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金融界私募英雄会(上海)

16:45 圆桌讨论

今年的市场跌宕起伏,风格变换。我们的交流先从一个有意思的话题开始,大家可能都看到了刚刚的360借壳江南嘉杰。这个过程中出现了一个挺有意思的故事,号称有一个私募Y说它是如何从几千支标的当中选出了江南嘉杰这样一个过程。其实在这里我想问一下在座的五位老总,各位当中有Y吗?应该没有。 

江南嘉杰停牌很长时间了,刚刚复牌。它代表的是之前市场比较主要的模式,就是定增、重组的方向。现在风格向大蓝筹转换的过程中,我们各位老总如何看待重组?这是原来市场非常主要的模式。雷根基金的李金龙总如何看待这个情况? 

李金龙:我们14年底、15年初做的定增,我们基于定增的事件选择定增股票,相当于股票多投事件驱动型。很早我们也做过江南嘉杰这样的策略,15年左右。不是买哪些股票,希望它被谁谁并购,而是我们选择一揽子,20、30支的,然后进行投资。这些是有概率、有可能被选为借壳的标的物。至于重组,我们还是基于事件,比如发了这个公告或者是通过事件有大概率上涨,或者发出公告之后我们再介入。 

主持人巫云峰:陈总,1992年从学校毕业之后先进银行,1995年转到市场的方向。应该见过很多重组、壳公司的变换。 

陈家琳:并购重组还是一个主线,不同的阶段力度、强度会有一些变化、起伏,主线还在那边。2015年的时候,确实并购重组的力度比较强,包括借壳、定增等。当然,里面也会有一些监管部门定义的忽悠式重组等等,难免鱼龙混杂。360回顾A股市场,监管部门的表态也是非常明确的,从监管角度也是鼓励优质资产可以回到A股市场,通过并购重组做大做强,相信未来还是比较重要的方向。另外一头,整个市场相较于过去几年,不管做价值投资还是并购重组,会更加的理性,更多是基于基本面,而不是概念等等。要说概念,很难回避。江南嘉杰复牌,我看到新闻说360概念度集体上涨,我想不是名花有主怎么还集体上涨?可以看到,这种市场投机、概念操作一直存在。 

周良:投资风格一定会是多种风格并存的,Y私募可以做这样的事,我们不知道,也许可以分析出来,找到概率最大的几个可以被借壳的股票,也是存在的,未来一定会并行行多年,会有抓住与挖掘借壳概念的公司存在。我们的关注比较少,我们的投资风格来说,很少挖掘这样的公司股。 

主持人巫云峰:马总管理的是纯量化的基金,您如何考虑?

马科超:这类的策略我们归到多因子模型当中的一块,有研究员从万得的事件驱动类表当中,那么多家公司发生那么多次并购、重组,包括财务危机,包括公告等等,我们会把这个因子找出来,然后做一个大范围的数据上的统计,去看公告的时间几点几分,对应的股价一天之后或者提前几天是否有所反映,有没有板块联动,会做一个微观层面有操作意义的大类策略,形成一系列的选股,而不是针对某一支股票做。 

主持人巫云峰:当年您的系列选股当中是否有江南嘉杰这样的标的? 

马科超:这个因子我们刚开始做,时间不太长。千象资产最早是做期货类的趋势跟踪策略,现在加入股票的多因子选股。通常我们选100到200支之间,事件驱动也是一个因子,选出来的股票有多少因为事件驱动的原因?也可能是因为别的原因。 

周雅媛:去年我们也在寻找360上市借壳的标的,我们选了两只,很遗憾没有江南嘉杰。选重组的股票,基本能借壳进来的都业绩不好,持有这两只股票,并没有贡献收益,股价表现也不是特别好。我个人感觉重组这块,在中国我比较关注军工。当时我自己研究过军工的板块,我看得比较杂,什么行业都看。现在我是看历史,看了欧洲的历史、美国、苏联的历史。我的感觉,军工肯定是要发展的,人民币国际化,一定要有军工,否则人民币国际化是空谈。第二,看历史,如果要发展军工,一定要走军民融合。光靠国家的钱,苏联都会掏空的。特别是在非战争时期,你需要源源不断的发展新的技术,这些技术都需要烧钱。只有通过军民融合,以民养军。新的技术,需要在民用的时候实践,才知道这个技术是好是坏,需要有一个应用场景。我觉得,中国首先肯定是要种种投入军工的发展,军工方面,我觉得只有走军民融合,这个路程很顺。历史上,都是走军民融合,最终都会走并购。军工行业,不是在自己的国家里面竞争,我们是要和国际上的军工巨头进攻。美国的军工巨头也是通过并购,这个并购都是通过资本市场并购的。我觉得如果军工要起来的话,我可以关注这块的并购。很多研究所、科研,原来是政府机构、政府烧钱,我觉得这个钱会被耗尽的,一定要放到上市公司里面。我会关注这件。像360这种选的标的,涉及的东西比较广,包括创始人,包括投资人,当时投资人用的投行等等,从蛛丝马迹找线索,这不是我的能力范围,太多政治方面的因素,这方面我比较“白痴”,这不是我的能力范围。 

主持人巫云峰:不知道Y先生有没有看我们的交流,看来他的能力很强。周雅媛总提到的一点“人民币国际化一定要发展军工”,这个观点很新颖。 

我统计了一下市场上的主要股指,上证50从熔断见底之后低点1900,高点是2800,大概的涨幅是47%,沪深300熔断之后低点2820,目前点位接近4100,涨幅45%。中小板指低点是今年打出来的,不是熔断之后,今年4、5月份的时候,差不多是6000点,现在是8000点,涨幅差不多是33%。著名的沪指,上证综指低点是2630,目前是3420点左右,涨幅是30%。创业板指不说,和它们的趋势都是背离的。我想说明什么?熔断之后的市场低点出现后,这几个股指大概走出了一个震荡上行两年时间左右的走势。大家一直也在谈所谓的慢牛,中国市场几轮牛市都是快牛,5到8年的慢熊。慢牛是不是就此开始了?首先请问周良总。去年您表达了一个观点,您当时认为这个市场是比较熊的状态。这个走势意味着什么? 

周良:这两个市场还是弱势市场,看今年的行情,指数涨了至少,下跌的股票60%,上当股票40%,不要被迷惑。市场供求形式很严峻,有增量资金进来,但不断被消耗掉。存量保证金是在慢慢减少的,供求关系很严峻。但是无论是上证50还是中小板指数,关键是里面的权重股在涨,不仅是大蓝筹,包括中小板指数当中的权重股,但依然是结构行情分化带来的结果。 

主持人巫云峰:我们还不能叫慢牛是吗? 

周良:是的。 

主持人巫云峰:陈总见多识广,这个市场是在表达什么意思? 

陈家琳:我觉得慢牛已经开始了。我们看一个事实,整个指数。刚才提到,市场向来牛短熊长,这次应该有所改变,丁楹总讲到十九大开启A股市场的新时代。之前大家觉得要开会,会稳定等等。这只是一个开始,我想在未来,不见得我们市场的波动会像今年前面所看到的那么低。但是整体的格局会朝着更稳的方向去发展。 

主持人巫云峰:那您的观点? 

陈家琳:我们最近也在探讨明年的情况,我觉得2018年应该是缩小板的2017年。看指数层面,很难取得今年的涨幅。但是同样的像周良总所说,还会继续有分化。今年涨得好的,明年也会有分化。今年贴了标签,明年都能涨。但是明年,那时候是真正的、有持续成长的股票,继续能够有表现。剩下的一些,通过今年的上涨,或多或少有些透支,需要“时间换空间”来做一些修正。 

周雅媛:我的感觉应该是牛市的初期。会不会是慢牛?我并不能肯定。首先,中国这个投机市场的风格一直在,投资里面的散户比较多。国家也希望我们走出一波慢牛,但是感觉我们会玩融资、杠杆,像上一轮就是融资融券,融资放杠杆。现在大家对这块玩得很溜,还有场外衍生品助推资金,这样的话我怀疑,是我们期望中的慢牛?还是疯牛?这个我不能确定。但是牛市的话,从我自己的感觉、我们公司的研判,应该是牛市的开始。创业板可能有很大程度受到了乐视的拖累。因为乐视的原因,所以创业板的指数也会跟着跳得比较深,要剥离出来看。 

主持人巫云峰:接下来的问题,MSCI把中国纳入他们的体系,外资加大对中国市场的关注和参与力度。刚才也介绍了,目前有7家外资私募基金参与市场,未来还会有更多。他们会运用他们在成熟市场做得比较多的、量化在内的很多策略。我也知道两位老总,应该都是量化方向上有比较多的研究。我想请教一下各位如何看待外资私募进入中国市场,以私募基金的方式出现。 

马科超:这应该是一个好事,会有不同风险偏好属性的资金进入国内市场,对于我们做量化的私募来说,我们更希望整个市场有波动性,而不是波动性越来越低,这样其实很难赚到收益。不同属性、不同周期的资金进来肯定是好事。期货市场老牌的元盛,管300多亿美金的CTA基金,在国内有5、6年的时间了,我们也直接和他们争峰相对的在竞争。我们发现我们的业绩并不比他们差,他们在海外的周期比较长,收益可能会比较高,担风险收益比值会下降。我们本土有团队,扎根国内的数据,他们在国内刚刚发展,团队最核心的人员不可能全部投入到中国交易。从大机构的投入程度来说,不见得比本土机构投入更重。他们的市场推广会有一些优势,交易方面、本土化人才培养方面可能并不多。 

主持人巫云峰:他们是否会出现水土不服的情况? 

