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创富记往期回顾

医药投资紧抓“三个圈” 

博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日,是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一,致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。“为国民创造财富”是博时的使命,“做投资价值的发现者”是博时始终坚持的投资理念。
本期嘉宾:葛晨

近8年证券从业,长期医药行业研究经历,让其对行业发展格局、政策走向等较为敏感。2012年加盟博时基金,历任研究员、高级研究员、基金经理助理、基金经理。现管理基金规模73.11亿元,代表产品:博时医疗保健、博时健康成长基金。

“复杂市场中,生存下来是第一要务,必须对基民负责、对自己负责。” 作为新锐基金经理代表,葛晨不断在市场中磨练、沉淀和总结。名牌大学生物学背景,6年医药行业研究员打下的专业基础,让他在该领域的投资上拥有敏锐的洞察力,更凭借优秀的业绩坐上了新生代“医药一哥”之位。

过去两年多时间,葛晨独家挖掘了多只优质股,由他管理的博时医疗保健行业混合基金在其任职以来回报134.25%,而今年以来表现更是惊艳,截至7月16日,回报达71.5%(数据来源:wind)。

“医药行业背后驱动力很多元,做医药行业投资就像一个小的全市场基金。比如说创新药,类似于科技;原料药和中间体,类似于化工;药店和医疗服务,类似于商贸服务;品牌OTC类似于消费品。在全市场里面遇到的行业驱动力,在医药行业里面都会遇到。”葛晨说,我们要找到不同医药子行业背后的驱动力,然后观察经济发展趋势背后哪些驱动因素占上风,从而自上而下筛选出最好的行业,并从其中挑出最有竞争力、估值也合理的公司。

三主线把握医药未来方向

三圈层概括疫情相关投资

今年以来,在疫情影响下,抗疫相关的医药不仅有需求刚性,而且有全新的增量需求。无论疫情如何反复,常态化防控是未来很长一段时间里比较确定性的事件。在这一背景下,葛晨倾向于继续深挖那些在常态化防控中能够获得增量市场的公司。

“关于疫情相关的投资可以大致分为三个圈:最外圈是疫情之下的高频消耗品,像防护类,如口罩、消毒液等;中圈是使用频次相对较低但壁垒较高的产品,比如检验相关设备和疫苗;最内圈则是适用人群较小,但是需求极为刚性的产品,如住院和重症患者的治疗性产品。”

葛晨认为中圈是比较好的投资区域,因为疫情发展到现在,要想结束全球疫情,光靠内圈的治疗性产品和外圈的防护措施已经是治标不治本了。常态化防控一定会持续较长时间,那么就需要中圈的检验相关设备和疫苗。

短期来看,除了疫情直接相关领域,葛晨也会思考疫情对医疗行业、健康产业、乃至整个社会健康运行间接产生的长期影响,发掘投资机会。中长期来看,医药行业投资的根本逻辑和核心矛盾没有发生变化,即国内老龄化加深和健康消费水平在持续快速提升,但基础医疗保险的收入支出增速在逐渐放缓。他认为仍然应该抓住医药板块的三条投资主线,首先是医保卫生经济学评价,满足老百姓更多未被满足的临床需求,包括疗效导向的创新药及产业链、性价比导向的仿制药一致性评价;其次为针对个性化、高端化、改善性需求的自费可选医疗消费,如部分眼科、口腔、体检、医美等;第三则是由于中国独特的人才/产业结构所带来的一些具有全球竞争优势的产业,比如工程师红利和产业链优势,具体如医疗设备、CRO/CDMO 行业等。

对于医药股估值高这个问题,葛晨表示估值高是表象和结果,但是我们应该分析造成这一结果背后的驱动因素是否发生了变化。至少就目前来看,当下的情况反映了投资者对疫情影响下经济下行压力的担忧,这种担忧导致了投资者对具有长期确定性、刚性需求资产的追捧。而造成这一局面的背后驱动力“疫情”大概率不会短期就完全结束,因此医药股的高估值也有可能继续维持。

此外,对于部分疫情防控相关的公司而言,疫情对其经营并非负面影响,甚至部分企业不仅盈利大幅提升,甚至竞争格局也因为疫情实现了弯道超车。对于这类公司,疫情常态化防控带来的则是千载难逢的发展机会,股价上涨体现的是其公司价值的升华。

