场对银行资产质量的担忧会进一步消退,银行股估值有望得到提升。 

近期美债收益率突破3%,市场人士担忧美国通胀压力提升可能带来市场利率的快速走高,压缩美股估值,美股牛市存在终结的可能性。对此,周欣认为美股的估值并不贵,目前标普500的前瞻性市盈率只有16倍,与历史均值15.6倍相差不大,处于合理水平。

“3%并不是一个绝对的关键点或敏感点,债市的收益率走高与股市不存在严格的负相关关系。2003-2007年,美债收益率从3%涨到了5%以上,但是美国股市此时仍出现了大涨,标普500涨了50%左右。”

为什么会如此?他认为,利息抬升的过程中,如果宏观经济比较好,企业盈利增速仍比较强劲的话,股市仍有可能表现得较为鼓舞人心。华尔街主流卖方研究认为标普500指数今年的每股盈利增速会达到18%甚至更高,企业盈利的高增长,可以很大程度上对冲掉利率上涨今年对股市带来的估值压力。

周欣认为,目前美债的利率水平,还难言对股市形成较大的影响;当然,如果利率进一步走高,以至于达到了引起大类资产配置出现明显变化的情形,则明年美股可能会面临一定的压力。

总体而言,周欣认为,美元今年大概率会保持比较强的走势,新兴市场中,那些宏观经济状况不佳,尤其是国际贸易收支逆差和财政赤字较大的经济体,可能会受到较大冲击;但是像中国这样的经济体,宏观经济仍很稳定,经济增长和通胀各方面都比较健康,所以汇率也会保持相对基本稳定,出现单边大幅贬值的概率非常小。

周欣所管理的基金

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(数据来源:金融界  截止至2018年05月24日)

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