马科超:他们可能在香港、英国,把在之前海外地区成熟策略直接复制到国内的市场。国内的数据结构、来源,和国外不太一样。国内有托管服务器,通过服务器交易,海外机构有些限制,他们并不去捕捉日内的赚钱机会,更看重长线、大容量的策略。所以,交易执行环节可能也没有做得那么细致。所以会出现水土不服。 

李金龙:从两个角度来分析这个问题。一是股票市场,二是期货市场。至于境外私募来到中国,或者说做投资,水土不服来讲。不说期货,A股肯定是不符合的。我们公司也面对很多外部的人才,像哈佛,或者是卡内基梅隆大学博士学位的人,他们国外有很好的经验,但是我们挣不上。 

周良:中国股市专治各种不服。 

李金龙:期货市场有可能服。期货市场毕竟是零和的市场,投机心态重。境外私募,有高频,很牛。那时候我们高频也赚钱的,大家都喜欢玩投机的东西。这是他们的优势,算法、速度等方面,他们会有一些自己系统上的优势,我也见过。像MIT有很多计算机很强的人,国内搞一个小系统,直联,速度就会比较快,自己拿几千万玩玩很开心,他们有他们的优势。但是近几年来讲,国内慢慢发展,慢慢强于他们。特别是做量化的,都是金融理工科背景,物理数学、导航、卫星等等,学这些非常多。他们是重模型的,这些都不次于国外的。如果PK,本土化的东西有很多的优势。他们为什么要来这边?也是为了赚钱,希望市场有更多的机会。对于我们自身来讲,我们对于速度、交易系统,对于市场的环境等,我们也不断的在变。发展到现在,量化型的私募基金,是赋能策略。2013年我们成立,做股票量化。本来想股票量化够我们做了,谁知道2014年量化对冲,之后市场都在变,策略也在变。 

主持人巫云峰:A股专治各种不服,接下来看看外资的私募服不服。 

现在我们的市场逻辑真的在发生一些变化,刚才我们说指数的时候,说到一些对指数影响比较大的大蓝筹,他们在动,今年很明显的一个特点。我这个问题,还是想从周良总问起,虽然表达了觉得市场比较弱,放眼到今年,6000点买的工行,3000点解套了,这是一个很有意思的事情。现在这些大蓝筹,1万亿的平安,8000亿的茅台,接下来还能持续吗?市场背后的逻辑是什么? 

周良:大蓝筹整个来讲,风格周期还远远没有结束。为什么这么说?因为才持续了1年多的时间。几个理由,和宏观经济、行业强弱都没有什么关系,和其它的因素可能更为关键。1、市场供求决定。现在的供应增量集中在中小盘的股票。市场资金需求的,包括去年的保险资金,今年的机构资金,都在往大蓝筹里面进。在买的股票,都是大的股票,包括主办大蓝筹,包括中小创里面的大股票,就是那些权重股,可能也是细分领域的大蓝筹,供求决定小票越走越弱,大票越走越强。2、和筹码稀缺性有关。看似大蓝筹很多,一方面是没有供应增量,而且存量也不多。茅台也就只有一个,扣除大股东算流通股,可能就几千亿。市面上认同的加在一起流通市值大概2万亿,中小板那边是6万亿,大蓝筹的稀缺性很高。3、交易对手行为有关。我们对A股很关注交易对手的行为,你在A股赚到钱,一部分是上市公司资产增值的钱,很大部分是交易对手犯错方面你可以赚到的钱,去年,大蓝筹被严重低配。但是到目前,依然被绝大多数交易对手低配,远远没有到前几年高配大蓝筹。这个“前几年”是2010年以前,差了2、3倍,从交易对手行为来看,早着呢,没有到“严重高配”的状况。估值也不高,和过去7、8年比高了,看历史的长期,看全世界大范围的对比,过去7、8年这波中小创周期,大蓝筹不断被边缘化的7、8年,是历史上的瞬间,是一个局部小市场发生的情况,是极罕见、极不正常的。放到全世界范围来看,大蓝筹估值还是不低估的状态。再看市场情绪,也没有到高潮末期的疯狂状态,市场讨论最多的是分化行情,漂亮50难以为继,大蓝筹抱团取暖,这恰恰不是行情尾声高潮期的情绪。等大家一致了,我买大蓝筹要留给儿子孙子的时候,那时候反而是小心。 

所以我们觉得大蓝筹的周期刚刚开始,没有3、4年的时间走不完,还早着呢。 

主持人巫云峰:请问陈总,周良总说大蓝筹刚刚开始,也请您分享一下,茅台市值8000亿,我也算过,茅台500以下,按当时的股价结合今年10块,64的分离比例,不到2。接下来维持这样的派息,股息率依然很低。大蓝筹真的不高吗?真的不贵吗? 

陈家琳:我们不对个股做任何的评价。茅台我们跟踪的时间也比较长一些,比较独特一些,是没有竞品的一个公司。它自己在战略上执行的方面,没有犯大错误的情况,不说国外市场,单单国内市场就有足够的空间让它成长。丁楹总刚才也提到,十九大之后,大方向指明了,就是人民美好生活的需求是否可以得到满足。消费升级的龙头公司,相信它的空间很大。刚才提到了工行2万亿,茅台8000亿。我们就看苹果9000亿美金,就看国内,我们空间其实就很大。 

主持人巫云峰:您继续看好大蓝筹? 

陈家琳:是的,像茅台这样的公司,不是简单的价值股,更多被市场定位是成长股,阶段性大家对现金分红收益率的指标看得淡一些,更多是看未来的成长性。 

周雅媛:(闭门会议是吗?没有对外我讲一下*****) 

我也谈一下我的看法。2013年4月我就推了,推的不是茅台,是洋河。这之前,大家估白酒销量不行,说利润可能是10%的增长。我自己脑洞较大,我觉得会负增长,PE跌到10倍以下。13年4月,PE到了10倍以下,大概是7倍多。洋河,大概是43块多。当时没有买茅台,觉得反腐这个票不如洋河。14年10月我写了一篇文章推,为了写这个文章,滴酒不沾的我还喝醉了,想知道白酒到底好在哪里。白酒,我自己的感觉是,首先为什么当时会跌?强势政权交替,要反腐。给茅台贴了一个“腐败”标签。喝酒最多的是什么地方?其实是军队和政客。我自己去做一个地方融资见市委书记,看到他们怎么喝酒,拿着茅台一个个敬过来。可能茅台酒后反映不是特别伤,但他们特别能喝。一个地级市有这样的融资需求,这个酒是不可能少的。第二,一旦强势政权交替,大家都在观望,不堪做投资。数据拉出来你会发现茅台股价和基建、固定资产投资完全拟合。当你要去谈的时候,要做基建投资的时候,这个酒的价格是这样上去了。所以你可以看到,政权是否向心力重?是否觉得有领袖了?基建方面是否要投资了?包括雄安。雄安出来我就说茅台要涨,基建开始投了。第三,中国已经是非常有钱的代表了,其实白酒还有一种文化,就像我们以前喝红酒,我们觉得向往国外,觉得他们的文化更高端。现在中国,我有钱了,你和我谈生意是要和我喝茅台,不是我求你办事要喝洋酒。如果你是文化越来越强势,大家会越来越认同你的消费文化、白酒文化,要和你做生意、和你聊天、和你做朋友,会和你喝你的酒。再看它的价格,茅台现在卖到1300多,而且是现价。我去的时候也查过茅台酒的价格,五几年的时候相当于一个人的月工资。茅台每一瓶的价格,和平均月工资差不多。现在1300多元,上海的平均工资,最低的工资水平是2000多元。茅台酒,其实是现价,有很大的提价空间,而且提的价一定会放到利润当中。像刚才一位嘉宾说的,我去看中国的市场,但我觉得随着中国实力的强劲,你可以放远一些去看。我当时就和老板说,那时候是400多元,我觉得不算贵。我个人觉得,估值来说现在算高点,但这个公司是很有成长空间的,我也很认同。当我们投资价值股的时候,看股息回报率。我们更多要考虑资本利得,看股价上涨,不是看股息率。 

主持人巫云峰:刚才三位老总分析了大蓝筹,小票未来如何? 

马科超:从沪深300当中选出我们认为可以跑赢的一些股票,也会从全市场当中选,因子也比较多,各种各样可以解释出一支股票长期亏或者涨的原因。近年来看,小的500或者是全场小股票,导致量化对冲喜欢做中性策略,表现不那么好。一九分化的行情下,我们持股分散,跟踪指数等等。长期来看热点会轮换,国内资金,参与者结构不会发生剧烈的变化,这段时间可能大蓝筹,慢慢会有行业轮换等。我们更从很长时间来看交易的行为,不会去看几个月或者半年盈亏,从而改变自己的策略。 

李金龙:差不多的看法。我们做量化,不是追踪某个个股。今年我们做了很大胆的做法,加入深度学习,60多个因子塞进去,让它选。财务因子、市场因子等,我们今年也选出一些大市值的票,像茅台我们还买过呢,虽然只拿了不到一周就出掉了,因为本身就是轮动性的,不是拿着不动的,持有双周换一次。80%左右,还是拿了中小市值。为什么到现在还坚持拿这些?一年12个月,最后2、3个月和前10个月可能不同,这是可以根据概率算出来的。中小市值好的时候,我们可能会调整风格,中小市值未来两个月还是会持有,但不可能满仓,一定的仓位来做。中小市值,今年大多数票没有怎么涨。我们把整体的行业,分成六个行业,大金融、消费、成长、周期上游、周期中游、周期下游,通过行业来配置。今年还是要均衡来配。中小市值未来的空间会有,只是时间的问题。 

主持人巫云峰:展望一下2017年到年底了,未来什么样的方向是我们最为关注的?今年阿里、腾讯,在两个市场为我们展示了“从小到大”成长起来的潜力,两家公司的市值都超过3万亿人民币。他们当年其实都很小,阿里港交所的时候可能几十亿美金,现在是4800亿美元。在什么样的行业会找到这样的一些未来巨无霸?我个人抛砖引玉,像基因治疗、基因测序,包括田渭东总提到的AI芯片等,请各位进行一个展望。 

陈家琳:我们判断,未来不仅是2018年,包括更长远的时间来讲,一个是消费领域,相信还会有较稳定的成长。二是前面丁楹总也提到的科技创新,包括腾讯、京东、阿里等。今年纳斯达克指数也涨得很好,为什么大家不是很担心美国市场的下跌?因为整个科技股的占比在提升,科技股因为其成长性可以赋予更高的估值水平。回到A股市场也一样,虽然今天在A股市场真正靠科技创新持续获得成长、做大做强的公司数量有限,但是在这么大的氛围下面,我们自己判断,这类公司真正可以沉下心做好研发、做好科技创新,靠这样的“护城河”持续成长,未来这类公司在A股市场也会越来越多。不管是现有的存量还是未来IPO里面,或者是通过并购重组,各领域都会有。更具体来说,包括人工智能、国家战略当中的半导体、芯片等,在未来还是会有相当不错的投资机会。 

李金龙:我换个角度来说这个问题。假设我现在是VC、PE我投什么行业? 