独家秘制的左侧交易+倾听市场

方能在“守正”中“出奇”

大家可能都听过这样一句话,“你只能赚到自己认知范围内的钱”。任何超出自己认知所带来的收益应该姑且算作运气。在葛晨看来,基金经理的综合素质必须要全面,因为任何一个短板都可能成为你的一个亏损来源,或者跑输的重要原因。

要想做的全面,一要谦逊、要虚心。能够听进不同的意见,有一个开放的心态;二要勤奋。

倾听市场声音才能“守正”。既然是一个行业基金,最重要的就是分清楚这个行业的发展驱动力是什么?未来的发展大方向是什么?

葛晨称在大方向上面不能出错,而那些代表了产业发展方式的核心资产,是我们配置的基础。方向上不错,那么基本上就能够跟上时代进步的步伐。

提到投资中受到的“教育”,葛晨对《擒牛记》提到:他是医药专业和研究员出身,一开始管组合的时候就太过自信自己的研究能力,忽略了“守正”,吃了教训。“刚开始管组合,我买了一堆别人都没有的品种,虽然有些品种兑现了,但因中间面临赎回压力有些根本无法持有到兑现。后来我才逐渐明白,要倾听市场的声音,不能和大部分偏差太远,需要一定的妥协。”

左侧交易才会“出奇”。达到超额收益是最终目的,而要达到这个目的就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票。这就非常考验投研能力和个股的挖掘能力。把握大方向称是“守正”;个股的挖掘,从自下而上的挖掘一些预期上的个股称为“出奇”。只有把“守正”和“出奇”都做好了,在景气度向上的医药子行业中选出优质个股,才能够长期跑赢基准。

倾听市场声音和左侧挖掘股票并不矛盾。核心的点是自己的研究深度。深度的研究可以增强投资决策的信心。在跟市场交流时,如果发现自己研究的东西带有准确的预测性,这会大大增强左侧交易时的信心。

医药行业自成体系

子行业背后驱动力各有不同

“做医药行业投资就像一个小的全市场基金。比如说创新药,类似于科技;医药行业里原料药和中间体,类似于化工;药店和医疗服务,类似于商贸服务;品牌OTC类似于消费品。在全市场里面遇到的行业驱动力,在医药行业里面都会遇到。”

医药科班出身的葛晨深知医药行业的细分子行业之多,而且背后的驱动力很多元。他提到,我们要找到不同医药子行业背后的驱动力,然后观察经济发展趋势背后哪些驱动因素占上风,从这里面自上而下筛选出最好的行业,最后从这些最好的行业里面挑选出最有竞争力、估值也合理的公司。

因此,在构建组合的时候,葛晨强调需要自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构,从而在中长期的维度上跑赢行业基准;同时也需要自下而上地分析具体个股的经营情况,寻找股价驱动力和预期差,以获得超额收益。而他们有着一支分工明确又紧密合作的医疗保健投研队伍,保证了这些工作能够高质量地完成。

谈及如何观察相关的上市公司?首先会分析公司的实际经营状况、产品潜力、商业模式、资产负债率、资金周转率、净资产收益率等。其次,要对公司的研究要非常深入,因为你发现的优质公司可能暂时没有关注度和热度,如果不是有深刻的认识很容易动摇,耐不住寂寞、不能坚持长期持有。那么,就非常容易倒在黎明前。这些是公司当前现状,是不会轻易改变的。而造就这些指标的人是葛晨最关注的。公司的实际控制人或者管理层的战略眼光与能力决定了安全边际。

牛市话题讨论热烈,普通投资者当下应如何布局医药行业?葛晨认为,医药是一个适合定投的行业,因为它是发展比较稳定。在我们人生可见的范围里面,医药行业还是处于成长的阶段,虽然中间可能会有一些波动,但是它的终点是可以预见的,因此比较适合持续不断地买入,定期投入可以平易掉中间的波动。

另外,政策对医药行业影响比较大。这种波动是双刃剑,如果做得好,你可以做到低点买进,高点卖出。所有人都是这么想,但是实际上很难。不过,将时间线拉长,医药行业现在已经有一个非常明确的前景则是值得关注的事情。

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