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专访景泰利丰张英飚:五维度构建股票池擒牛蓝色光标

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2016-11-03 10:01:40 来源:金融界网站 作者:高冷
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  专访景泰利丰董事长张英飚:五维度构建股票池 长期投资擒牛蓝色光标(行情300058,买入)

  编者按】2016年绝对是会让投资者们难忘的一年,年初即以熔断带来的股灾3.0暴跌开场。不到一个月时间,上证指数便从3538点一路暴跌至2638点。随后市场企稳,走上漫漫修复之路。但是这一路可谓曲折,从全球股市2月初见底以来,中国国内一直处于震荡缓慢上行的阶段,而与此同时大部分国际市场都已经收复失地,美国甚至还在创历史新高。 对于中国市场来说,内外利空不断,美国大选、英国硬脱欧、房地产高压调控等事件接踵而至。 三个季度过后,A股基本站稳了底部开始上攻,同时,市场开始牛股辈出。但是股民仍然伤痕累累,解套无期。 那么,对当前的经济数据怎么解读?投资者如何才能抓住牛股?个人投资者该如何投资A股?针对广大网友关心的一系列问题,金融界基金连线景泰利丰资产管理有限公司董事长、总经理兼投资总监张英飚先生,与大家聊聊如何擒牛以及A股投资的那些事儿!以下为此次访谈实录:

  第一部分 谈景泰利丰

  10年老牌私募 全牌照“稳”字当先

  金融界基金:张总您好!感谢您接受金融界基金的采访。在采访伊始,能请您简单介绍一下景泰利丰吗?公司现在都发行了哪些产品?

  张英飚:景泰利丰已有10年历史,并于2014年设立了景泰利丰香港资产管理公司,且在同年拿到了香港证监会颁发的9号资产管理牌照,我们的投资风格是为客户获取低波动率下稳健的绝对收益。目前我们境内管理18只私募基金,均为非结构化的股票型基金,其中有两只是QDII基金,它标志着我们是境内唯一有能力发行DQII基金的大型私募机构。此外,我们也在香港成立了3只基金,分别是中概股基金、美股基金和海外固定收益类基金。

  到目前为止,我们是境内唯一一家拥有香港及内地资产管理牌照,同时又覆盖A股、港股、美股、海外固定收益的私募资产管理公司。从覆盖面上来说,我们在国内私募当中独一无二。

  金融界基金:景泰利丰十年老牌私募基金和其它私募基金有什么区别吗?

  张英飚:景泰利丰成立于2007年3月,十年时间里经历了2008年和2015年两次大型股灾的考验。我们建立了与其它私募不同的风控体系,并创造了2012-2015年连续36个月回撤小于10%的记录。我们在2015年股灾期间,开放日最大回撤是26%,回撤数据位于大型私募基金前列。此外,景泰建立了香港公司并取得香港证监会9号牌照,相较于其它私募,在国际化道路上也走在了最前列。

  金融界基金:您刚才提到在2007年的时候离开公募建立景泰利丰,而那个时候是中国股市很高的一个位置,可以说是公司刚建立便经历了下跌,当时在这个压力下怎么坚持,继续做大的?

  张英飚:作为前十公募奔私的基金经理,我在2007年离开公募并在同年3月成立了自己的私募基金公司也就是现在的景泰利丰。我们首只产品发行是在2007年9月,当时上证指数在5300点的高位,紧接着大家都知道,在2007年10月份上证就见顶下跌了。在这种市场环境下,我们当时募集的第一只基金很快就遇到了危机,所以当时压力是巨大的。在2008年超级熊市的时候,产品最低时开放日净值下跌了32%,虽然同年的指数跌了70%多,我们的产品跌幅远小于指数,但作为私募基金来说,亏损30%多本身就是一个非常大的压力。现在回忆起来,这个经历对于我们来说也是一笔很重要的财富。

  我们在2008年熊市中,坚持认真做投研,严格做风控,一步一步做好做扎实,景泰是在熊市的压力下慢慢成长的。我们之所以现在这么重视风险控制,包括去年大的股灾,我们的回撤控制位于同行前列,也是因为我们经历了2008年的考验,对于风控这块的重视程度和其它私募有所不同。

  金融界基金:您个人在做私募之前都有过哪些经历?