1、数据,数据是越用越值钱,如果我是PE、VC会投数据。数据,分析结果可以越来越精准,分析的东西也是这样,你有数据流量导入,可以做的事情也会越来越多。像微信,大家用起来是免费的,但是我们的数据微信都有。比如我这个人三点一线,吃饭、家、公司,有人暗杀我也比较方便,当然我还没有到这样的层级。数据的分析结果会越来越精准,像淘宝、亚马逊等,可以分析出一个人经常买什么东西,预计接下来两三个月会有什么行为。 

2、生物科技,随着整体的人口、随着医疗水平上升,机器分析越来越到位,包括纳米技术等,这是今后很大方向的发展。 

周良:再换一个角度。我们考虑股票的潜在收益,也要考虑潜在风险。我们还要看一个好的行业,目前的价格高还是低,分析下来,我觉得明年可以考虑的一个大方向、性价比比较高的,是AH股的大蓝筹。 

马科超:和科技拥抱更紧密有更大的潜力。很多时候你看好一个行业,但是你不敢重仓或者是拿不住,所以交易当中要获得回报,要有复利的概念,复利就要分散,不能重仓。所以还是量化分散的做法比较靠谱。 

周雅媛:最近我在看的板块是半导体、人工智能、5G。我比较认同未来肯定要看科技、资本投资。以前我们可能会讲到人口红利,未来要看科技红利资本红利。中国是有钱的,如果想做的话,有钱投的。未来人工智能这块,我觉得的确是一个方向,还有物联网的方向。物联网方面,我自己比较有兴趣的是汽车,我觉得未来汽车不是机械产品,而是类似于智能手机,带四个轮子的智能机器人,我觉得会往这个方向发展。尤其随着汽车转向微电动汽车,用电的汽车会为智能连接做好准备。物联网,万物互联,前提是要有很大的带宽、很低的时延,5G方面我也看好。5G,说实话最好的公司华为没有上市,所以先看一下光纤吧。AI方面,因为大家都在说AI,我觉得这是一个平台类的公司,所有都要经过这个平台,这个公司未来在AI世界里面,它就是现在的阿里、百度、腾讯。我要找的是这样的类型,你是人工智能的入口公司。 

主持人巫云峰:非常感谢,其实还有很多想和各位老总交流的,但时间关系只能到这里。感谢五位老总为我们奉献的精彩观点,期待下一次继续坐在一起聊聊投资、聊聊市场。祝各位私募英雄,在未来投资可以获得持续的超额回报,谢谢。

16:15 丁楹发言

接下来有请康曼德资本董事长丁楹。丁总之前在中信证券交易部负责人,之后在中信基金是投研总监,非常资深的投资人士,掌控百亿级的资金。听听丁总从公募到私募之后有什么样的体会? 

丁楹:第一次参加这样的活动,非常荣幸。听了前面几位嘉宾的演讲很有收获。 

我从个人的角度来谈谈投资的心得、体会。 

这个时间段,大家比较关心的还是十九大以后市场如何走。主持人给我的题目是发现价值,寻找白马股。希望我的分享大家可以记住六个字:追求美好生活。 

我是做投资出身,不是特别擅长分析。但是做投资又必须要分析。投资,最简单的就是知道买多少、知道卖多少就可以了。下单的时候,想得越少越好。分享,我说说我看多看空就走,这也不行,所以简单的问题要复杂化一些。 

十九大报告涵盖的内容非常多,非常深。习总书记亲自作为起草组组长来做的一个报告。最核心是对基本矛盾的描述,36年来第一次把基本矛盾重新界定。刚才的同志讲了很多机器分析可以代替人的很多工作,我相信这一点。未来人工智能的发展,人能做的很多事情逐渐被替代。世界的趋势,可能被两种人替代,一是中国人,二是机器人。我们做不了机器人,我们做中国人。 

现在的矛盾,人们日益增长的追求美好生活和不平衡、不充分的发展之间的矛盾。 

每个人解读十九大,都是从自身的角度解读。现在我是私募基金的基金经理,我想得更多的是从基本矛盾里面,我可以看到未来我应该花重点精力在什么地方。从基本矛盾来讲,“美好生活”是很重要的选项。我一定是选择人们美好生活的方向来研究之判断。“不平衡”,是发展和生态环境保护方面的不平衡,推导出来是环保。也可能是地域间的不平衡,一些新的地域会作为国家重点发展的方向,这可能是我们给予额外关注的地方。“不充分”,就是有些领域虽然发展了,但是发展得不够充分,可能就是科技领域,我自己是这么理解的。 

十九大的报告,一共13章。我个人认为对投资有帮助的,第五部分最为重要。原文讲了六个点,我提炼出来三个点:1、深化供给侧改革。供给侧结构性改革,一方面强调供给侧改革,一方面强调了结构性的改革。既从供给端,也要从供给的结构上发现这样的机会。个人认为,还是在消费升级和环保领域。2、加快建设创新型国家,这是创新。3、实施乡村振兴战略,我认为也是一种消费升级。其它的章节涉及到文化、教育等内容。我还是要简化,作为我的简化来讲,我认为排序在第一的,应该关注的领域:一是消费升级,二是科技进步,三是医疗保健,四是环保领域。 

消费升级现在有几个动力:一二线城市生活成本的攀升,带来人口逐渐流出。流出到哪里?到三四线城市。北京,2016年净流入2.4万人。但是北京的户籍人口增加是17.7万。这是什么概念?能拿到北京户口的人留下得更多,拿不到的就离开了北京。也就是说高端人才在北京这样的地方留下来了。高端人才,一般来讲他的薪酬比低端人才的薪酬高很多,尤其是金融业,可能是其它行业的几倍。带来一二线城市消费升级,高端的继续高端,需求很旺盛。三四线城市,回流了很多的人口,人口增加就会带动当地GDP的增加。同时,三四线城市人口的薪水也在往上走,这两方面带动三四线城市消费的升级。 

初次之外,还有一个很重要的增量就是二胎的因素,新生人口。2015年启动二胎政策,2016年启动全面二胎政策。2016年,比2015年多增加了200万人口。2016年,生二胎或者二胎以上的人口占比,占新生儿的占比应该达到多少?45%,这个数字还是比较高的。我们身边很多兄弟姐妹,去年、今年家里添新丁。加了人,消费会上升。加了机器不会增加消费。所以,有了人,我们相信未来还是非常美好的。 

华泰证券做的研究,美国的经验来看,80年代后的一大趋势就是消费升级,从传统消费品项服务消费转变。美国80年代的人均GDP和我们现在差不多。80年代之后,可以看到这个红线,就是大学学费涨得非常快。其次,其它学校的费用。这两块都是和教育相关的支出,上升比较快。黑线是医疗保健,排前三,大学的教育、中小学以及幼儿园的教育和医疗保健。这是什么概念?人都在提升自己的素质。一方面是提高自己的精神素质,也就是教育。二是提高自己的物理素质,我要保持身体健康,花费较多的都是关注人的本身的特点方面。经济发展到一定的阶段,大家都关注人本身。 

接下来的图,各行业占GDP的比重。和人有关行业的收入增加,一定会带来消费升级。 

消费品在市场的市值占比很多,很大,所以我们很多精力放在研究消费品公司。消费品公司容易出牛股,一是因为行业需求比较稳定,重复消费,有很好的抗周期性。做得好的消费公司,往往有很庞大的销售网络。这个网络就是它的很深的壁垒。一个店一个店开出来,每个店的选址,周边的动向,都有特殊的环境,不是你想开店就可以开的。销售网络建立的过程中有很强的壁垒,而且有非常高的经营效率,而且是现金创造的能力非常强。消费品,就是你买了一瓶水要给钱。这些很难被新的技术颠覆,而且这个行业强者恒强。消费品公司,是长期投资者最好的选择,没有“之一”。消费品公司的投资两大逻辑,一是集中度的提高,二是能不能看到它的利润率上升,这个很重要。投资,就是为了要回报,不是为了看它有多少前景,而是看它是否可以给我创造汇报。很多行业很有前景,对人类的贡献很大,但是否可以创造现金,是否可以反馈回报?这就是投资人看问题和其他人看问题不一样的地方。 

消费品公司的时机选择什么时候比较好?看估值,15倍以下是很好的介入时间点,30倍以上是风险区域。推出新产品的时候,是很好的催化剂。一般只是按照平时的速度增长,有新品的时候就是很好的催化剂。 

第一张图是美国国内外净利率的情况。我国的净利率和国外企业相比还有很大的提升空间。我们的规模提升,和国际公司相比仍然有利润提升的空间。 

美国2000年到2010年,2010年到2017年出来10倍股的情况做统计,发现牛股往往出现可选消费,信息技术领域。我们公司跟踪了消费品公司的股票,过去半年之内这些股票的涨幅非常可观。 

科技领域很值得关注,理由很多。图中,从1995年之后研发费用支出上涨特别快。我看到很多研究员写工程师的红利,和国家整体研发费用投入加大也有很大的关系。研发费用占GDP的比重,科技领域还要投入很大的力量。从2.1%提升到2.5%,每年要增加4000亿的投入。 

过去美国30年的发展中,传统周期性行业市值存在下降。消费品部门是稳定的,金融行业稳中趋升,新技术、新材料,包括高端消费市值占比不断上升。 

半导体行业为例,左边是近期市场表现图,右边图全球半导体产业规模图可以看到,每隔几年上一个台阶。 

投资布局,十九大之后我们讲的是“新时代”,把握几个点:1、制造强国,围绕衣食住行消费升级的领域,在科技方向上,因为科技的进步太快,作为小小的私募公司,没有能力把各行各业看得那么清楚。比较感兴趣的领域就是人工智能,智能互联。人工智能和前面的制造强国结合起来,就可以演变成新零售,新的商业模式。这是我们比较关注的。我们不是认为消费品模式一成不变,而是消费品公司有很强的适应能力,可以把技术消化在成长的过程中,所以我们要研究与之相匹配的智能互联。稍候我可能会讲一些我们的投资案例和大家分享。包括环保、健康,要么估值太贵了,要么占的权重不够大。或者我觉得那些领域,更多是一级市场的机会。环保行业,市值5000多亿,医药3万多亿,医药估值也不便宜了。明年医药方面,可以关注医药零售的方面。我们还是非常传统的看估值,注重估值的水平。 

