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创富记往期回顾

找准产业趋势再“抓鱼” 

工银瑞信基金成立于2005年,是国内首家银行系基金公司,15年来公司秉承“以稳健的投资管理,为客户提供卓越的理财服务”的宗旨,立足专业化,规范化,市场化,国际化发展,已成为一家治理科学、资质牌照齐全、产品体系丰富、投资业绩良好、风险管理严格的国内领先的全能型资产管理公司。截至2020年一季度末,资产管理规模近1.3万亿。        
本期嘉宾:赵蓓

12年证券行业经验,工银瑞信研究部副总监、医疗保健研究团队负责人、基金经理。拥有药学和金融学双专业背景,深谙医药行业发展脉络,投资风格稳健、对看好的股票会坚持长期持有, 擅长自上而下把握行业中观结构性机会。

学者如禾如稻,不学者如蒿如草。历经牛熊洗礼的赵蓓12年来始终坚持反思总结,其与一级市场投资者及创业者进行紧密沟通的习惯,让她在5年投资生涯中斩获了237.10%的投资回报,今年中考成绩亦非常优秀。她管理的医疗主题基金业绩回报72.52%,名列前茅。

“2015年的市场让人记忆犹为深刻!我2014年底开始管基金,经历了2015年上半年的大牛市,由于配对了方向业绩很好。然随之而来的股灾又让我管理的产品回撤很大。事后总结反思,我认为不应该被市场牵着鼻子走。因此在之后的投资中,我开始聚焦深入研究基本面,理解产业和公司发展背后逻辑,赚自己能力圈范围内的钱。”

赵蓓有一个生动的比喻,她把医药行业看作一个池塘,上市公司看作鱼。 “投资的首要任务应该是把一个产业发展趋势看清,而不是急于‘抓鱼’。”

医药行业中优选赛道

把握大的产业性机会

“我始终坚持自上而下的投研视角,要先找到鱼多的池塘,在鱼多的池塘里捞鱼,而不是自下而上没有目标性的抓鱼。我觉得把一个产业发展的趋势看清楚,会给我们更大的准确度和敢于重配的信心。”

谈及具体的选股方法,赵蓓表示会先以自上而下的视角,在医药行业中优选赛道,确保把握住大的产业性机会。然后在看好的医药赛道中去挑选股票,看哪些估值合理,哪些估值贵了。成长性是重中之重,长期成长性能维持,估值高一些也能被消化。失去了成长性,那么再便宜也可能继续下跌。

配置时机上,她更偏好寻找产业景气度变化带来的机会。因为变化初期市场往往会存在预期差,比较容易以低估值和低预期买到股票,获得估值和业绩双升的机会。

赵蓓持股集中度高、持股周期比较长,所选择的股票也均是中长期看好具有成长性的个股。

“实际交易中,如果买入比例较高,团队就会撰写深度报告和建立财务模型。如果个股未来的经营趋势或者景气度出现向下的信号,意味着这支股票的估值可能会向下,业绩会低于预期,团队就会果断卖出。”据赵蓓介绍,目前组合中股票大致在20多只,对于看好的股票经常会持股比例较高,很多股票买完了就会持有很多年,因此换手率在市场中一直比较低。

最大化为组合贡献超额收益是她的投资原则。

“集中持股的置信度,相比分散持股要高。”赵蓓指出,人的精力是有限的,持股聚焦意味着研究聚焦,这会带来研究准确度的提升。医药行业大概有300多只股票,从中挑选出20只股票的准确度肯定比选出100只股票要高。如果明确看准了这个方向,她就会把这个公司配置到上限,最大化为我贡献超额收益。

“抗疫”需求带动医药板块爆发

创新药未来十年复合增长率或超30%

赵蓓认为今年医药已经积累了比较大的涨幅,主要是因为在疫情期间医药的需求相对刚性,所以受到的影响相对其他行业较小;此外部分与抗疫相关需求的爆发式增长也拉动了行业的需求。所以医药行业前期有较为明显的超额收益。

二季度以后,市场的主线一方面在于中国经济的恢复,另一方面在于海外疫情拉动的部分抗疫相关需求。长期来看,我们还是会回归到医药产业本身的分析逻辑上去,长期看好创新药、创新医疗器械、医疗服务,还有一些与医保控费、政策免疫相关的细分方向,以及包括制剂出口,不在医保范围的一些特色专科药等领域。

对于医药行业的估值问题,赵蓓表示估值反映的是投资者对于公司长期成长性的预期。决定估值到底向上还是向下波动的,是景气度。从相对估值的角度来讲,景气度高的子行业估值一定会提升,景气度低的行业估值一定会下降。具体一点,比如创新药,它很长时间都可以维持在较好的增速,我们做过模拟,发现这个产业未来十年的复合增长率都在30%以上,放眼全球这种持续高增速的产业机会也是非常罕见的,这种行业的估值一定会走高。

再比如医药流通,这是一个非常典型的领域,之前有三四十倍的估值,但是现在很多企业才只有大概七八倍的估值。这反映了一旦行业失去了成长性,那么估值会跌到一个非常低的位置。包括过去几年仿制药估值也跌得很多,背后的原因就是集中采购政策出现变化,导致市场对于仿制药未来的成长开始担忧。

未来十年的医药行业“池塘”

“鱼群”依然存在巨大分化

赵蓓有一个生动的比喻,她说如果把医药行业看作一个池塘,上市公司看作鱼,2019年初自己和团队对医药行业进行了梳理和十年展望,归纳出两张行业结构的饼图,看到了整个池塘里面的“鱼群”分布。

医疗服务的长期景气度很高,创新药也有非常大的产业机会。

赵蓓和她的团队通过对2017年中国卫生总费用结构做了梳理,并测算不同细分子行业到2027年的占比。他们发现医疗服务占卫生总费用比例会从51%上升到74%,仿制药从17%下降到6%,创新药从不足1%提高到7%,中药从12%下降到6%,辅助用药从3%下降到0,医疗器械从15%下降到6%。从这个变化,看到医疗服务的长期景气度很高,创新药也有非常大的产业机会,医疗器械的比重虽然下降,但主要压缩的是流通环节,出厂端还是会有稳定增长,具有创新能力的细分领域龙头依然有很大的市场空间。而仿制药、中药和辅助用药则会面临长期景气度下滑的风险。

基于这个对于中长期前景的分析,可以说明,创新药、医疗服务、医疗器械是鱼多的池塘,而仿制药、中药、辅助用药是鱼少的池塘。

医药板块强势领涨还能狂欢多久?投资人还能买吗? 赵蓓认为,长期来看,医药行业会回归医药产业本身的分析逻辑上。“我们长期看好创新药、创新医疗器械、医疗服务,还有一些与医保控费、政策免疫相关的细分方向,以及包括制剂出口和不在医保范围的一些特色专科药等领域。” 赵蓓建议投资人应该选择长期业绩稳健且排在前列,以及团队人员比较稳定的基金,规避业绩波动比较大、人员波动大的基金。

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