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创富记往期回顾

把握高收益债机会的秘笈       

鹏华基金管理有限公司成立于1998年12月22日,总部设在深圳,在北京、上海、广州、武汉设有分公司。截至2017年6月30日,公司管理资产总规模达到4509.30亿元,管理149只公募基金、10只全国社保投资组合、2只基本养老保险投资组合。
本期嘉宾:尤柏年

尤柏年先生,经济学博士,12年证券从业经验。2014年8月起担任鹏华全球高收益债(QDII)基金基金经理,2014年9月起兼任鹏华环球发现(QDII-FOF)基金基金经理,2015年7月起兼任鹏华前海万科REITs基金基金经理。

  • 观点1:精选价值成长股能够穿越牛熊
    首先要选择行业,选择景气度向上、符合经济发展规律且其本身增长性较好的子行业,再在其中选择经营资质好的企业,不是说新进入或者外延并购的新企业,而是本身有确定性增长的企业。
  • 观点2:看好消费电子、定制家居行业未来股价表现
    我一直比较看好消费电子板块。市场普遍认为,消费电子行业已经相对成熟,智能机的保有量已经很高,在销量上并不会有多大的提升空间,但是我注意的是,智能机本身价格带来的提升以及智能机里面市场份额的变化。
  • 观点3:创业板不能一棒打死 会经历分化过程
    今年以来,创业板和中小板表现非常差,背后原因是很多创业板公司业绩大幅低于预期,导致整个指数表现都很差,但其实很多公司本身有好的业绩增长,但偏偏处于中小板或者创业板中,存在被错杀的情况。
  • 观点4:下半年难现趋势性机会 结构性行情明显
     从宏观经济的角度,既不会大幅低预期,也很难继续超预期,所谓结构性行情更多来自于对上市公司本身业绩的把握,在宏观经济相对平稳的背景下,布局业绩高增长的公司,而不过分注重所谓的主题性投资机会,这样的话,收益就会相对平稳一些。
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如何在信用等级较低、风险较高的垃圾债券里寻找确定性机会是鹏华基金国际业务部总经理尤柏年多年来孜孜以求的目标。 

4年来,他在国际范围内寻猎,寻找一些信用等级低于BBB级的企业债或国债,按照标普的级别设定,长期债务评级低于BBB意味着该主体存在违约风险,甚至没有能力偿还债务。但尤柏年在一次次的买入、获利、离场的过程中获利颇丰。 

或许对大多数国内投资者来说,高收益债是一个陌生的名词,但在美国过去30年的各类资产收益排名中,高收益债排在标普500指数的前面。 

比标普500更牛的高收益债 

在美国经济复苏和特朗普税改利好的刺激下,美股屡创历史新高,其中标普500年内40多次触及纪录新高,但让人意外的是,标普500的收益排名尚在高收益债之后。 

高收益债本身就是一个很好的资产。过去30年美国各类资产收益方面,排在第一名的是美国的REITs,第二名就是高收益债券,第三是标普500指数。” 

得益于债券票息和资本利得双护航的特有品质被尤柏年认为是高收益债券的致胜法宝。高收益债与投资级债券不太一样,高收益债对利率的敏感度比较小,对公司的基本面,经济环境的敏感度比较高。所以,投资高收益债券时,不但要债券的票息,还要赚资本利得。 

但同时需要担心的是伴随着高收益的高风险。 

对高收益债来说,信用违约是其最大的风险来源,基金经理要做的所有工作归结起来就是一句话:让收益率覆盖可能产生的违约风险,投资风险同时也就会被降到最低。一些常用的策略同时也是最有用的,比如不要把鸡蛋放到同一个篮子里,做分散投资;在利率风险在信用风险之间做交换,当经济周期向下,信用风险较高时,多承担利率风险来赚钱,反之亦然等等。 

尤柏年的高明之处在于除了上述策略外,其对最基本却也是最难的技巧的掌控——做债券信用分析,把控基本面。 

不过长久以来,尤柏年的这套打法可能并不适合中国市场,因为国内债市刚性兑付的不良传统所带来的道德风险,国内信用利差很小,这使得即使基本面差异很大,其信用补偿的差距依然很小,加上国内市场因为杠杆效应放大的流动性冲击,使得尤柏年深感水土不服 