专注的方向,几个月前我写的PPT,也没有变。我们喜欢的是两种类型的公司:1、大而优,龙头行业,代表未来最有实力的公司。2、小而美的公司。我对能够有些产品打动我的公司,我会关注。我投资的权重比较小,但是我会关注。合生元做婴幼儿产品和成年人医疗保健的产品。它的益生菌产品,因为我们很多毛病是因为肠道菌群不正常而导致的,所以我们看到,今年上半年益生菌增长70%多,三季度也保持了大致的水平。通宇还是很贵,未来5G时代来的时候,做天线的公司值得关注。我并不是说现在就投,但我觉得比较有意思,会做长期的跟踪、研究。西王视频、南极电商,也各有特点。家电手机行业,中国人做了,在全球都是非常厉害的,这也是我们的一种体会。 

从去年到今年,我们投资港股方面的一些心得体会。去年5、6月,原来吉利是做轿车的,从去年开始做SUV。我们看好SUV产品路线,对它研究,找到它的短期、中期和长期逻辑。长期逻辑,就是自主品牌崛起,中国必然会有世界性的车企。中期逻辑,因为集团收购沃尔沃之后,沃尔沃的技术转移到吉利。短期是产品业绩反转,短期、中期、长期逻辑都很通畅,我们买入。存在的烦恼,股票不稳定,开始3块多,之后是6、7元,涨了一倍左右是否要买?这时候看的不是过去表现,而是看未来的空间。当时我们的判断,10元以下只能买不能卖。我们判断成长空间比成本更重要。吉利和长城不同,沃尔沃对它的品牌有很大的提升。后面看财务分析,帐上有很多现金,回购等很多行为都有可能发生。 

涨高了之后你敢不敢追?跌下去之后,你能不能扛得住?长城出现了三季度的报告低于预期,吉利高管也在减持,港资、美资大行在调低它的评级,看空这个公司。这时候承受的压力很大,9元多跌到7元多。对它每一个利空进行分析,最后我们得出的结论,市场的判断是错误的。所以我们这里不仅没有减仓,而且加仓。我们看到了李书福自己在增持,市场仍然下跌,我们继续加仓。到后面,我们的逻辑被验证,看空的逻辑被证伪。香港有空头,空头逐渐平仓。随着走向,很多东西都站到了我们选择的方向上,它被列入恒生指数,成为蓝筹股。之后,包括今年3、4月份,上海车展发布了领克,之后收购宝腾,收购美国飞行汽车。港股有一个规则,一年只能够买2%,但是大股东在这个窗口,我们没有想到,它在这个时候用期权模式大幅增持,又形成第二轮的空头被碾压。半年报,业绩增长是百分之百以上,并上调全年销售目标,这个股价一直在往上走。今天股价应该是26元左右。这整个的过程,就是做投资从认识、研究,加深认识,进一步研究的过程。我自己也是在这个过程中不断的学习、总结,很有意思。 

我们买的时候可以看到,吉利的利润在22亿,2014年只有14亿。到现在一致性预期是82亿,这个数字,我们跟踪的情况来讲,10月份销量12万辆车。汽车行业好在什么?每个月都有汽车销量的数据。所以我们拿最新的数据套进去,我们判断它今年低估不少,我们认为100亿左右。如果这样,从20亿左右到100亿,业绩增长5倍,股价可能也是5倍左右。即使涨到现在,我们也觉得是业绩增长期,估值增长没有太多的表现。在这个时点,一致性预期认为明年还有35%的增长,增长速度差不多。这样的话,它的估值也并不是很贵。 

日常消费品的例子,双汇。吉利是快速盈利增长的一个故事,双汇其实是业绩反转的故事。消费品公司当中,也会存在不同的情况。今年一季度的报告,它的业绩出现了业绩最低点,负增长20%多。这个时候,我们判断它的估值是历史最低水平,这时候也有买,我们判断出来,它的二季度仍然不好。二季度报告出来之后,我们认为这个地方可以确认,一季度同比增速-20%多,慢慢缩减到个位数。我们判断,整个业绩验证了,后面可能会改善。到今天价格是27元多,三季度报告报出来,扣分以后的业绩增长20%多。它是从非常不好的状况,业绩反转。但是我们盯这个公司,从这个节点到这个节点,等待这个买入的机会盯了有一年半。效率不是很高,对龙头行业我们才会这么花时间研究、布局。它的业绩,目前来看还没有完全体现出亮点。 

我们喜欢买一个股票,尽量是长期投资。这个角度来看,我们也研究美国的价差。长期的零售端价格和进货成本,我们发现这个价格不断往上走。为什么会往下走?上游来分散。下游,集中养殖,效率提升,导致了上游成本的上升是有限的,价差不断往上走。这个长期逻辑,让我们找得比较顺。 

整体我分享这些,谢谢大家! 

主持人巫云峰:特别感谢丁楹总带来了康曼德实战案例,结合他的投资理念,感觉干货满满。 

有请分享嘉宾: 

世诚投资总经理陈家琳 

雷根基金总经理李金龙; 

少薮派资产总经理周良; 

国钰投资合伙人、投研总监周雅媛; 

千象资产总经理马科超;


15:45 周华喜发言

周华喜:很高兴为大家介绍我们近期推出的重量级产品巨灵智胜。我们的目标就是为机构赋能。 

我们都知道,现在已经进入了智能时代。同时,科技的变化和云计算、数据计算提高,导致以前不敢做的事情现在都可以去做了。伴随着这个时代的到来,金融领域也进入了AI时代。基于这个方向,我们做了一个终端的产品,去给机构赋能,提升机构工作人员的工作效率。为什么定义这样的产品?我们说它是金融数据终端重新定义。我们谈金融数据终端,很多人理解这是一个数据产品。实际上最早是有一个终端让我们看看行情就满足了需求,慢慢我们发现光看行情不够,需要更多的数据来看,要看研报和宏观经济政策等等。到今天,对于数据终端的需求,不仅仅是看数据的层面,我们希望可以为我们提供更多、更简便的工具辅助我们做研究。我们现在人类的发展方向,越来越朝着一个便捷化的方向发展。我们吃水果捞,不想切水果,下个定单他们会把切好的水果送给我们。所以我们定义是源于数据,高于数据。 

要做这样的产品,要区别于市面上大部分的产品。我们给这个产品定义了五大核心价值。1、筛股器。欧首席刚才提到了筛选器,实际上我们这里也有一个筛股器,方便我们快速选股。2、数据可视化,在国内也提了一些年,有创新意义的比较少。我们做了数据可视化的创新,让更多的数据通过可视化的图形展示。3、用户画像,对于机构而言,左手了解客户,右手为他提供诊断建议。4、无代码创建策略。对私募机构而言,有些是做量化基金的,随着市场不断的机构化,未来量化基础的量会越来越大,做量化策略的量也会越来越大,市场占有率越来越高。我们做了一个工具,不需要写代码创建策略,并且是高仿真的。5、策略引擎。上面一步还需要你设定各种条件、各种场景,到最后一步,创建策略选指标都不需要,让机器为你做事,你自己从亿万的策略当中选你所想要的策略。 

接下来我们一一来看: 

1、筛股器。

提供了180多个选股引资,很多数据是实时的,一些财务数据不是实时的,但是动态市盈率等都是实时的。实时数据在你筛选的时候,那一刻都是给你提供最新的数据。也就是说,你每执行一次筛选,都是这一时刻最新的结果。这就大大方便了选股人员选某一类股票时的效率。比如我们下拉菜单就可以找到创新高的股票,创新高叠加估值因素等,你可以并列、执行,挑选非常快。还有多个纬度让你做分析,K线纬度、估值、财务,甚至你想看到股票,这些指标纬度上历史指标是什么?相信总有一个纬度可以适合研究员使用。这个工具,目前相对来说也是处于领先的阶段。 

2、数据可视化,尽览全局。

很多机构可能在做,像我们可以看到的产业链分析、知识图谱等,也是在数据可视化方面下功夫。我们提供了三种数据可视化的纬度,比如中间的图形,可以通过一个图形看到这一时刻上市所有股票的涨跌状况。当然,你不仅是看涨跌,还可以看它的估值、看它的成长性,可以看它过去一段时间的收益表现,一个图就可以看很多的纬度。盯盘的人员,上下来回翻股票去看很吃力,但通过这个图,很快就可以把市场的基本情况摸清了。深挖一级行业、二级行业的分块模式。左图是辅助我们找规律的,股票的数据纬度非常多,这个图通过四个纬度去找规律,这个图是我找近一周资金主攻的方向,越亮成交活跃度越高,越暗成交活跃度越小。四个纬度67*67*16*5(音),可以组成千变万化的规律。最后一个图是检测资金主攻的行业。通过图可以看到市场上的资金主攻的行业,我只知道主攻某一个行业不够,还希望知道在这个行业当中哪个个股的主攻比较大。通过这块,点击柱子可以进入行业内部看到行业内部的这些股票资金的流入流出情况,同时这些数据都是实时的。 

3、用户精准画像。

在智能投顾领域讲的是千人千面,讲个性化、定制化。用户画像,也赋予机构这样的能力。大家可以想象一个场景,对于券商来说是比较清晰。第一,主动联系客户的时间,我要知道客户是什么情况,他有什么问题?这样我才可以和他聊起来。第二,被动的方面,客户打电话过来会问什么样的问题?这个市场是否适合操作?我适合买什么股票?什么时候买、什么时候卖,通过用户精准画像的系统,可以把这两个问题解决掉。左侧,我们有300多个用户标签,让你清楚了解用户的问题,喜欢、偏好是什么。圆股能力、择时能力是否好?达世掌握是否好?可以进行对比,清晰明了。你选股不行,我可以推荐对应的策略、股票池。择时能力不行,你持仓股票放在这里,我给你提供我认为比较好的、和你匹配的择时策略。我的策略和你的画像匹配。你翻到持仓的股票,就把你的建议点打出来。比如市场是否适合操作?我们背后也有一套模型,去验算市场,告诉你大盘是否适合操作?小盘是否适合操作、创业板是否适合操作?操作的话拿多少仓位操作,可以智能化进行。 

4、零代码高仿真创建策略。

量化策略回测。现在市场上有10多家有类似的产品,需要你会编程。而我们这个工具,大大聚合了量化回测应用的场景,扩展性和多样性非常高,用户叠选自己的指标,比如买卖的择时,前面筛股器可以随意创建策略,那是选股策略。叠加交易参数的设置,比如你是轮动的操作某些股票,固定时间买、卖,或者反复操作某些股票,反复的加仓、减仓,或者是用最大持仓等分,里面还有排序的功能。你买卖的条件控制都可以进行编辑,设定资金,回测,很快就可以把结果呈现给大家,一般不超过10分钟,速度非常快。 

