作者：嘉实财富产品中心 王宫

　　2017年国内商品投资的中长线策略总体表现平平，尽管年中市场波动较大，但多数品种并未形成明显的趋势性机会。展望2018年，随着宏观形势的转变，以及股债市场波动增加，大宗商品投资有望迎来新的机遇。

　　首先，中美引领下的全球经济持续向好催生了大宗商品的总体需求。2017年美国GDP增速较2016年显著回升，增长率重新回到2％上方；中国在经历了连续6年GDP增速下滑后，2017年首度企稳回升，同比增速较2016年提高0.2％。中美带动下的全球经济增长推动了大宗商品需求的升温，世界主要有色金属的供需已经从2011年时的过剩转为相对短缺。2017年下半年开始，以铜、铝为代表的有色金属和原油价格均出现一定幅度的上涨。

　　工业品价格的上涨，美元的贬值，以及美国特朗普政府不确定的贸易政策，使得2018年美国通胀的风险已经超越美联储过快加息导致经济超调的风险，成为目前最受投资界关注的宏观风险，投资机构纷纷开始布局抗通胀的投资策略。按照传统的美林时钟，通胀阶段大宗商品将成为最重要的资产配置工具，因此在2018年做好商品类的布局十分重要。

　　图1：世界主要有色金属全球供需平衡情况

　　数据来源：WBMS，wind

　　其次，大宗商品的标价货币美元持续走软为商品价格坚挺提供了必要条件。美元指数自特朗普上台后持续走弱，2017年全年美元指数下跌超过9％。尽管美联储已经进入加息周期，但美国国内的加息并没有扭转美元的颓势，美国的CPI指数已经稳定的处于长期目标2％以上，而从目前美国联邦基金利率看，美国实际利率仍然为负，因此加息对美元的支持力度并不明显，后期美元强弱还取决于美联储与通胀赛跑的输赢而定。

　　从历史上看共和党执政时期，美元总体都维持下行走势，而且特朗普政府上台以来强调制造业回归与增加出口，降低贸易赤字，美元走强并不利于特朗普实现竞选承诺，因此在特朗普政府执政时期美元将总体维持偏弱态势，这对于以美元标价的大宗商品而言易涨难跌。

　　图2：美国实际利率走势

　　数据来源：美国劳工部，美联储，wind

　　除以上两点以外，全球资产配置调整也需要特别关注。由于全球各主要经济体进入加息周期，债券市场配置将出现一定调整，而目前发达市场股票价格也以到达经济危机后的高位，今年以来波动显著加剧，出于降低相关性和分散投资的考虑，全球资本有望更多的进入商品领域。上一轮的商品牛市终结于2011年，至今已有7年之久，本轮熊市很可能已于2016年见底，经过2017年的洗礼，商品市场有望重新回归上升走势。

　　图3：美国标准普尔500与纳斯达克100波动率指数指数（VIX）走势

　　数据来源：CBOE，wind

　　对于国内投资者而言，我们按照承担风险的大小推荐三种方式：

　　第一，挂钩型结构化产品。

　　国内市场上此类产品已经较为丰富，挂钩标的基本可以覆盖主要的股票指数、贵金属和原油等，收益结构也较为多样化，可以将投资者对于不同品种未来短期的市场看法变为现实收益。国内此类产品在设计时多较为保守，无论标的价格如何变化，客户都可以保本或者有最低收益。这类产品适合对标的有明确看法，并且风险偏好较低的投资者购买。

　　第二，CTA或宏观策略产品。

　　国内的CTA策略融合了短线和中长线的商品交易策略，风格稳健，资产分散度高，风控严格，回撤一般较小。主要回撤风险一般发生在市场没有趋势性行情，中短线策略需要不断止损带来的交易成本上。在主要品种有月度以上级别趋势的情况下，该类策略通常有抢眼的表现，比较适合能长期持有，风格偏保守的投资者。而宏观策略更多依赖于基金经理对于大类和小类资产未来走势的判断，对基金经理个人的主观性依赖较高，判断准确时短期内可获得巨额利润，判断失误时也可能造成相当的亏损。

　　不过由于国内场外期权市场的快速发展，宏观策略的基金经理可以通过买入期权这种不对称性交易工具，来放大收益的同时锁定风险，使得宏观策略产品风险更加可控。总体来说，宏观策略产品更加适合能容忍产品净值大幅波动的投资者长期持有。

　　第三，单品种趋势追踪产品。

　　这类产品最典型的是黄金、白银、原油等的ETF。该类产品属于被动交易，完全追踪标的走势，结构简单透明，收益风险清晰，交易成本低廉。投资者需要承担该品种全部市场波动风险，没有分散性。如果投资者对于单一品种市场具有相当了解，并长期看好，可以选择该类产品，但应注意配置比例，避免市场大幅波动造成巨额亏损。