  张英飚:设立私募之前,我在国泰君安(行情601211,买入)的投资部和资产管理部有8年的从业经验,之后4年在融通基金管理公募和QFII基金。迄今为止,已经有22年的从业经验了。90年代从业的人员不少,但是从94年开始在大型专业机构从事二级市场投资,至今仍在一线任职投资总监的人数就寥寥无几了。

  第二部分 谈宏观经济

  领先指标显示宏观经济已较乐观

  金融界基金:前三季度,GDP数据走平,最终录得6.7%的水平,9月PPI结束下行,您怎么看日前发布的一系列宏观经济数据?

  张英飚:三季度宏观经济数据公布,大家可能关注GDP比较多,而我们更多是看宏观经济的领先指标,其中最重要的就是发电量数据发生了变化。发电量已经是连续三个月回升了,6月之前发电量市场低迷,大部分都是负增长,而7、8、9已经恢复到7%左右,这说明了经济发生了变化。

  从数据上看,发电量明显回升,我们认为这一数据是很重要的,也就是说宏观经济未来的增长的幅度不等于现在看到的GDP数据6.7%。若工业规模增长,发电量必然会相应提升。之前大家过多的专注于工业结构转型,认为整体发电量减少了,其实这是不科学的。中国经济体要有所回暖,必须要有一定规模以上的工业部门作为重要支撑力量,因此发电量是必须要有的。

  从发电量数据的增长来看,预示着四季度的宏观经济数据会持续好转。此外还有一个非常重要的数据也值得我们重视——PPI,它和发电量相关度很高。PPI实际上就是工业的通胀,自从2012年3月以后,PPI经历了长达50多个月的下滑,终于在9月份由负转正,同比上涨0.1%,环比上涨0.5%,这说明按照发电量来看,反映出中国经济的下行压力有所缓解。

  PPI的上涨主要受国际油价三季度反弹,以及采掘业煤炭的价格反弹的带动,这两个是关键因素。PPI的转正还跟PPP项目的加速推进和落地有关,中央政府为稳增长同意地方政府使用PPP方式进行基建等相关投资。另外,今年以来房地产的繁荣对PPI也有一定影响,但是不应该过多把PPI和GDP的转正跟房地产回暖挂钩,实际上房地产投资当中的新开工数并不是很明显,虽然房地产销售数据很好,但房地产新开工还是谨慎的。

  第三部分 谈地产和楼市

  限购去杠杆 当前已不适合配置地产

  金融界基金:那您怎么看待当前的房价以及房地产市场?

  张英飚:房价已创新高,销售数据也很好,但新开工数据没有如价格一样出现增长。这证明房地产开发商很谨慎,而拉动经济要新开发才有显著作用,光价格表现很好其实对经济,尤其是GDP数据的贡献并不大。由于固定产投资当中房地产(行情000736,买入)的新开工数据并不是很明显,所以把经济数据的回暖归因于房地产其实并不科学。

  金融界基金:在经历了过去半年多疯狂的上涨之后,国家于国庆节期间开始对房地产进行高压态势的调控政策,您认为房地产在接下来还有配置价值吗?

  张英飚:显然房地产已经不是一个最佳资产配置选择了,本轮房地产价格的上涨是一种货币现象,是一直以来货币超发导致的。目前房地产投资的杠杆下降,不让加杠杆,投资回报率就会大大下降。现在进行调控,涨幅有所控制,一涨就压,杠杆又没有了,收益自然会急剧下降。打个比方,假设加三倍的杠杆买房,虽然房价只涨了10%,但有3倍杠杆,收益就变成30%了,现在杠杆没了,政府甚至希望全款买房,所以现在房价涨10%就只能就赚10%。房地产涨幅10%是相当大的了,而房屋资产相对于股票而言变现不方便。总而言之,从回报和风险来比的话,房地产显然不是一个最佳投资标的。在大涨之后再去讨论可否配置这个问题,已没有太多意义。很多人说到地产的刚需,但是我们讲投资,不是讲刚需。

  第四部分 蓝色光标启示录

  坚持长期投资 五维度精选股票池

  金融界基金:景泰利丰在选股方面的策略是什么?一只个股具备哪些特征才会被考虑纳入股票池?

  张英飚:这就是我们股票库的入库标准问题,我们的选股有五大标准:

  第一, 公司的治理结构;

  第二, 行业的近况即行业增速;

  第三, 行业竞争格局;

  第四, 盈利模式的可复制性;

  第五, 财务指标。

  金融界基金:那与分散相对的,是不是行业形成寡头或垄断会比较好?