以前做策略,构建策略思路到编程、出结果,需要2、3个月的时间,甚至可能出不来一个好的策略。而这个,10分钟左右可以把你的想法到落地到实现,而且有多个纬度的指标评价体系。这些都是图形化的展示你的策略风险评价指标,你的Alpha、beta、持仓状况,和你的持仓交易日志等等,非常高仿真,考虑了交易手续费,滑点等等,交易涨停,你买不进去,跌停卖不出去,退市、暂停上市等,都做了周全的考虑。不仅快捷,而且高仿真,可以让我们放心使用。 

基于这些,我们开发了策略引擎,我们觉得仅仅有那些东西还不够。我做策略,还是有一定的专业门槛。首先我需要知道,我这个时候选哪个因子比较有效?选BP大一些的?流通市值小一些的?你需要有一个基本的概念,或者你要去试。第二步,我要知道我的范围,BP选8到10?还是小于5的?流通市值是20到40?还是选100以上的?然后叠加我的择时,震荡市用震荡指标?还是其它的指标?我用什么关系控制?叠加仓位,我的仓位模型用什么判断?一系列的因素,一个专业研究员做下来,这些点已经够操心了,选完之后尝试,做完之后这套策略系统想出一个很好的结果还是比较难的,出了结果之后,觉得不行,再修正或者是换因子、换范围,再去找,去做这些实行。我们觉得,这件事既然是计算机性能高速发达的时代,机器学习各方面都可以应用的一个时代,我们就把这块交给计算机来做。我们开发了三大策略引擎:1、选股引擎。2、择时引擎。3、全套策略的引擎。 

1、选股引擎。

解决用户选股、择时不行的难题。筛股引擎,机器跑所有的策略,通过筛股的框架,把你哪些因子组合起来,和范围值是多少比较好,跑出来。设定一个评价标准,把哪些留出来要用就可以了。 

2、择时引擎。

各种指标进行叠加,用机器学习的算法来做。机器学习的方式,先撒一批点,慢慢的寻找最优点,可以增加我们的计算胜率。我们把比较好的这些择时策略找出来,放进去,我们要看的是什么?找胜率高的,你去寻找。股票输进去,买卖点就给大家打出来了。 

3、金牌策略。

一个用户选股、择时都不行,这是我们的圈套策略,也是机器自己跑的。还叠加了一个因素,就是国际上比较流行的结构化因子分析的工具。我们用多因子分析体系贴标签,比如贴10个标签,可以看到这个策略是什么风格。他经常操作的是大盘股,或者是策略偏成长、偏低估值,可以看到偏向什么风格的策略。另外,还可以通过纵向来看,看你的策略风格是否稳定。对于我来讲,我喜欢的策略是风格相对稳定的,它稳定,我才能够对它之后怎么样有一个把握。如果它不稳定,前三个月买小盘股,后三个月成了大盘股,来回循环,我很难琢磨。这基本就是我们策略引擎做的事情,我们后台部署的几十台、上百台服务器,每天算的次数也是你很难估量,很难用数据形容有多少。我们选择,有一套评判标准选择策略,一般是亿里挑一。如果让人去做,做不了,只能机器做。一个人一年,一个量化分析师编10个策略很难,3、4个就不错了。一个人一天做无法估算的运算,那是非常非常困难的。 

除了这些功能外,还有金融从业者的刚需。看Level而2行情,看实时资讯、看市场题材。现在的资讯也有解读,现在的文本挖掘技术对资讯解读没有问题,可以做多空解读,资讯的主题归纳等等都可以,将来我们这个平台,慢慢都会扩展。像主题,我们整个平台上的主题数量322个,如田总所说,超主题有点费劲。龙头股都有培训,我们有一套龙头股的挖掘算法。哪些是龙头股?有一套严格的算法算出来的,而不是我们说它是它就是。信号选股,更快捷了。当前成交最活跃的,当前创新高等等,一点就可以把这类的股票给你找出来了。自选股和组合统计的工具,都可以便于我们做研究。你还可以搜索研报、搜索流通市值大于15亿的股票有哪些,一搜索就出来了。 

畅想一下我们的行业发展,未来一定是这样的:目前金融数据终端的产品,不是仅仅提供给大家数据的层次。随着AI智能时代的发展,很多东西都可以被机器所取代。一直以来,我坚信这一点,比如机器驾驶。金融很多数据标准化、结构化,一定意义上来讲,金融反而是更容易被智能机器在很大程度上取代。比如现在规划的多因子研究,哪些因子有效?什么时候有效?Alpha、beta是多少?做轮动、做策略等等,不需要分析人员来做,它可以辅助你来做。产业事件的分析,我们做金融投资非常讲究事件,因为事件的影响,我们需要实时迅速的把握。事件的分析,也可以让机器去做。图谱技术的发展,底层技术逻辑层面可以支撑我们做产业链和事件的分析。国外,也有类似的竞品做类似的解读,中东发生战争,对石油、对发展中国家的市场如何?可以解读出来,当然有一定的概率,但这就代表它是可以做的。未来,相信我们的终端发展方向,一定是越来越智能,把我们更多的人从基础功能当中解放出来,让我们去做更加重要的事情,它会变得更智能、更高效、更便捷。 

以上就是我对产品做的简单介绍,如果大家有兴趣可以进一步去了解,谢谢大家! 

主持人巫云峰:这个主题说是赋能,我们希望通过我们在智能金融方面的一些能力,可以在大家未来的投资过程当中帮到大家,成为大家有用的工具。 

15:15 欧子辰发言

主持人巫云峰:感谢田总的精彩分享,新能源板块是今年的主流板块,今年锂电新能源方面有很好的投资机会。涨到现在的份上,新能源有没有机会?还会又怎样的机会?有请华创证券汽车行业首席分析师欧子辰。 

欧子辰:很高兴参与今天的会议,谢谢。 

今天主要和大家讲讲新能源汽车产业链方面我们的观点,田所也说了,为什么新能源整车不涨。其实整车还可以,其实电池是最差的。为什么这样? 

第一、拉长来看,为什么投资者偏爱上游。新能源新汽车产业链里面,很多人在本质上是周期行业里面硬讲成长的逻辑。整个新能源新汽车产业是强政策主导的政策周期。简单举个例子,政策周期也分几个阶段,09年到13年我们叫第一个周期,推广期,“十城千辆工程”,纯政策主导,脱颖而出了很多企业,当时主要是客车企业。纯政策主导,执行下来的效果不佳。 

产业第二个周期是补贴驱动的时代,2014年开始到2016年,补贴驱动的时代政策端在里面起到了强有力的作用,给了你很多的钱、好处。这边画了三个图,补贴、倒挂的机制,2015到2016恩年有6到8米的新能源轻客,这些车当时国家补贴给30万元,地方政府补贴30万元,1:1配。相当于车子生产出来补贴就可以拿60万元,成本是多少?2015年大概是35到40万元间。什么意思?就是补贴倒挂,相当于免费或者是倒贴拿车。这会导致一个情况,这样的情况下车企最佳策略不是努力生产好的产品、去卖车,而是产能开到最满,尽可能多生产一些车子,因为每生产一辆就可以拿到一辆车的补贴。当然你卖不出去,也拿不到补贴。催生出一种公司叫运营公司,帮忙车企进行销售。只要卖出去,就可以拿到60万元的补贴。因为车子很差,很多运营公司就是囤车,车子扔到那里,很极端的情况下就是把车砸了、拆了之后电池拿去卖或者卖钢卖废铁,不是很好的使用,而是榨取最后的价值。 

这个阶段当中,谁涨得最好?运营公司和上游的电池厂涨得最好。电池这个环节涨得最好就是2015年、2016年年,2017年涨得不好。为什么会这样?整车厂遇到这样的情况,本质的诉求是什么?中国除了少数的客车龙头企业,大部分的整车厂没有独立开发做新能源新汽车的能力。但是又想去赚这个钱。比如客车为例,能数得上的,5、6家最多了。2016年,参与生产、销售的新能源新汽车整车企业,光客车企业85家,剩下的80家怎么做出车子?传统都是濒临破产的企业,他们怎么做的?通过上游的帮助。也就是电池厂会把自己的电池、电机、电控匹配,交给不具有很强实力的整车厂。 

很多人会寻找政策当中的漏洞或者趋势,其实就是找可以利益最大化的一些点。政策层面,可能制定者的意图更重要。政策里面有漏洞,一定会补上的。2016年底、2017年的时候,补贴进行了调整。像很多车是囤着、扔的、砸的。你卖给运营公司要跑完3万公里才可以申请补贴。好的企业,占用资金。不好的企业,这个补贴永远是挂在“应收帐款”上面。可以看到,之后开始查,没有跑起来的车有5万多辆,其中有3万多辆车,叫关联方闲置,说白了就是自己的车自己卖给自己,就是关联方。于是开始查他们。 

现在的阶段属于后补贴时代,企业不是冲着消费者好好卖车的,依然是冲着补贴去的,补贴不断的规范化、合理化,政府通过补贴形成筛选器,只有最优质的企业做最好的产品才能拿到这个补贴,企业还是冲着补贴去的。这个过程当中,也是产品不断往好走的一个过程。 

投资新能源新汽车的时候,因为是强政策属性,肯定是强政策周期属性,硬讲成长的逻辑没有问题。在一个重长期确定性极高,空间极大的行业里,一家公司作为其中重要的参与者,只要能够保持公司核心竞争力不下滑,极端的说在未来3、5年还能有一定的市占率,就值得给予较高的估值溢价。 

大家看明年,说现在是否还可以入一些股票?我是看汽车的,我只能说长期来看没有问题,但短期来看要考虑周期波动的过程。我们看锂,处于半山腰的过程。如果买矿,必然受益于新能源新汽车逐步放量,不太需要考虑这家有色金属公司未来会不会被淘汰,更多的需要考虑现价处于螺旋上升的价格波动周期是什么位置。 

