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创富记往期回顾

半导体芯片迈进高景气周期 

诺安基金成立于2003年12月,历经16余年牛熊市磨砺与成长,业务遍布海内外,旗下的股混型基金基金近一年净值增长率为81.62%,基金管理公司股票投资能力行业排名第四。(数据来源:海通证券,诺安基金近一年参评股混型基金个数为39只,截至2020.7.31)
本期嘉宾:蔡嵩松

博士,硕博阶段在中科院主攻芯片设计,毕业后由“学”转“产”,在一家科技公司从事芯片设计与市场战略工作。2017年11月加入诺安基金,2019年2月起担任基金经理,鲜明成长风格,自上而下选股。代表基金:诺安成长、诺安和鑫。

芯片行业迎重磅利好,国产芯片获政策大红包,科技股行情仍在持续发酵。作为专注科技领域 “猎手”的蔡嵩松表示,从产业周期出发,由于5G的“高速公路”修建已经到了高峰期,接下来就要落实到硬件类企业。

“消费电子景气度看到明年三季度,半导体芯片的景气度则会有三年以上的长周期。” 据蔡嵩松分析,与2014~2015年那一轮科技泡沫不同,这一轮周期会是硬科技的突破,突破过程中,需要大量的资本投入和国家支持。且从公司质地观察,一定要有足够的技术壁垒和产品壁垒。

投资优选半导体芯片赛道

产业思维布局科技领域长坡

扎实的专业背景为蔡嵩松的投资生涯提供了难得的产业理解,这也是在信息大爆炸和快速流动的时代,他所具备的核心竞争力。

15岁考入中科大少年班,本硕博连读计算机、芯片专业、加之4年实业工作经历,都为他在科技投资方向上积淀了丰富的理论和实践基础。

谁理解力到位,谁胜率就越高。回忆起这段经历,蔡嵩松总是非常感慨。“在同样的信息面前,不同人的理解,会构成不同的决策。对于产业的理解,对不同公司在产业链所处的位置的理解,是我的核心竞争力。”

正是有了多年专业的知识储备和从业经历,蔡嵩松的投资格局更大、眼光会更长远,也更能理解国家战略支持科技发展的重要意义。

蔡嵩松表示,未来5到10年,国家最重要的是解决科技卡脖子的事情。我们要做的,是抓住这个时代最主流的产业方向,而不是再去想房地产政策是否会放松,白酒的销量会怎样,这些已经不是这个时代的主题了。

关于选择半导体赛道的产业逻辑,他分析道,从5G周期的产业节奏看,因为一开始要修“高速公路”,最先爆发的是通信设备商。等整个带宽修好后,就是硬件渗透率的爆发,这时候我们看到两类硬件会受益:和5G手机相关的消费电子和半导体芯片类。

在他看来,从产业周期出发,由于5G的“高速公路”修建已经到了高峰期,接下来就要落实到硬件类企业。这时候通过行业比较,我们看到虽然半导体的景气度和消费电子差不多,但是持续性要强很多。消费电子的景气度看到明年三季度,而半导体芯片的景气度是三年以上的长周期。

蔡嵩松的 “1+2” 投资框架

科技新周期抓手在硬科技突破

“所有投资的出发点,都是以产业变化为基准。如果三年以后,整个产业链已经到了成熟期,我们国家的硬科技也基本上不再受外部制约,那么我们会再去沿着产业逻辑的变化,寻找下一个大赛道,比如说内容端和应用端。”蔡嵩松表示。

这就是蔡嵩松投资框架“1+2”当中的“1”,即顶层指导思想:国家意志,先要判断国家在这个阶段的大战略是什么,再沿着国家的大方向去寻找投资机会。

“2”则是两条主线,第一条主线是5G,处于大周期向上的拐点,总量提升;另一条主线是科技领域的国产替代,带来整体份额的提升。“这两个大逻辑如果叠加,对龙头公司会带来乘数效应,我目前重点布局科技类的半导体赛道,就是科技领域的长坡。”蔡嵩松说道。

蔡嵩松是比较鲜明的成长股投资风格。遵循自上而下的投资策略,凭借对产业的深刻理解,挖掘出了半导体这条高景气度的长赛道。

具体到选股,蔡嵩松更倾向于挖掘行业里的龙头白马公司,他认为这一轮科技周期,和2014到2015年那一轮科技泡沫不同,当时更多讲的是模式创新。因此,在互联网经济的模式创新下,很容易出一些黑马类公司,只要有想法就可以实现,没有很强的壁垒。

“这一轮周期是硬科技的突破,突破的过程中,需要大量的资本投入和国家的支持。另一点是公司的质地,选的公司一定要有足够的技术壁垒和产品壁垒。“蔡嵩松表示。

在蔡嵩松眼里,A股市场的公募基金投资可以分为三类。

第一类是均衡配置类,占到了整个市场90%以上的比例。这一类产品会构建行业相对分散的投资组合,通常消费、科技、医药、金融等行业都会有所配置。有些行业用来进攻,一些行业用来防守;第二类是行业轮动类,根据当下时点的景气度或者产业趋势,去做轮动。

蔡嵩松把自己归于第三类,遵循中长期的产业逻辑做投资,只关注产业的变化。通过寻找到未来三到五年景气度高的行业,从中优选个股,如果产业逻辑没有被破坏、景气度继续向好,中间的扰动因素往往不是他关注的重点。

受益于国产替代需求

半导体芯片未来五年或现单边成长之势

科技股现在到底贵不贵?许多人在这个位置看半导体会觉得迷茫,龙头公司已经达到千亿市值。蔡嵩松坚定地认为,这一批公司的市占率可能还有大幅的提升空间,从长周期看这些公司才刚刚起步。

他认为,全球的半导体和芯片行业有一定的周期性,但是国内在未来五年之内,受益于国产替代,能实现持续的成长。国产替代带来的需求,远远大于行业本身的周期性,未来五年很可能是一个单边成长的行业。

在蔡嵩松看来,投资中避免犯错最重要的是在自己的能力圈里保持专注。“我专注在科技的赛道,坚持风格不漂移。就像今年上半年医药板块表现很好,不会因为医药股表现很好,逻辑也不错,就漂移到自己不熟悉的领域。一定是在自己能力圈范围内,寻找未来高成长的赛道,构建对于产业的深度认知。”

蔡嵩松坦率地说,高波动是他投资风格的一部分,他把投资比喻为矛和盾。“很多基金投消费行业或者食品饮料,这个行业的回撤相对较少,我认为这是坚固的盾。我希望成为锋利的矛,当行业机会到来时,力争给持有人带来丰厚的超额收益。”

同时他也建议,希望投资人在做资产配置时做到均衡,大家可以通过资产配置,将一部分钱配置在矛上,另一部分钱配置在盾上。

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