  张英飚:对,我比较认同这个说法。垄断意味着高门槛,而高门槛则反映的是高毛利和高的超额利润。但是,并不是说行业竞争格局比较分散就一定不能投资,行业虽然很分散,但有集中的过程也可以,比如当年房地产很分散,在集中过程中,行业龙头形成,比如万科就涨了很多。

  金融界基金:在按照上述标准构建股票池之后,公司在交易中是坚持长期投资的风格吗?

  张英飚:对,我们是坚持长期投资的,但是我们的风格也有所变化。长期投资我们主要有两个阶段的变化过程,第一个阶段是公司成立的头五年即2012年6月以前。我们头五年信奉的是长期持股,耐心等待利润最大化。因为我们认为选股很好,就信奉高仓位,基本上我们头五年的仓位很少低于80%,都是高仓位,当然我们因此也拿了2010年的金牛奖,但是一直这样的话净值波动比较大,我们也因此吃过亏。

  2012年6月以后,我们在风控上进行完善。现在也是长期持股,但是我们会进行波段操作,不会完全像之前那样拿着不动。在波动操作以后,我们的回撤数据都有了显著提升。

  金融界基金:在具体的个股操作当中,当您决定清仓或卖出一只股票的时候,您主要考量的哪些方面的因素?

  张英飚:卖出股票有很多的条件,但是如果我要清仓股票池中持有的某一只股票时,一定是我刚才讲的五个条件当中核心条件发生了变化。在实际投资当中,一个公司我们通常至少要给它三年以上的时间,才能检验它是不是成长型公司。而这三年当中,上述五大因素通常是在不断变化的,比如说治理结构方面发生变化,原本核心管理层发生变动,或者是金融市场的整体格局发生变化,有系统性风险了,这些都有可能导致我们清仓。当某一只股票跟我们当初研究时所设定的方向路径相比发生较大变化,我们就必须要清仓处理。另外还有一些意外的不可抗力因素,比如被证监会处罚,或者国家开始有一些对标的公司发展不利的硬性规定等等,我们就要坚决清仓以避免可能发生的“黑天鹅”事件。所以我们主要还是围绕着前面几个条件来做卖出或是清仓的决定。

  金融界基金:结合上面的选股以及买卖依据,您能介绍一个公司曾经投资比较成功的案例吗?

  张英飚:我们成功的案例有很多,目前来说,我们在2011年投资的蓝色光标是我们非常成功的案例。

  蓝色光标在2011年的时候收入只有5个亿,利润大概是6000多万。当时我们关注到他的一则公开公告表明希望同全球最大的传媒公司WPP一样,通过不断和对方合并方式来做大自己。这个扩张方式让我们眼前一亮,因为传媒公司如果仅是一家单独的小公司,没什么竞争能力和更多的成长性价值。但是多家合在一起,大家的客户共享之后价值就大了。所以他模仿WPP模式来做传媒,我们经过研究认为这条路是非常可行的,中国当时缺乏传媒大公司,所以他提出这个方式我们就注意到了。

  它在我们选股标五个标准中,治理结构和行业增速都是很符合的,但是竞争格局这块不太符合标准。因为它不是最小的,也不是很大,但它的扩张方式我们认为有很多优势和可行性,通过合并公司体量很容易变大,竞争格局就会发生变化,而且可复制性都没有问题。在几个条件都符合的情况下,我们觉得它能迅速做大它的收入,还有一个更大的利好是当时正好证监会对吸收合并换股的收购方式是同意的,然而在早期,其实证监会是不允许这种方式的。这种方式是在2011年之后是同意的放开的,所以蓝色光标才有这个扩张的条件。综合这些条件,我们觉得它会变大,所以就果断投资。

  此后,蓝色光标成为我们第一中长线股。它从2012年开始上涨,经过3年的时间,每年都进行并购。它的收入从5个亿做到了2014年接近了100亿,它的利润从6000多万变成了2014年的7亿,也就是2011年的10倍多。利润涨了10倍,当然股价没翻10倍,也涨了6倍。经过2012、2013、2014三年的时间,到了2014年我们觉得它的收购遇到一些问题。因为它越来越大之后,所需要收购的也越来越大。它到后期2014年开始收购国外加拿大、英国的公司,因为收购的体量都比较大,国内这么大体量的标的已经是自己要上市了,不愿意给它收购。而它收购国外的标的,我们觉得国外标的的估值不够合理,因为国外当时经济低迷,规模较大的成熟的公司通常不太增长,虽然利润很大但它不太增长。

