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天弘基金发力养老目标基金与FOF

天弘基金副总经理熊军

天弘基金养老金业务总监朱海扬

“大数据为资产配置注入新活力”沙龙现场

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金融界官方

随着国民财富不断积累,多元化投资需求日益增长,资产配置越来越受到大家的重视。在此背景下,各大专业投资机构都在加强资产配置专业能力建设。天弘基金在北京总部举办主题为“大数据为资产配置注入新活力”线下沙龙,天弘基金副总经理熊军、天弘基金养老金业务总监朱海扬等出席与大家分享,金融界基金独家图文直播。

天弘基金副总经理熊军 演讲主题:《大类资产为资产配置注入新活力》

谈及资产配置,无法绕开三个问题:为什么要做?做什么?怎样做?天弘基金副总经理、首席经济学家熊军对上述问题有着深刻的理解。熊军认为,资产配置是投资管理的核心,可以把风险控制在能够承受的水平内,并获取承担风险的收益补偿。通过资产配置,可以促进整个投资管理从预期收益率驱动转向风险管理为导向,对行业发展具有重大意义;其次,资产配置是把长期投资目标转换成为可以操作的中短期投资目标的重要工具;第三,资产配置提供了市场化评估基准,来判断是否为投资者创造了回报;而且,资产配置还促进了投资的专业化分工,通过细分资产配置类别,可以分解出若干的投资策略及投资研究团队。

关于资产配置的重要性,文献很多,报告也很多,大家一般都是从投资组合的业绩有多少是资产配置决定这个角度来讨论的,有的说90%,也有的说80%,这种说法比较抽象,也有一些老生常谈。如果我们对投资过程做一些分解,大家就能够清楚认识到为什么资产配置是投资管理的核心。

投资是什么呢?投资就是承担风险,并且获取承担风险的收益补偿。这大概涉及了三个问题。第一,承担风险的能力有多大,能承担的风险有多少。第二,投资者对各类资产的认知,这包括各类资产的平均收益是多少?风险由多大?资产之间的相互联系是什么?第三,需要一个操作工具来实现前面所说的承担风险并获取承担风险的收益补偿,这个操作工具就是资产配置。

大家都知道,如果知道了投资者的风险承受能力,加上对各类资产的收益风险评估,能够计算出应该持有的各类资产的平均风险敞口。这个风险敞口可以理解为,组合中各类资产的投资比例。

资产配置之所以是投资管理的核心,因为它有几个重要的意义。

第一,通过资产配置可以促进整个投资管理从预期收益率驱动转向风险管理为导向,这对整个行业来说具有重要意义。现在大部分投资者都是被预期收益率驱动,大家只关心一个问题,本周、下个月哪类资产涨得好一点,赶紧投资那类资产,这就叫被预期收益率驱动。

以风险管理为导向,假设投资者的风险承受能力转换成为资产配置,30%的股票加上70%的债券,30%乘以股票的指数加上70%乘以债券的指数,这个资产配置基本上能够引导投资者把风险管理摆在首位。当资产价格上涨的时候,股票的实际占比会上升,但是代表风险承受力的平均风险敞口固定在30%,会引导投资者在市场大幅上涨后把风险敞口降下来,从而实现一部分收益。

第二,资产配置还是把长期投资目标转换成为可以操作的中短期投资目标的重要手段。这个问题在投资中是非常重要的。做投资的都会讲长期投资目标,但很少有人知道长期投资目标有什么用,它高高在上,与实际投资过程不产生联系。但是通过资产配置,这个长期投资目标就可以转换成一个可以操作的中短期投资目标,从而为投资过程提供指引。

天弘基金会将资产配置成果应用于公司未来的FOF产品、养老金产品以及其他创新型产品的研发和管理上。目前公司首只上报的FOF产品—天弘配置宝发起式基金,将根据个人投资者的一般风险承受能力,确定风险资产的配置比例,再根据宏观经济和资本市场的复杂变化,进行资产配置的动态调整,在此基础上再严格筛选投资标的基金,努力为投资者提供超越宽基指数的稳定收益。

第三,资产配置还是评估业绩的市场化标准。30%的股票收益率加上70%的债券收益率,既反映了组合的风险水平,又反映在承受这个风险水平的市场回报。在评估基金的投资业绩时,可以通过比较基金的实际业绩和承担风险的回报,来判断是为投资者创造财富还是毁灭财富。

第四,资产配置促进投资的专业化分工。通过资产配置可以把投资目标分解到各个资产类别,每一个资产类别又可以分解出若干投资策略,投资过程是由不同的人群来完成,有专做资产配置的,有专做资产类别里面的投资策略的,有专门执行某个具体投资策略的。

天弘基金智能投资部高级投资经理戴险峰 演讲主题:《全球资产配置理论与实践》

戴险峰从宏观角度详细解读了全球资产配置的理论与实践,全球资产配置是基于全球宏观框架,自上而下的根据宏观经济、政策及对各个大类资产的理解来进行投资,起始点是全球宏观研究,落脚点是大类资产配置。同时,他也强调,无论是何种类别的资产配置,投资的收益最终都是来源于时间和风险这两个最本质的因素,因此投资实际上也就是对风险进行选择与配置。

