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创富记往期回顾

自上而下的转债投资逻辑         

华商基金管理有限公司是一家经中国证监会批准设立、为客户提供专业理财服务的资产管理机构。华商基金目前的管理规模是434.63亿元,拥有经理24人,共计管理基金50支。
本期嘉宾:张永志

经济学硕士,拥有十年证券从业经历,张永志于2007年5月加入华商基金管理有限公司,现任华商瑞丰混合型基金等6支债券基金的基金经理。

  • 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  • 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  • 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  • 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性行情明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性行情更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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投资不要过于被宏观预判左右

“根本没有任何人能够提前预测出未来利率变化、宏观经济趋势以及股票市场走势。投资不要过于被未来利率、宏观经济和股市预测所左右,集中精力关注你投资的公司正在发生什么变化。” 在“新周期”论战正酣、投资者迷惘于宏观经济何去何从之际,华商基金基金经理张永志始终坚持自己的投资价值法则。  

2017是张永志进入华商基金的第十个年头,这十年,他穿越牛熊,经历过“股灾”、“债灾”。面对近一年来债券市场持续调整、情绪不振和难见利好的现状,以债券为主要投资标的的债券基金不可避免地承受着考验和压力,而张永志却是惊涛骇浪中的弄潮儿。  

截至9月1日,张永志管理的华商稳健双利A\B、华商稳定增利A\C,2017年以来净值增长率分别为11.17%、10.83%、8.50%、8,24%,表现颇为抢眼。

在417只同类基金中分别位列4、7、16、19名。正值开放期的华商瑞鑫定开债(002924)成立一年即取得了5.2%的收益,在所有定开债基金中名列前茅;华商瑞丰混合(003403)成立5个月也已获得了6.58%的收益。  

目前市场上有“新周期”之争,有人说是新周期,也有人说是新一轮周期,还有人说“目前处在债牛前夕”,更有人说“要现金为王”。 

张永志认为,“管理基金较为注重的还是操作层面,从实践的角度来讲,太宏观的问题没有必要过于纠结。第一,经济周期、牛市起点等观点,首先从经济学理论来讲,本身仍有很大争议。第二,从指导投资的角度,新周期起点与否,区别并不是很大,因为每一轮周期的起点都不尽相同,并且也不会完全是前一个周期原地踏步的循环。 

团队协作与个人能力双剑合璧 

据《擒牛记》了解,华商基金的固收团队近二十人,以基金经理负责制为主,即基金经理对自己管理的产品负责。对于基金业绩,张永志表示,只有从团队协作与个人能力两方面各取所长,双剑合璧才能独步天下。  

“我们面临的市场非常大,A股有3000多只股票,发债企业可能比上市公司的数量还要多,从个人的角度,难以覆盖众多公司,还有其它宏观、微观经济等因素。所以团队的协作肯定是非常重要的。对基金经理而言,团队只是提供这些基本素材,例如企业基本面情况、宏观经济分析等,最终的操作、选择、对股债配置比例的判断,还是需要基金经理来做决策。所以二者都至关重要。”  

在普通人眼里看来,基金经理是非常“高大上”的职业,而张永志认为自己并算不上是成功人士,只是普通人而已,说到这里,张永志谦逊的笑了笑:“也许可能是因为这个行业较小——整个公募基金行业营业收入不到一千亿,算是个小行业——所以从业人数也较少,才显得格外神秘罢了。” 

平素光鲜亮丽的基金经理,身上背负着的却是繁重的工作。张永志向《擒牛记》揭秘了自己的真实工作和生活状态。 “基金经理的工作时间是不固定的,开盘时间需要全神贯注、分秒必争,压力大到不言而喻。”

张永志称自己下班之后还需要进行大量的调研,除了上市公司已披露数据外,他每天还需要看几十份甚至上百份研究报告,早晨8点到晚上12点都能收到工作信息,甚至每日微信都要收到几千条。“信息纷繁复杂,基金经理的工作就是要在繁杂的信息中抽丝剥茧、精准判断,才能为投资者带来长期稳定的投资收益。” 

债市维持短久期配置 

今年张永志所管理的多只基金在同类中名列前茅。当谈到今年以来取得的优异业绩时,张永志表示,“今年的投资思路,是自上而下与自下而上相结合,首先要有对大类资产的整体判断。年初时候我判断今年债券市场出现系统性机会的概率不大,所以债券配置方面主要以短久期品种为主,为基金贡献了较为稳定的收益。” 

基于此张永志对A股持偏乐观态度,所以对股票和转债仓位配置也相对较重。板块方面,则选择了直接受益于供给侧改革的钢铁、煤炭等。经过市场的验证,以上判断均比较成功,对业绩贡献也比较多。 

具体到债券的投资,张永志则更多关注于货币政策,因为货币政策决定了债券市场的方向。” 他表示,上半年中国经济增速为6.9%,投资增速较快,地产销售投资处于良好态势,消费保持平稳增长,出口出现明显改善,通胀低位小幅波动,这些情况显示,经济L型走势的底部或已探明。 

“今年金融去杠杆等监管政策成为影响市场的一大因素。下半年预计货币政策和财政政策将继续托底,宏观经济出现剧烈下滑的可能性较小。但同时人口红利逐渐消失等内生型因素依然存在,经济也不会出现大幅的回升。因此整体来看,增速预计将呈走平的态势。” 

对于债市未来走势,张永志认为利率将在区间内震荡,债券市场出现趋势性行情的概率不大。能够获得资本利得的机会较少,整体策略将以票息为主,同时维持短久期配置。 

针对近期火爆的转债行情,张永志表示,“目前采用自上而下的投资逻辑相对更多一些,主要是从基本面去选择转债标的,这与股票投资的逻辑和思路更接近。

因为转债走势与股票的联动性和相关性较强,会选择基本面比较好、未来股价有一定上升空间的个股对应的转债标的进行投资。” 

价值蓝筹股机会凸显 

“上半年上证综指在3000点以上维持区间震荡,而上证50的走势强于大市,并且中间鲜有反复,市场偏好明显偏向价值股。板块间的走势分化也较为明显,业绩显著改善的钢铁、煤炭类以及确定性较大的金融类股票均在上半年走出了一波行情,”张永志称。 

他进一步指出,今年周期股尤其是钢铁板块涨幅很大,其主要逻辑是受益于供给侧改革,钢铁行业供需结构发生明显改善,钢铁企业盈利状况也出现明显好转,且上市公司的估值水平较低,所以今年大超市场预期的二季报引领这轮周期股走牛。 

但到目前为止,钢铁股的估值水平依然比较低,或许反映的还是市场对于周期股长期可持续性的谨慎。事实上,今年市场整体的行情基本都是如此,对于长期的“故事”全面抛弃,追求增长的确定性。 

“下半年预计A股出现统性风险的几率较小”,张永志认为,市场将更加注重上市公司业绩及估值,不能完全按照市值来选大盘或小盘股。 

未来的股票投资将以深入挖掘企业价值为主,关注估值水平较低的蓝筹价值股,包括创蓝筹,将有较好的投资机会。 

张永志所管理的基金

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