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创富记往期回顾

不畏浮云遮目 债市春风依旧 

鹏华基金管理有限公司成立于1998年12月22日,业务范围包括基金募集、基金销售、资产管理及中国证监会许可的其他业务,注册资本1.5亿元人民币。截至2018年6月30日,鹏华基金管理的资产总规模超5200亿元,包括152只公募基金、10只全国社保组合、3只基本养老保险组合,以及超百只特定客户资产管理计划,为5000多万名投资者提供资产管理服务。
本期嘉宾:周恩源

周恩源先生,经济学博士,6年金融证券从业经验,2012年6月加盟鹏华基金管理有限公司,从事债券投资研究和投资工作,现担任鹏华基金固定收益部基金经理。曾荣获“2017年度债券型最具价值理念基金奖”、“2016年度绝对收益明星基金奖”、“2016年度金基金•一年期绝对收益基金奖”。

  • 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  • 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  • 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  • 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性行情明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性行情更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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“诗家清景在新春,绿柳才黄半未匀。待到上林花似锦,出门俱是看花人。”在纷扰芜杂的资本市场中,如果不能保持独立思考,只是一味跟随大众脚步,就无法做到快人一步,也就很难在新春清景里享受娇羞隽美的初绽花蕾,于是多数人看到的,只能是季春里人头攒动,近夏的暑热正弥漫开来,而绿水桥头,芳园深处,虽然烟柳繁华依旧,但东风无力,已是百花将谢之时。

周恩源深刻理解独立思考的重要性,他既是基金经理,更想做一位投资中的“诗家”,努力在每一次繁华未尽之前,领略孤独的美景,在市场风险来临,落英缤纷之际,将撷来的“清景”回报给持有人,为他们的资产增值锦上添花。

先于市场做出反应

顶住压力保住收益

2014年至2016年三季度债券市场迎来了一波牛市,中债总财富(总值)指数两年多上涨了24.87%,牛市使得市场参与者乐观情绪蔓延,各大机构不断加杠杆并放宽久期。在市场一片繁花似锦之时,周恩源坚持独立思考,对市场产生怀疑,他认为杠杆过高,一旦爆发局部风险事件,有可能传导到整个市场,成为压垮杠杆的最后一根稻草,于是他转攻为守,将久期不断调整,最终控制在1年以内。

牛市调仓无疑会面临巨大压力,某种程度上甚至不亚于难熬的熊市,因为熊市大家收益都比较惨淡,而牛市空仓会给持有人带来踏空风险,这部分的机会成本非常高。周恩源坦言当时压力很大,一是短期同类排名不断下跌,心态难免发生变化,二是担心判断有误,错过这波牛市,让投资者少赚钱。

2016年四季度债市出现暴跌,中债总财富指数在2016年10月24日至2016年12月20日回撤达到-3.28%,其后债市进入熊市,直至2018年3月30日中债总财富指数才突破2016年10月以来高点。在2016年四季度债市暴跌期间,同时面对大额赎回压力,鹏华丰泽最大回撤仅为-1.06%,且净值在2017年1月10日便创出新高。

“投资者信任我,将自己的积蓄交给我管理,我希望用优异的收益去回报他们。只有稳健增值,才能提升投资人的体验,从而长期持有,获取更好回报。”周恩源认为与其让投资者跟着市场大涨大跌,倒不如通过自己敏锐的嗅觉发现潜在风险,及时调仓,保住投资者的前期收益。

浸淫资本市场多年,周恩源对投资回报也有一些自己的独立思考,他认为能否获得满意的投资回报一部分来自基金经理的管理能力,还有一部分来自于投资者的投资决策。

一般而言,潜在收益率越大的基金,所面临的波动性也会越大。这类基金对于人性的考验相对较大,通常会出现追涨杀跌的情况,最终多数投资者的投资回报较低,导致高风险高收益类产品的投资体验不佳。

为了避免这个问题,他认为投资者在投资过程中首先要抱以理性态度,明确自己的投资目的和风险承受能力。其次可以适当做一些基金定投来克服人性的弱点,减少因市场波动导致的非理性行为。

美债影响暂时有限

看好债市未来走势

今年以来,美国经济不断走强,美联储年内3次加息,共计75bp,美债收益率创下历史新高。周恩源认为美债创新高和前期原油价格持续上涨导致美国通胀压力上升有关系,但现阶段美债的收益率继续上行的可能性并不大。