但在国外成熟市场,他如鱼得水。 

把握基本面 深度研究寻价值 

尤柏年至今仍为人津津乐道的经典战例是他对某欧洲国家国债的精准把握。 

因为债务危机,20121月,该国被标普评为“BB+”,之后,国家完全失去了三大评级机构的投资级级别,带动该国指标10年期国债收益率飙升至逾17%的纪录高点。之后,该国成为欧元区继希腊之后的第二个濒临破产的欧元区政府。该国国债随后进入垃圾级序列。 

2016年年底,转机悄悄显现。在大多数人依然对该国国债弃之如敝履的时候,尤柏年坚定杀入,买入该国长久期国债。2017915日,鉴于该国的经济和公共财政等基本面状况的改善,三大评级机构之一的标准普尔率先将该国信用评级调回投资级别到“BBB-”、展望稳定。提前布局的尤柏年大获全胜。 

入场、获利、离场,干脆利落。 

我很享受这样通过研究基本面来创造价值的过程。” 

绝对收益忠于委托人 

价值创造的地方从来都是名利场,多年来,这个市场像一个黑洞,吞噬了无数野心家,也给了无数人实现梦想的机会,这些玩弄资本的高手沉浮其中,都各有绝招。尤柏年身上,有种不可多得的冷静。 

我们团队的第一目标是忠于委托人的委托,给委托人提供回报。他用这句话来回应当下充斥在投资市场的排名战。如果基金管理人过于看重排名,在市场高位之时,容易忽视风险,那么就会给投资者带来损失。 

考虑的排名少一些,也就会考虑委托人利益多一些。质朴无华的语句背后,是尤柏年无比冷静的心态,而这一品质,恰巧是一个资金舵手最可贵的品质。 

2014年和2016年,鹏华基金凭借旗下全球高收益债券、美国房地产、环球发现三只基金的优异业绩表现让鹏华基金在三年内两次获得了基金界的最高奖项——金牛奖之海外投资金牛基金公司 

2014年,鹏华全球海外高收益债基金位列晨星环球债券类基金的第一名,当年实现了14.80%的收益;2015年,鹏华全球海外高收益债基金位列晨星环球债券类基金的第二名,当年实现了14.64%的收益。 

这让我感觉自己从事资管行业非常有意义。尤柏年说到。 

美联储加息缩表充满机会

抛却黑天鹅不谈,对当前投资市场影响最大的莫过于美联储缩表。当这个全球最大的印钞机开始回收流动性,市场中漫延着不少悲观论者的论调,但尤柏年的看点很独特。毕竟,一个真正高明的投资者关注的是危机中的机遇 

加息说明全球经济在复苏,有很多投资标的受益于加息会表现得非常好。而且加息对一些行业有较大好处,比如美国的商业银行、投资银行,加息有利于扩大息差。所以加息很多时候也是投资机会。” 

在尤柏年看来,即使是经济危机再来,海外市场也可以借助其丰富的衍生品通过股指期货来保护头寸实现盈利。 

尤柏年的乐观不仅是对未来,更主要的是当下。 

今年以来,港股紧跟外围市场上涨的步伐,在印花税将要取消传闻的推波助澜下,恒指于1016日攀上十年新高点,虽然在消息辟谣后很快又陷入交易量萎缩的状态,但关于牛市是否已经到来的讨论却依然甚喧尘上。 

但尤柏年依然鉴定看好港股:无论是从股息率,还是从PEPB的角度,港股在全球市场都属于价值洼地。” 

尤柏年尤其看好互联网板块。他认为,随着计算机、手机以及人工智能等软硬件的进步,目前,大型互联网公司的获利能力还没有完全挖掘,例如网游手游、电商以及巨大的用户数据等,未来盈利仍可能大幅增长,面临的机遇预计还很大。随着人工智能等技术的创新与进步,互联网公司有可能将进入全面获利期。 

尤柏年所管理的基金

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