刚才讲到进口替代的过程,隔膜和强进口替代的逻辑。好的空间,下游主要是用进口,慢慢用国产。不好的是强进口替代竞争格局看不清,新能源材质上市完了,今年才IPO上市,IPO之后的表现也一般。你去资本市场问,大家一致觉得龙头是创新股份。说真的,两年前去问,首推就是新源(音)。两年之后新源(音)上市之后,不买新源又去买创新了。隔膜,竞争格局非常不稳定。两年前的新源(音)很牛,不如创新。但现在的创新很牛,两年之后就像新源一样,不知道什么公司冒出来了,当然也可能会是龙头,但是说不好。 

隔膜我们都是用进口的,慢慢进口替代。现在全球的电池都是用我们的电解液,所以和隔膜不一样。好的地方,竞争格局非常稳定,龙头天赐(音)这样的,可见的几年还是龙头。 

电池,目前来看明年还不是一个特别有吸引力的板块。为什么这么说?目前电池面临一个比较尴尬的问题。像原来用国轩的,都去找CATL合作了。很多人说,低端产能过剩,高端产能不足,但是如何定义低端产能?最典型的例子,今年比较火赣州的赋能科技(音)。这个公司以前都没有听说过,拿到北汽供应链,销量上升非常快。我习惯性把电池行业分两种类型的公司,强产品力和强销售力,目前“双强”的只有CATL,产品力很强,但不是最好的,很多中国公司不服CATL,这方面我们不评价,它肯定是最好的之一。考虑到销售能力方面,CATL的销售能力肯定也是很强的,不一定是最强的,我觉得沃特玛的销售能力就很强,但CATL是最强之一,所以是双强。除了CATL之外的龙头企业,包括国轩和沃特玛,都是强销售力弱产品力的公司。电池行业的发展,起来比较快。 

中国发展新能源新汽车,客车先做推广,当时的三元(音)电池技术,到现在在客车上三元都比较谨慎,密度高,安全性、稳定性相对差一些,客车又拉几十、上百人的东西,对安全性、稳定性要求更高,密度。国轩等,他们的铁锂做得比较好。三元在手机等消费品当中都在用。像力神等市占率没有那么高,因为客车行业率先爆发,导致这些企业长期来看,被国轩、沃特玛压制,所以活得比较惨。现在有一个问题,国轩进了北汽,有些人觉得国轩可能好一些,但之后发现一起进去的福能(音)做得更好一些。包括沃特玛也一样,自己运营做得很好,但是一直不做三元(音),它做不好,也害怕。很多人讲CATL产业链,为什么不讲国轩、沃特玛产业链?因为很可能三年之后看不清什么是龙头。一个是CATL向下挤压,一个是没有听说过但实际产品做得很好的公司就冒出来,这都是有可能的。 

重点要讲的还是整车行业,讲讲未来的变化。我们讲一下,技术和商业模式产品力的变迁。 

特斯拉这么棒,为什么很少有人用它的地盘设计?特斯拉和传统整车企业做的电动车最大的不同在于底盘。传统的燃油车底盘是传统燃油车改装出来的,发动机、变速箱的位置挖出来,电池填进去,但这样就会头重脚轻,电池特别重。之后慢慢改良,工字、T字型的改良,无论如何,都是基于传统燃油车的底盘设计。电动车如何设计合理?其实就是把电池铺满底盘最合理。在设计的方面,不用研究如何设计。但是有一个问题,为什么整车企业不愿意这么做?特斯拉2011年上市到现在市场证明非常好,但还没有一家整车厂用这样的设计方式,为什么?不同的技术发展主体诉求不一样。如果你是传统整车厂,尤其是龙头整车厂,最希望看到的是什么?先发展燃油车,逐步节能减排,满足市场要求,节能车,然后加混动系统,然后插电混动系统,再逐步过渡到纯电动车,逐步过度新型路线等等。这是我的个人看法,很多人不同意。其实我不看好燃料电池的路线,占不展开了。 

为什么传统整车厂这么想?他们喜欢逐步过度,用了特斯拉的底盘,不能做燃油车,也不能做混动,也不能做插电混,也不能做燃料电池,只能做电池纯电动车。特斯拉是新兴企业,没有包袱,就想做这样的车。但是正常的燃油车企业,不可能上这样的底盘。所以车企不断开发,一代代工字、T字,都是燃油车的基础上慢慢过度,而不是一步到位。也就是技术主体决定了技术的发展方向。 

大众MEB平台,传统汽车不兼容的底盘平台设计架构。我觉得这个平台很看好,可以上达量,像它的MQB、MLB,会有一系列的爆款车型。为什么大众愿意这么做,丰田作为另外一个巨头不愿意这么做?大众的商业模式可能救了它。因为大众在传统车领域就是平台化的,搞了MQB、MLB,已经两大平台,基于前面两个,不如重新搞一个平台。无非就是把平台化的思想进一步植入电动车领域,新开一个平台的过程,这个平台是我未来非常看好的,和特斯拉的东西一脉相承,最终有可能导致别的企业纷纷跟进、效仿。 

明年的看法。商用车是我们明年非常看好的板块,乘用车已经说了,技术主体不同对技术的追求不同。商用车领域技术主题是谁?之前有很多骗补,有的企业无法研究一个新的车型。技术主题领域,商用车是不一样的,不都是车企为主体。乘用车的技术主题是整车厂企业。除了这两类企业,其它的所有车企,包括二三线的整车品牌,包括乘用车的整车品牌,包括货运,我们不夸张的说,目前所有的货运物流车品牌,基本都是代工模式,以上游的三电企业为核心主导,他们就是做一个壳子。下面两个例子里面,车企不具备主导权。这就会有一个本质的区别,整车厂主导生产销售和上车的电池电机厂主导销售的不同点在哪里?我首先要去买电池、电机电控,基于自身整车平台进行三电匹配,测试并调整改进,路试并调整改进,实现销售,产能爬坡,终端反馈。而核心零部件企业主导的生产销售流程图,零部件公司统筹三电供应商,核心零部件公司进行三电技术匹配,整车厂生产车身、内外饰并进行拼装,运营公司采购最终产品,内部反馈产品升级。 

优势,三电企业更懂三电,车身产能不是瓶颈,爬坡迅速。劣势,整车厂话语权下降,任新减弱,三电匹配设计不是基于具体车型,产品力无保障。 

有很多人说产品差,说续航历程差等等,其实这些都不是问题。新能源物流车和传统的物流车相比,最大的优势在于油电差价,可以省油,不烧油就赚钱。通过油电差价这是我的优势。缺点,续航历程短没有问题,我少赚了这么多钱,充电时间长也没有问题,也少赚一部分的钱。多赚的减少赚,就是这个车和燃油车相比的性价比。如果还能赚我就买,觉得不如燃油车,我就不买,这个帐大家可以算清楚。只要帐算清楚就有市场,只要高于燃油车就会有市场。为什么没有市场?有些帐算不清楚的地方。比如灯不亮是不是问题?爬坡能力不好,是不是问题?不是。最重要的问题是坏。你的电脑死机怎么办?一般你充启就好了,不会去修。但是过两天它还有可能死机,修不好。导致的一个情况,开在路上突然坏了,很麻烦,拉回去重启系统好了,但这段时间造成企业主的损失,运力下降。再开两周又坏了,而且是不可控的。为什么车子会出现这样的情况?就是因为这样。整车厂没有在三电匹配方面尽到应尽的责任。或者你去电脑市场购买品牌整机,死机相对好一些,但是自己买一个组装机,可能性能都很好,但就是容易死机,就是这样的道理。 

这想说明什么?其实就是想说一点,整车环节的商用车发展趋势,现在的补贴越来越少,我把这个车卖给我自己,其实是无法造成超额利润的,不可能覆盖成本,所以这个车必须要真正的用起来才可以实现比较好的盈利。第二是三万公里的规定,所有的车子当中都带GPS,中汽协那边有数据采集,会检测你有没有跑够三万公里。最终导致的情况,商用车领域现在的政策和之前的政策最大的区别,以前是国家重视程度不够,包括工信部的苗部长、中汽车的董秘书长,在所有的高端论坛、会议当中自己说的时候,觉得商用车这个车差不多了,也不是高精尖的问题,未来重点发展乘用车。一边这么说,一边给大量的补贴资金给商用车企业,导致企业冲着补贴去。9月25日出的文件,14部委联合印发《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划》。最大的变化,以前是重视程度不足,但钱少给,现在是加大力度重点推广,但是钱卡得非常死。补贴政策不断完善之下,形成了一个筛选器,只有最好的产品才可以脱颖而出,商用车领域明年就是一个大逻辑——高端化。 

这就简单了,我们可以看全球的商用车,不光看新能源或者是客车、火车。中国是把货车、客车分开的,全球客货不分的,很多做客车也做货车,都是大型的整车集团。为什么中国分那么清?不管货车还是客车,中国改革开放初期之后的40、50年我们没有这样的核心竞争力,主要是做壳子。心里慢慢掌握了核心竞争能力,客货一家初露端倪。我比较看好中通,现在业绩比较差。但是我经常说,你觉得和宇通比中通确实不行,但你整个商用车放在一起,中通和东风等比,还是有很强的竞争力,至少有独立完成开发新能源车的实力。说白了,在周期理念硬讲成长的逻辑,周期是今年底部明年慢慢爬起来,成长逻辑很顺。乘用车面临的类似问题,补贴政策经历这么长的时间发展,筛出最好的产品才可以拿到补贴,渣的产品拿不到补贴。乘用车明年有一个双积分制,制约乘用车未来几年销量的变动由补贴政策和积分政策共同影响。

补贴政策经过这么多年的发展形成了筛选出,积分政策还没有形成筛选的作用。积分制出来之前很多企业都有行动,这些企业的行为共同导致一个情况,像长城、福特、上汽这样的龙头企业,都开始去做小屌丝小破车,因为没有形成筛选器的功能,对企业来说还是冲量为主。未来补贴政策筛选得很好,积分政策不筛选,就是形成“大厂小车”。对冲着补贴去的企业,做小破车,不像以前那么赚钱了,所以做的诉求会下降。长城、福特这样的公司而言,也补充着补贴的钱去,而是为了满足新的双积分要求。这样的背景下,做小破车的诉求很强,也不一定要做好车。所以,明年高端化的趋势当中,之前小厂做小车,明年是大厂做小车,你买吗?其实我觉得不符合历史的发展趋势,后面总是要做好车才行。对乘用车来讲,还是产业链上游去找相关的标的。 