首先,美国两年期国债和十年期国债利差不断收窄,目前仅为20BP,一旦走平或倒挂且持续半年以上,那么美国的经济必然会出现衰退。这意味着美国整体的政策利率上涨过快,投资回报率跟不上。如果美联储不顾美国市场的实际情况持续加息,会导致金融市场暴跌,投资者风险偏好下降,美债的买盘将明显增加,利率上行就会被遏制。

其次,从交易层面来看,当前美国国债期货的空头力量已经到达极端水平,物极必反,空头力量大概面会出现衰竭,美债收益率存在走平或向下调整的可能性。

周恩源认为美债收益率持续上行,主要来自两方面原因,一是美国经济处于过热状态,存在产出缺口。二是中美贸易战表象的背后还有特朗普经济层面的考虑,他希望美国的需求能够通过本土供给得到满足,形成国内产值。国内供应处于供不应求状态,导致通胀压力上升,推动了美债收益率走高。

与美债不同,我国国债收益率今年以来震荡下行,十年期国债年初至今下行32BP,与美债出现明显的背离趋势。对于当前我国债市较为坚挺的状况,周恩源认为,根本原因在于宏观经济缺乏增长动力,下行压力较大,在这一背景下,目前国内货币政策对债市较为友好。同时,权益类市场大跌导致风险偏好不断下降,利好我国债市。

这种背离是否会继续加强?他认为目前美国经济很难支撑美联储不断加息,美债收益率持续上行概率不大,叠加当前出于政治因素考虑,特朗普给美联储与沙特较大压力,从而制约美债收益率上行。

中美债市背离加大情况下,美债走弱会不会传导到国内债市,从而压制国内债市收益率下行?周恩源认为,理论上,这种传导的可能性是存在的,但必须满足两个条件:其一,美联储持续超预期加息,中美利差不断迫近;其二,人民币持续大幅贬值,资本流出加剧,国内货币政策空间受限,甚至在保汇率压力下转向加息。 目前来看,他认为出现上述两种情况的可能性都很小。人民币整体汇率处于可控范围,美联储货币政策也没有超出预期,美债收益率上行向国内传导的可能性不大,机制也不通畅。

进一步的,周恩源认为未来我国债市甚至还将出现新一轮收益率下行,今年以来重启的债牛有望延续。他指出,过去支持经济高增长的房地产和基建两大投资动能都在下降,经济增速相应向下,那么利率也会呈现向下趋势。同时央行货币政策总体偏宽松,资金供需有利于债市表现。

资管新规今年正式发布,在进一步规范资管行业发展的同时,通过融资手段调整影响债券市场,是本年度影响债市的重大制度变革。周恩源认为,资管新规经过了长时间酝酿,市场对其已充分预期,因此推出后短期内对债市影响相对较小。但是长期来看,影响是巨大的,新规要求打破刚兑,对融资手段进行了规范和监控,高等级信用债和利率债需求增加,利率不断下行,而低等级信用债和不规范的融资产品需求下降,利率将出现大幅上行。

打破固定思维

重视业余生活

职场上的周恩源沉着冷静、积极向上,工作之余他也和其他年轻人一样,有着丰富的业余生活。作为一名德国队资深球迷,周恩源不同于其他的爱好者,他的关注点不在于纯熟的技术和华丽的脚法,而是球队的整体性与战术性,周恩源认为再优秀的球员,如果不能与球队相互进益,球队的表现也会出现从鼎盛逐渐衰弱的可能,周期循环,很难有出色的表现。

投资亦是如此,市场是处于变动中的,有时市场会适合自己的投资理念和运作模式,有时也会与自己的风格背离。当市场行情不利于自己惯用的投资理念时,周恩源会主动调整自己去顺应市场。

“就像足球的打法一样,既要把握自己的攻守策略,还要观察对方策略的变化,及时调整自己的功守道,才能笑到最后。”

除了足球以外,周恩源还喜欢参观各个城市的博物馆,他认为一个城市的博物馆能够展现这座城市的特点,勾勒出城市的发展轨迹。在开拓自己视野的同时,也能获得独立思考的机会,通过历史的足迹去发现社会发展的规律。

保持好奇是周恩源对自己的要求。结束一天工作后,他喜欢捧起一本书,坐在舒适的书桌旁,透过细腻的文字感悟其中蕴含的道理。在众多分类中,人文社科类书籍是周恩源最喜欢的。这类书籍不会过于死板,同时能够获取多方面的知识。有时候遇到自己感兴趣的内容,他还会通过多方渠道去了解这件事情的方方面面,在满足好奇心的同时拓宽自己的知识面。

周恩源所管理的旗舰基金

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(数据来源:金融界智能金融研究中心  截止至2018年10月18日)

往期回顾

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