  这种情况下,我们认为它的收购可能遇到一些困难,所以我们开始觉得要减仓了。这种模式有瓶颈了,这时我们怀疑它,当然我们在这个阶段还是不断的去用实际情况证实我们的判断,最后决定全部卖出。卖出我们整整用了一年时间,卖掉之后2015又涨上去了,2015年行情涨的很好,后面它也跟着行情上涨,但我们已经不持有了。我们2014年就已经全部卖出了,但现在看到2016年快结束了,从2015,2016年表现来看,蓝色光标确实遇到瓶颈,它的收入和利润出现大幅下滑,收购停止,尤其是2015年年报这一下滑趋势表现的非常明显。所以我们对一个公司从评判它到卖出,比较完整的时间跨度是四年时间。对于我们这种十年的私募公司来说,别的经典案例也有很多,当然目前还在持有的一些个股也比较精彩。

  我们早期也有一些完整的案例,但时间都没有这么长,基本的周期都是两年时间,投资的标的对市场影响也没有这么大,而蓝色光标是市场影响比较大的龙头股。

    第五部分 对中小投资者的建议

  A股是有效市场 中小投资者不应集中投资

  金融界基金:结合您讲的案例,您觉得A股中的中小投资者,他们如果也想像专业投资者一样去做这样一个完整的有因有果的投资有没有可能,是否有一定的困难?

  张英飚:我们一直是认为个人投资者是不合适进行这样一种比较程式化的长期投资的。我们认为个人投资者最好投资于自己熟悉的公司,比如自己有什么家人或亲戚朋友在这个公司,比较了解这个公司。长期投资者是等待公司成长和港股00001)盈利的,并不是盲目地长期或者说盲目的持股。它是需要跟踪的,并不是说长期就拿着不动。一个公司你事后看它模式好,但中间这种模式充满了变数,即使腾讯也还有在半途想把自己卖掉的时候,所以不能因为这个公司研究表面好,就盲目地拿着,你得每个季度跟踪它的变化。所以我们认为,长期投资的基础是以对公司发展的密切跟踪为附带条件的。

  而个人投资者实际上并不具备长期跟踪的条件,往往个人投资者最后胜了只是一种运气而已。无法细致地跟踪一只标的股票的经营变动趋势,这是个人投资者无法克服的劣势。你再勤奋,只是看到公开资料,没有去实地进行调研,还有公司的上下游的行业状况,往往这种变化会引起行业景气的突变。

  金融界基金:也是说一个人很难和团队进行比较,那您觉得那个人投资者应该如何进行长期投资?

  张英飚:我给他们的建议是不要集中在一个公司上,你得有能力选五个标的,不能在一个上面豪赌。往往个人投资者喜欢集中仓位去做,看好一个公司就会重仓买入。一旦发生了错误就没有长期投资的可能性,因为都压在一个或者两个标的上,价格的波动很大,而你心里承受不了这个波动。很多人可能没有等到黎明,在中间就卖空了。比如2008年超级熊市的时候你可能就把腾讯卖了,去年大股灾你可能担心崩盘把什么都卖了,彻底空仓了。

  去年那样的股灾,系统性风险来临,可能要崩盘,这个是很多投资者无法承受的。现在事后来看A股没有崩盘,但是投资不能有如果,当时是有可能崩盘引发金融危机的,作为个人投资者怎么去判断?是很难判断结果的。虽然说事后看并没有崩盘,但事后看对投资本身而言已经没有什么意义了。

  金融界基金:中国股票市场,存在很多的盲目性和羊群效应,常常因为一些消息的刺激出现连续涨停或是连续跌停的状况,所以很多人批评中国股市是一个非有效市场,对此您怎么看?

  张英飚:中国显然是非有效市场,美国是相对有效市场,比中国有效多了。有效多了反而导致赚钱比较难,基金经理很难战胜市场。在中国是非有效市场,而且是典型的非有效市场,这样一来其实机会也多。有效市场和非有效市场投资方法是不一样的,应该说A股市场成熟度有待提高,目前投资者还是要顺应这种市场现状去做投资,盲目地说完全进行价值投资是有很大缺陷的,去年的股灾就是很大的教训。

  因为它是非有效市场,所以风控很重要。比如2015年股灾随意停牌,这个现象就是典型的不规范,所以在非有效市场里,不做风控是不可想象的。我们景泰是秉持稳健的风格,追求的是低波动率下的绝对收益。

 

责任编辑:高君 RF13786
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