我大概就讲这些,谢谢。 

主持人巫云峰:欧总在此向我们展示了华创研究方面的扎实状态,上次在北京华创的化工首席曹令(音)也从产业链条为我们分析了相关的机会,非常给力。 

接下来有请金融界巨灵智胜产品总监周华喜。

14:10 田渭东发言

主持人巫云峰:各位私募圈的朋友们,今天私募英雄汇小型闭门论坛上海站活动现在开始,我是金融界网站总编辑巫云峰。今天会和大家一起聊聊十九大之后的投资策略。 

金融界私募英雄汇已经是第三期了,之前在北京、深圳举行了两场,上海站也是今年的收尾。这个收尾放在上海也非常有意义。我在上海待过两年,也在这两年,真正的离市场近了很多,得益于上海这样一个非常好的氛围,我也学到了很多东西,所以今天我们让2017年的金融界私募英雄汇上海站作为收场,非常有意义。 

私募,进入了一个变革的时代。为什么这么说?一是规模发生了变化,我们都看到了,整个的私募规模在8月份就突破了10万亿。最新的中基协的数据,截止10月底,私募规模是10.77万亿,公募规模是11.17万亿。也就是说,私募的规模已经和公募基本持平,进入了“10万亿时代”。

二是规范,2017年8月30日国务院发布了《私募基金投资管理暂时条例》征求意见稿,对私募很多行为包括我们的规则做了规范。实际上在我们看来,这意味着我们的私募已经越来越走向阳光,越来越成为和其它金融机构一样的,会得到更多的关注、监管。三是市场的变化,各位天天面对市场,在市场当中都可以体会到,现在的市场和以前的市场真的不太一样了。1万亿的平安,8000万的茅台,在以前很难看到。上午收盘的时候我看了一下,A股市场市值过千亿的公司已经有74家。这可能也是以前很难看到的情况。

在这样的大蓝筹、大市值公司不断上涨的情况下,中小创特别是创业板的公司今年表现并不理想的情况下,我们有什么样的投资策略?四是外资在持续进入,MSCI把A股纳入它的体系当中,到现在应该有7家外资的私募基金正式成立,并且进入到我们的市场,包括瑞银等等。这七家涵盖美国、英国、新加坡、香港等主流海外资本市场的机构,也包括股票、债券,也引入了很多量化的方式。摩根大通、桥水,据了解他们也在积极的筹备中。这对于现在身处A股市场当中的私募大佬们,如何面对这样的变化时代?希望接下来可以通过大家的发言、通过我们的探讨,可以有一些很有意思的内容出来。 

从北京、深圳到上海,我们的“超人”出现了,也希望未来可以继续用超额的表现、超优异的表现来参与我们的市场。 

接下来进入分享环节,首先介绍一下今天的嘉宾: 

开源证券研究所所长田渭东; 

华创证券汽车行业首席分析师欧子辰; 

金融界巨灵智胜产品总监周华喜; 

康曼德资本董事长丁楹; 

圆桌嘉宾: 

世诚投资总经理陈家琳; 

雷根基金总经理李金龙; 

少薮派资产总经理周良; 

国钰投资合伙人、投研总监周雅媛; 

千象资产总经理马科超; 

首先有请开源证券研究所所长田渭东为我们分享他对于宏观、对于市场的一些认知。田所,今年1月份的时候是金融界会演分析师评选优秀分析师,当时对于宏观方面做了很多很有意思的判断,一一得到了验证。今天这个时点,我们听听田所有什么样的优秀研究成果。 

田渭东:说宏观经济比较虚,07年开始有一波资产重估的理论,开始重视了宏观经济。接下来会有一些宏观经济的政策周期、经济周期不一致,这又导致大家从不同的角度判断大盘。很多现象,经济没起来,股市不断创新高,是金融周期和经济周期不同步叠加造成的。最近大家都知道,美国、日本的股市基本都是连续创很高,还有香港市场,这和全球资本市场的环境有很大的关系。整体市场资金特别宽松,预期也比较宽松。 

大家都知道,在中国前几年一说到“货币宽松”,房地产就炒得比较火热。现在大家知道“北上深”的房价超过10万元,除了核心低端,再往上吵很多人比较犹豫了。其它的城市还有各种各样的限制措施。这样的情况下,很多资金要找出口。从国外的例子来看,国外资本市场叠创新高就是例子。他们有资金的最佳投资方式是投股权,而不是像我们有钱使劲买房产,国内外不一样。国外买了房产,维护费用要比买房的费用高很多。 

一、2018年的经济环境。 

这样来看,从现在到明年的判断如何?预期是进入加息周期。 

首先,中国经济增长没有那么乐观,也没有那么悲观。市场上有人乐观、有人悲观。乐观的认为新周期的向上拐点到了,也有悲观的。总体来说,现在的经济增速体量大,差也差不到哪里去。要说好呢?我们判断新周期还没有到来。从先导指标、宏观数据来看,经济增速仅仅因为供给侧改革之后,发生一些变化,提高了。但是消费段并没有提升。 

这几张图中可以看到:化工产品价格最近一个月往下,煤炭最近也是一个月往下的。钢材、煤炭、用电量都是往下走的。企业生产的小周期,造成了短期价格波动,真正的需求还没有上来。化工的大宗商品价格往下走。需求没有上来,意味着明年的经济不会像很多人预期那么乐观向上发生拐点。

不悲观的原因,中国的经济体量大,大宗商品价格往下走,需求没有上来,一些先导指标显示是往上的。多晶硅市场上分布式光伏产品的企业,上市公司的股价连续上涨。需求量、价格都在往上走。航运指数BDI也在往上走。还有一个重要的指标,可以显示未来经济的先导指标,就是重卡车的销量。今年前三季度,国内重卡的销量增速92%、89%,增速累计同比90%、70%、78%、90%,说明什么?重卡销量,同比环比大幅增加,意味着国内基建投资在大幅增加,意味着明年上半年会有大波基建投入。

经济,一方面有下降的因素,也有上升的因素,中国的经济体量大,和发达国家的特征越来越向。你希望它暴跌的可能性不大,暴涨的可能性也不大。我们的GDP增长6.5%,相比国外已经很大了。我们今年已经到12万亿美元,今年预计是6.8%。明年的增速估计是6.6%到6.7%的GDP增速。这样的增速,你期望来大牛市?从经济景气度的角度来说,所有的行业没有进入到景气周期。你要悲观,还有很多比较好的因素,像重卡80%、90%的增长。全国二三线城市,同时在建地铁,西安是九条在建,还有很多城市是四五条在建的地铁,都是拉动经济的因素。估计2018年国内的经济进入稳定期,不要期望太高的增长,也不会有太大的偏空因素,是综合的。 

第二,全球进入加息周期。这是利空的因素,股市一方面要看经济周期,市场是反映经济的晴雨表,股价是拿资金说话的。资金,是对货币政策的反映。全球进入了加息周期,货币政策就不会进入宽松期。现在的货币政策非常宽松,最近美国的股市一路上涨,除了政策处于量化宽松期,因为美国没有完全停止量化宽松的政策,和正常相比还是在给货币放水的阶段。美国有可能会加息两期,但即使如此利率也不太高。美国利率,12月份预期再加一次,2%,加两次2.5%,它是再贷款利率,和中国的利率相比就非常低了。欧盟、日本更低,接近零利率。11月份,英国刚刚同意加息。欧盟估计2018年的三季度以后会有一次加息。相对应的,美国要加息,加得多,全国资本市场的资金加税改会往它国内回流,压力大的话得到都会跟进。

所有国家的央行,货币政策管理机构,全部是逆周期管理,不是顺周期。预期,你的对手方和国内的经济会往哪个方向走的时候,我是采取相反的措施抑制,或者你通胀太高我就抑制你,经济太低迷我就往里放水、撒钱。我一直在看特朗普的税改内容,在看分析文章,判断来判断去,用我的话来讲,实际上是把钱撒给了个人。量化宽松政策是把钱撒给市场、撒给大机构,但是这个钱从天上撒,不知道落到哪里。特朗普的税改是把钱撒给个人,税改增加了美国的财政赤字。很多人不太研究财政赤字,你的钱让老百姓的收入增多了,国家又增加了1.5到1.8万亿的财政赤字,一年增加1500亿。才通过的预算法案赤字是3000亿,一下子增加4000多亿的赤字,这个数字特别大。就相当于财政没有这么多钱,你要多花15%以上的钱,肯定是给货币里面注水、放水。

和量化宽松一样,美联储的量化宽松,就是美联储空印钞票买美国发的债。你空印的钞票买美债,你发的美债作为财政收入,维持政府的开支。空发的债,其实就是量化宽松。现在特朗普的税改,把空发的债规模减少了,通过货币政策显示你来加息、收缩。但是财政方面你又增加财政赤字,对美元的作用是相互抵消的。我判断美元汇率可能的走势,明年5到6月,实施之前,大家有一个预期,美元会走得比较强。因为都预期国内实施这个措施之后消费会上来、资金会回流美国。但实际上财政赤字增加,加上下半年欧洲的加息,美元汇率还会下来,可能美元汇率先涨后跌。全年对人民币的汇率也是稳定的区间,不会像年初大家有一种恐慌。15年之后税改,A股和税率,联动性是正相关。人民币贬值股市跌,人民币升值股市涨,国内正相关,国外相反。 

可能会带给市场的预期是这样的,上半年全球市场美元上涨,美元涨的时候人民币会有一定的汇率压力,下半年美元往下跌,人民币汇率压力就会减缓。这样的过程中,汇率一减缓,A股市场压力减少,压力减少A股市场的活跃度就会增加。 

第三,MSCI虽然是今年6月份公布,但事实将是在2018年5月、8月。当时公布的时候,我专门把这一条记在我的记事本上,我一直记着。纳入全球新兴市场指数今年宣布,实施是从2018年6月。大规模境外资金进A股市场,是明年6月以后。在此之前这个市场有一定的预期,还有间接的、和A股挂钩的一些基金,他们间接会进来。直接影响的是2018年的6月,会有大规模的资金进入。市场上的权重股,巫云峰总编也说了,上千亿大市值的公司为什么这么作?和市场资金的主力结构发生变化有关。现在市场的主力,都是存量博弈,增量很少。增量来的有几块,一块是社保养老,今年大概有3000到5000亿。还有随着MSCI相关联的资金,不是直接的资金。明年最直接的就是MSCI。MSCI的资金,估计充气是200多亿美元,也有1000多亿人民币,还是这些行业龙头股。 