金融里面最核心的,就是你的收益来源是什么。我们都已经想当然了,我当然要有收益。但是在金融理论里面,这是个最基本的问题,你凭什么要拿到收益,我凭什么要给你收益,这里面就是回到刚才说的这一点,收入来源一共有两个,一是拥有耐心。我要劝你要有耐心,要明天才消费,所以我给你这个收益,这是无风险收益率的东西,比如债券、国债,时间的价值;二是我要让你承担风险,我要诱导你承担这个风险,怎么诱导你呢,我给你收益,这是来自于风险。所有关于金融产品、金融工具,它的收益来源就这两个,至少目前为止我们理论发展到今天,目前为止就是这两个收益来源,一个时间,一个风险,它背后就是我说的“为什么”这个理论框架。

回到资产配置的发展,一开始是资产配置,传统意义上很简单,一开始30%的债券,70%的股票,或者40%债券,60%股票,是从资产类别作为出发点来进行的一种配置;第二个阶段就是风险配置,到风险等配,再到因子配置,即把风险因子抽出来。两者的主要区别就是,以资产类别作为依据和基础进行配置还是把因子作为依据和基础进行配置。

天弘基金养老金业务部总监朱海扬 演讲主题:《资产配置助力养老金投资管理》

朱海扬主要从三个方面讲解资产配置助力养老金投资管理。第一,养老金资产管理特征;第二,TDF和TRF设计理念和原理;第三,养老金市场上的实践。

最近证监会出了一个办法,叫《养老目标证券投资基金指引》,正在征求意见。监管部门正在大力推行第三支柱的发展,资产配置类产品将成为未来第三支柱发展的主要方向。目前国内真正意义的TDF和TRF的产品没有,所以TDF和TRF是中国养老金市场主要的。

对养老金资产管理的特征,一般理解是三个方面。

第一,长期性。美国资本市场在养老金发展之前,也就是美国的401K和IRA发展之前,实际上美国那个时候的资本市场和我们现在的资本市场是差不多的,散户特征很明显。自从美国养老金进入股市之后,它现在体现更多是长期性的一个特征,机构投资的一个特征。养老金资产的第一个特征是从缴费到领取的时间比较长,所以要考虑到积累期和领取期,做好资产和负债的管理。

第二,安全性。对于养老金来说我们不需要追求最大的利益,我们讲有限性,因为我们是按照一个替代率来做的,养老金的最后需求是我退休后那个月的生活水平,为了保持和退休前差不多,我只要退休后领取的那个钱大概达到退休前工资的70%到80%就可以了,再高的钱我也不需要,所以根据这样的情况,我的投资目标是理性的,是适度的收益,所以讲究安全性。而且,特别是个人养老金的时候,一定要考虑它的风险承受能力,要从个人的特征去看,因为每个人个体特征相差很大,所以它的纵向均衡点不一样。比如我做医生和律师,我退休后依然可以挣钱,我可能在积累期的时候就可以少投一点。

第三,要适度的收益,因为我们做养老金投资是长期投资,必须至少战胜通货膨胀或者工资增长率,这样才能取得符合我风险承受能力和投资目标的投资回报水平,这三点是全世界通用。

天弘基金智能投资部大类资产配置组量化研究员徐英楠 演讲主题:《FOF投资策略与量化研究支持》

徐英楠介绍,天弘基金FOF产品的投资策略首先是根据投资者的风险偏好水平确定业绩基准,并将其作为一款FOF产品长期配置的中枢轴;其次是基于宏观估值等因素,对资产配置比例进行动态调整;第三是利用宏观状态的划分和同向性等一些技术手段就宏观变量对资产价格存在的系统性影响及伴生性影响进行具体测算,进行细分资产的配置优化;第四是通过基金优选的策略来优选与所需要配置细分资产对标的基金标的。

在天弘的量化研发方面,我们构建了天弘的量化研发平台,除了跟其它同行一样我们也在不断地寻找有效的Alpha因子去做指数产品的加强和多因子产品以外,天弘的量化研发重在对很多市场的风格的bata因子,或者叫风险因子,进行规律统计,做因子择时,从而对我们细分风格资产的配置,尤其是FOF投资形成直接的支持,这也是我们跟很多同行做量化方面的重要区别,也是我们的特色。

在具体的基金的优选的策略里面,我们分为三个部分:

第一,风格分析,在股票资产中,我们着重考虑的是股票型基金,尤其是风格稳定的股票型基金,因为我们前面已经对通过资产配置功能在确认了各类资产的配置比例,这个时候我们希望筛选的是跟我们所需要配置的细分风格等资产相匹配的、相对标的基金产品,所以子基金产品的风格稳定性对我们来说非常重要的,在基金风格分析上我们主要借鉴的是Barra的量化方法。

第二,在风格稳定的基金池内,我们着重考虑这个基金产品在特定市场环境下,它获取超额收益能力的大小。

第三,考虑稳定性,包括两个方面,一是风格稳定性,我们不希望我们配置的子基金是风格飘移,我们无法掌控的,这个无法掌控、不确定性对我们来说是一个风险,是偏离我们资产配置敞口的需求。二是在特定市场环境下,它获得超额能力的稳定性,不然我直接配宽基或者风格的指数基金就好了。

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