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创富记往期回顾

成长企业比低估值修复更性感 

广发基金管理有限公司于2003年8月5日成立,是业内第30家成立的基金管理公司。截至2019年6月30日,公司管理190只开放式基金及多个特定客户资产管理投资组合、社保基金投资组合、养老基金投资组合,资产管理规模超7000亿,长期位居行业前列。公司累计向7100万持有人分红超860亿元,为持有人赚取盈利超863亿元。
本期嘉宾:李耀柱

中山大学工学硕士和香港科技大学金融数学硕士,拥有10年证券从业经验。现任广发基金国际业务部负责人,管理广发沪港深新起点、广发科技动力等基金。历任中央交易室交易员、投资经理助理、基金经理助理、港股研究员、QDII/港股通基金经理。

被新冠疫情打乱节奏的2020年,“成长”成为全球资本市场的主线,医药、科技、消费“三剑客”霸屏。

作为深耕海外市场的投资人,广发基金国际业务部负责人李耀柱的研究视野横跨A股、港股、美股,在不确定性中寻找机会。“要在变化中看到规律,看到不变的东西,看到现象的本质,这样才有可能给投资人带来回报。”

在与金融界对话中,关于投资策略,李耀柱提到了4个关键词:变化、产业链、成长、多样性。而这4个关键词,也充分体现了李耀柱对成长股的情有独钟:“估值的修复对于我来说不如投资成长的企业性感。”

银河证券统计显示,截至8月14日,由李耀柱管理的广发科技动力近一年回报为85.07%,在同类基金(标准股票型基金)基金排名前10%(排名为20/193)。自2018年5月成立以来的累计回报为105.72%,年化回报为38.63%。

成长股估值高了吗?医药、科技、消费仍可长期布局

在新冠疫情冲击与各国央行量化宽松的复杂环境中,全球资本市场先是恐慌式下跌,接着开启了“报复性反弹”,A股也不例外,一众成长股集体飙升。

李耀柱认为,A股上半年的结构性行情主要有两方面因素驱动:一是国内疫情的有效控制,让投资者对中国未来的产业升级寄予厚望;二是全球流动性持续宽松,资产荒在全球市场愈演愈烈,优质公司估值分位数向上持续提升。

但随着消费、医药、科技“三剑客”步入历史较高分位,股价波动有所加大。与此同时,低估值的周期股、金融地产股在市场回调过程中“魅影闪现”。

李耀柱分析,近期A股波动加大的主要原因是部分公司涨幅较大,估值相对比较高。近期,市场对流动性的预期出现分歧,这是引起估值调整的又一个原因。

“优质公司虽然比非优质公司估值更贵,但从中长期来看,持有的价值更高。因为真正具有深厚护城河的优质公司,成长的持续性和确定性都比较强。消费、科技、医药行业长期来看还是有结构性机会。”李耀柱认为,优质的公司从长期维度可以消化估值,对待消费、科技、医药等板块,坚持长期投资思维才有可能赚到钱,追热点很难做好投资。

李耀柱同时强调,面对预期收益率不足或短期扰动时,应该合理调仓,但最重要的还是加深对行业的理解,进一步掌握定价权。

关于低估值策略的失效,李耀柱直言:“如果优质公司被低估的时间太长,长期看会有机会等到估值修复,但长期成长空间靠近天花板的公司估值修复空间相对有限,对于我来说不如投资成长的企业性感,因为成长的企业可以通过成长性弥补高估值所带来的风险。”

横跨三大市场 如何在差异中寻找投资共性?

作为深耕海外市场的选手,李耀柱认为,投资团队需要有更加广阔的视野,在全球市场中进行产业链比较,从中找出最优秀的公司。“我们关注的范围除港股外以外,还包括A股及美国市场的中概股等,在科技、消费、医药等重要领域,均是从全球视角出发来评估上市公司的投资价值。”

如何寻找产业链?这是一个自上而下的过程,比较不同产业链的增长前景,李耀柱认为特斯拉产业链、苹果产业链、华为产业链以及5G均能入选,接下来就是在上下游中选择价值链最大的细分行业。

比如,服装产业链有品牌、经销商、上游原材料、制造、面料等不同的细分门类,李耀柱在分析投资时,会比较不同行业的细分ROE,“发现服装制造和面料环节的ROE最高,比品牌商还要高,所以我们可能会选择这个环节进行投资。”

那么,如何在产业链中挑出好公司?李耀柱认为,好公司需要具备几个特点:一是公司在产品、技术、品牌等领域要有稀缺性;二是公司治理结构良好,管理优秀;三是公司构筑了自身的竞争壁垒,在产业链中有话语权,而且在整个产业链中可以做上下游整合,强化自身的长期竞争能力。

“这种公司值得长期投资,这也是我的投资理念,即选择稀缺的优秀公司进行投资。优秀公司是稀缺的,有强大的壁垒,非常深的“护城河”,同时有优秀的进化能力,优秀的管理层,还有优异的商业模式。”总结不同市场的投资策略,李耀柱表示:“这几个市场在市场风格和偏好上均有差异,但共性在于优秀的公司都有长期较好的回报。”

3月以来,南下资金和部分海外资金不断加仓港股,李耀柱认为这正是体现了人民币资产的吸引力。随着防疫形势的发展和全球货币政策差异加大,中美利差造成了人民币以及中国资产的相对低估,在科技、消费、医药等等行业中,上市地在香港,但主要业务在中国大陆的中国公司,都是代表国内产业升级的优质资产。

李耀柱表示,未来3年,A股与港股的投资机会仍然集中与消费、科技、医药板块,这是国内大循环背景下,产业升级和品牌升级的长期受益板块。

在美股投资策略上,李耀柱同样看好科技企业的潜力。他认为,美股3月以来不断创出新高主要受益于巨额流动性,线下转线上的需求爆发才是美股今年最大的投资机会。

优质公司有望迎来盈利和估值的戴维斯双击

2020年是A股资本市场30周年,市场在不断改革开放中发生了翻天覆地的变化。

尤其今年以来,随着全球资本市场表现活跃,公募基金募集规模屡创新高,居民入市再迎高潮。数据显示,今年上半年国内居民直接入市和借道基金间接入市的规模分别为3400亿元、4877亿元,A股机构化趋势更加明了。

李耀柱认为,未来几年随着更多新增投资人通过基金参与到权益类市场,叠加理财资金入市、高净值人群财富从房地产向权益类资产转移,专业机构管理的主动权益基金,有望成为越来越多居民理财的重要工具。在这一大趋势下,无论是港股、A股,中长期看都有较好的投资机遇。

结合港股市场的投资机遇以及李耀柱的能力圈,广发基金近期推出一款拟由李耀柱管理的新基金——广发港股通成长精选股票(A:009896 C:009897)。

据了解,该产品主要投资于港股通标的股票,在深入研究的基础上,精选质地优良的股票进行投资,在严格控制风险的前提下,追求超越业绩比较基准的投资回报。其股票投资比例占基金资产的比例为80%-95%,其中投资于港股通标的股票的比例不低于非现金基金资产的80%。

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