打个比方,我们在上海,没有去过西北。我给你钱让你限定买西北新兴市场指数,你买什么?你只能拍着脑袋想西北的特色东西,哈密瓜等等,或者是当地龙头公司。当地有潜力的公司我不知道,只能买我认识的公司。也就会形成哈密瓜越来越高,但有的瓜可能比哈密瓜更好、更甜、更便宜。一样的,国外的资金进入中国,会有一个全球的横向比较。明年6月份前后,因为大家有预期会吸引一部分的资金。 

第四,金融业去杠杆。今年去杠杆主要是银行、证券、基金子公司、信托。中间有一个波动,很多措施暂缓半年再严格实施。到明年的1月份,很多银行发的理财产品,所谓的表外、表表外业务,现在没有纳入到整个的大盘子,不计入监管指标。明年1月份之后会纳入,造成年初的短期资金紧张,使市场发生一个波动。按照正常的逻辑,大家总是想年底资金紧,年初资金松。2018年年初,会有这样的一波冲击,这是一个短期的冲击。当然,实际上你M2的盘子是越来越大,资金总量就在里面放着的。你不走这个里面,正常的还要在别的盘子当中体现。因为所有资本市场的结构经过短期稳定,突然改变结构,对这个市场会形成冲击。但通过别的形式稳定下来之后,还会回流,所以是一个短期的影响。 

二、寻找预期差。明年的判断,有几个机会。 

第一,军民融合。前三年军工板块炒得过火。 

增发新规定一出来,很多军工板块不好做了。军民融合前几年炒得过了,再加上增发不规范。经过严格监管之后,被规范了。这个市场上有很多被错杀的军工品种。很多人想不通,200倍、300倍的市盈率怎么炒?其实军工是以销售市值比来说的,不是市盈率。像发动机,全国就一个航发集团(音),军用、民品的发动机。市场规模这么大,虽然没有业绩,但市场规模放在这里,就这么一家企业,如果将来我技术突破,市场规模和我现在的销售额一除,这叫销售市值比,我可以增长多少倍?不是拿我现在的净利润比。现在净利润只有1亿,你算我现在的股价,一算我市盈率200倍了。不是这样的,一旦军工突破之后,概念就不一样了。像阿里、腾讯,10年前还不赚钱呢,现在股价翻了上千倍了,不一样的算法。 

军民融合,有些是溢价、增发,不是在二级市场买,而是一级市场。中航飞机,年底也长的,最近有一个报道,说加班加点都赶不出来。现在能生产多少军队要多少,不用试飞,拿到军队试飞去。这些东西,它的业绩增长都是翻几倍的增长。 

今天我看了一下,还有一个向电股份(音),有一个全面推动系统(音),不需要核动力弹射了。这样的话,这个系统和湘电(音)结合,除了大型项目、驱逐舰要用,今后要用到高铁上等等。这种技术突破性的公司,在今年军民融合下跌过程当中都是被错杀的品种。做私募基金投资的人知道,一个阶段要做什么板块,一定会避开头一年特别火的。涨得太多,总是心有不甘,会找没有涨太多的。军工板块两年没有太涨了,不是所有的军民融合都有,我们说的是有一定技术含量的这些公司。 

第二,重组增发滞后效应。重组增发被限制,很多公司就不增发了。年初顺利完成增发的公司,他们很多的项目是好的,以前的模式是每年都增发,增发之前出一些利空消息,股价打下来,增发价降低之后我很低买到筹码。增发上市之前利好消息,卖掉。第三年再低价增发,反复洗市场上的钱。现在没有这样的机会之后,只能老实的用前一年增发的钱,老老实实的做项目,通过项目挣钱。里面有一部分增发重组的公司,叫投产概念。你有了钱收购了资产,2018年见效,有一批这样的企业。360上市360概念股,最后就是谁在美国市场买了360相关概念股票的股权,谁投了股权,就是360概念。增发重组,有了钱有的时候是投项目,这个是明年拉动新经济的项目,有的是做了资产重组的计划。今年增发被限制之后,很多人没有钱。但是已经增发过的企业有大量的资金,这类的板块还有很多。 

第三,农产品价格。特朗普访问中国之前,很多人说一定要把猪肉相关制品的股票卖掉一部分,说有可能会签大胆,大量进口美国的牛肉、农产品。对中国国内上市公司造成利空。现在来看并非如此,今天整个农产品相关的股价涨得比较多,这也是处于行业周期。这个行业不需要国家调控,农民自己会调控。农民,在去年开始就养猪养得少了,今年年中间有农民卖猪崽。前不久央视有两个报道,一是在小牛批发市场上,牛肉短期涨了10多,有些农户把牛仔都拉出来卖,说太划算了。二是在南方有些农户向政府投诉,由于环保要求特别高,南方禁止很多农村养殖户养猪等,因为污染环境。有些家庭的生活难以为继,到处告状。

从农业行业研究员,有几个先导指标的研究,一是猪粮价格比,猪肉价格和粮食的价格优一个固定的比价关系。猪肉价格过低会有周期的变化。都不养了,供应量一定是减少,我们判断这个周期是在今年年底到明年年初,和去年年底的煤炭钢铁价格爆发增长差不多。因为你养猪的周期是9个月左右,你把猪崽卖掉了,今年的价格涨上来你想养猪都来不及,半年到9个月,你喂激素也要半年,不喂是9个月。现在和特朗普签的单子有大豆,但没有牛肉、猪肉。价格周期,类似去年年底的煤炭、钢铁和造纸。今年的黑马有几个周期性,煤炭、钢铁、造纸。所以我们判断2018年有这样的机会。 

第四,低估值改变。明年MSCI的资金来了之后对中国不太了解,放眼全球一比较,保险和银行和全球相比还是便宜的。中国平安,国际上的估值标准,保险业的估值不是对强周期行业的现金流折现值算的,它的估值方法,港股中国平安就比A股股价高10元左右。我们有非银金融行业研究员判断,估值应该是110元左右,即使从50元涨到了64到65元,好像是张了10多元,历史上看还是在一个历史的低位。和纵向相比,都属于股价较低的时期。按照价值投资的角度来讲也不是很高。四大国有银行这几年大家判断经济增速从10%降到6.5%,在往下走。呆坏账率,在往上升,净利率往下走,三年不吵银行了。

今年的中报和三季度的季报出来之后,大家发现银行业估计明年会有业绩向上的拐点。为什么?银行贷款的对象,大部分都是强周期、大宗商品的相关企业,它们的效益普遍今年好转。像陕煤接近亏损变成盈利100亿,银行呆坏账率马上下降,银行的净利润率上升。从银行的估值来讲,几家银行跌破净资产值。放眼全球,成熟资本市场的银行市盈率,大概是8到12倍之间。我们的银行现在市场的市盈率,6倍到8倍之间,所以你要说大资金进来,闭着眼睛都敢买这些银行。比如到明年6月份之前,中国银行、建设银行,每股分红0.28元,股价4块,一个月之后就分红,分红派现率年化收益率超过10%,比你买任何一个理财产品都划算。 

新经济增长动力,拉动经济的增长点,目前来看,国家主席出国访问到处推荐铁路设备相关。站在世界前沿的行业不多,这是我国一定要扶持的。芯片国产化最近比较热,其实你把上下游的逻辑关系看完之后,上游就是被国外几家公司垄断的,你没有办法,只能每年进口2000多亿美元。原油才进口1000多亿美元。芯片比原油进口量多一倍,还没有纳入政策统一的规划。为什么炒它呢?芯片国产化也是战略应用。北斗应用也站在全世界的前沿,第三阶段全世界组网,到2018年全世界组网量更大。像现在的汽车现在用GPS,要求你强行加入北斗导航系统。打个比方,单用GPS,我可以给你干扰一下,让你没有信号。加了北斗信号的,你可以继续开。 

画大饼,台积电、腾讯、网易、阿里巴巴,传统思维你都无法做了。腾讯卖股票卖得最早的就是马化腾。马化腾都不知道为什么股价值那么高,觉得差不多了,卖一点就涨。台积电,一开始都是台湾人炒,翻了10倍,说谁接盘?没有人接啊。台湾人出台了一个政策,引进外资,说太好了,一股脑都扔给外资了。没想到外资在它卖出的价格上又翻了10倍。阿里巴巴亏损,国内都无法上市,国外上市股价很好。网易也如此。 

铁路设备,其实就是一个行业上中下游,搞基建大量应收帐款很难汇款。但是做细分行业的铁路设备,就像现在电动汽车没有火,但是电动汽车上游、中游的理财、估财、锂电池的需求量特别大,这是一样的。铁路设备是电子包括相关器材,它们的应用需求,一定就像锂电池一样先爆发。 

拐点向上的产业。芯片进口替代,OLED,这个资金只认熟客,不认生客。造纸行业通过市场化手段,不是国家的强行供给侧改革,市场化淘汰,造纸进入了四年以上的大向上周期、循环景气周期。股价已经提前反映,股价基本翻一番。目前来看,芯片进口替代、OLED2018年会重现2017年造纸行业的情况,大家预期会发生变化。 

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金融界基金公告

继8月24日北京场之后,9月7日,金融界在深圳华融大厦成功举办了第二次私募英雄汇小型闭门论坛,未几,我们的上海私募英雄汇论坛也要正式来了。

抓住国庆节的尾巴,央行对普惠金融实施定向降准。国庆节期间,美股港股均纷纷上行,迭创历史新高,节后,A股顺势高开,但上行无力,热点散漫,市场情绪谨慎,整体交投清淡,只能勉强维持高位震荡。与此同时,党的十九大成功召开,中国经济正在一轮深化改革的引领下踏上新的征程。

2015年国庆节后,A股掀开了一波轰轰烈烈的反弹,多股趁着牛市的余温创出新高;2016年国庆节后,A股用不到两个月的时间从3000点上攻到3300点,投资者抓住行情取得了不错的收益。这个国庆节后,A股再次来到3400点下方逡巡震荡,因之,我们选择继北京和深圳之后再度举办私募英雄汇上海场,诚召各路私募英雄,共同探讨十九大后的A股投资策略。

11月10日下午,“金融界私募英雄汇—十九大后的投资策略探讨”闭门研讨会将于上海华润时代广场20层召开。在这个下午,卖方行业一哥、券商首席、私募冠军等将齐聚一堂,共话私募行业发展,论道A股投资之策。

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